La escuela de la teoría cuantitativa del dinero intenta relacionar la cantidad (o el cambio en la cantidad) de dólares, con cada mercancía. Generalmente, esta teoría predice la subida de los precios basándose en el razonamiento de "más dólares persiguiendo las mismas o menos onzas de oro y plata". El problema es que los nuevos poseedores de estos nuevos dólares no están necesariamente pujando por el oro y la plata.

La "Teoría de la Conspiración" piensa que hay una cábala en la sombra, un cártel de manipulación de precios que decide cuáles serán los precios del oro y la plata.

Otras escuelas intentan comparar la producción minera con la demanda industrial y de joyería. O intentan poner en evidencia a un famoso comprador de metal, mientras ignoran a los miles de vendedores no famosos que vendieron el metal a dicho comprador famoso. No debemos hacer demasiado ruido por un movimiento de un rincón del mercado a otro.

Ninguna de estas escuelas describe los fundamentales de los mercados del oro y la plata, y mucho menos predice los movimientos de los precios. Para observar los fundamentales, hay que fijarse en las bases del oro y la plata. 

La base, para simplificar un poco, es el precio de los futuros menos el precio al contado. Esto muestra los fundamentales, porque un mercado en escasez (como lo ha sido el petróleo recientemente) tiene un precio más bajo para la entrega futura que para la entrega inmediata. En otras palabras, los compradores prefieren su petróleo ahora que después. Y esta preferencia se traduce en un precio más alto para la entrega ahora, frente a la posterior. Esta situación, llamada "backwardation", es una señal para todos los que almacenan la mercancía para que la retiren. Es decir, que vendan la mercancía en el mercado al contado y recompren su posición mediante un contrato de futuros. Al hacerlo, se embolsan un pequeño beneficio sin riesgo.

Recientemente este beneficio era de unos 1,20 dólares para el contrato de crudo de diciembre, aproximadamente un 17% anualizado. No es de extrañar que el petróleo haya subido tanto.

Es un buen indicador de escasez, porque si alguien tiene petróleo almacenado tiene un incentivo para desprenderse de él. Por lo tanto, si la retroalimentación persiste, sabemos que hay más compradores de petróleo al contado que almacenistas que lo almacenan.

Por el contrario, si el precio de un contrato de futuros fuera más alto que el precio al contado, llamado "contango", ofrece un incentivo diferente. Ofrece un beneficio a quien pueda comprar al contado y vender simultáneamente un futuro. Esto significa que el mercado valora más el petróleo almacenado que el que se va a consumir hoy.

La backwardation significa que la oferta marginal de la materia prima es el almacén. Es un indicador alcista, porque el almacén sólo tiene una cantidad finita. Contango significa que la demanda marginal es el almacén. Es un indicador bajista, porque los almacenistas no seguirán comprando indefinidamente.

Ahora comparemos el oro y la plata con el petróleo. El oro tiene un contango de 1,09 dólares. La plata tiene un contango de 0,03 dólares.

Recordemos que el petróleo tiene un backwardation de 1,20 dólares. Esto es enorme, ya que representa alrededor del 1,5% del precio. En el caso del oro, 1,09 dólares es aproximadamente el 0,06% del precio. En el caso de la plata, 0,03 dólares es aproximadamente el 0,1% del precio.

El oro y la plata se han extraído durante miles de años, y prácticamente todo ese oro sigue en manos humanas (menos con la plata, aunque sigue siendo también muy elevada). Esto significa que no existe escasez o abundancia per se, en los metales monetarios. Hay escasez o abundancia de los metales para el mercado. Por eso ignoramos los movimientos de los metales de un lugar a otro.

La escasez o la abundancia para el mercado, es lo que estamos midiendo con la base.

Desde principios de agosto, el precio del oro no ha ido a ninguna parte, y el precio de la plata ha bajado alrededor de un dólar, o aproximadamente un 4%. Con cada giro en estas trayectorias, nuestras medidas de escasez se han movido inversamente al precio del metal, en términos de dólares. 

En este gráfico, mostramos el precio del dólar en términos de oro (que es inverso al precio del oro, en dólares). Y es fácil ver que la cobasis (en rojo) se mueve en la misma dirección que el dólar (en verde). Esto significa que el metal se retira del mercado, un poco, cuando el precio baja.

Fuente: Acting Man

Aquí está el gráfico de la plata, que muestra el mismo patrón.

Fuente: Acting Man

En ambos metales, el panorama muestra que los inversores se limitan a posicionarse y reposicionarse con el precio. En otras palabras, las compras son predominantemente compras de futuros. Y las ventas son sobre todo ventas de futuros. Los operadores de futuros tienen varios facilitadores, motivadores y bloqueadores. Pero una cosa es segura, no crean movimientos duraderos en el precio.

Esto nos lleva a una pregunta. ¿Y si pudiéramos calcular el efecto de los operadores de futuros? Su acceso a un gran apalancamiento significa que pueden empujar o tirar del precio de forma significativa, al menos durante un tiempo. ¿Y si pudiéramos excluirlos del precio del mercado y ver sólo el precio fundamental, sólo el precio que se liquidaría si los operadores sólo comerciaran con el metal físico? Esto sería como el santo grial de los metales.

Esto es lo que calcula el Precio Fundamental de los Metales Monetarios. Es un modelo, por supuesto, y por tanto está sujeto a errores. Y puede haber momentos de mayor error, cuando se rompen los supuestos del modelo. "Todos los modelos son erróneos, pero algunos son útiles", se atribuye generalmente al estadístico George Box. 

Creemos que los mercados están bastante cerca de volver a la normalidad. En cualquier caso, queremos echar un vistazo actualizado a los gráficos de precios fundamentales para ver la dirección de la tendencia. Aquí está el oro, en primer lugar.

Está subiendo, desde principios de octubre. Prestaríamos menos atención a la magnitud absoluta (1.750 dólares) y más a la tendencia. Es decir, con cada zig-zag del precio y del posicionamiento de los futuros, los fundamentales se están ajustando en más de 50 dólares.

Fuente: Acting Man

El modelo calcula una subida de unos 1,40 dólares para el precio fundamental de la plata.

Observamos una cosa, el precio fundamental del oro no ha vuelto a su nivel de agosto. Y en la plata, el fundamental tiene otros 0,70 dólares por delante. Hay que vigilar este indicador para ver si sigue subiendo. Si eso ocurre, especialmente si el precio no lo hace, podría ser una buena señal para operar.

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Fuente / Autor: Acting Man / Keith Weiner

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Imagen: Libre Mercado