Desde principios de 2020, ha ocurrido algo extraordinario en el mercado de valores ruso: más de 8 millones de rusos han abierto una cuenta de corretaje, triplicando el número de rusos que invierten en acciones nacionales de 4 a 12 millones. Estos nuevos inversores han canalizado tanto dinero hacia la compra de acciones rusas que, en sólo 18 meses, han absorbido el 3,2% de todo el free float del mercado ruso.
Estas son cifras tremendas, y se muestran en el rendimiento de acciones individuales. Desde finales de 2018 el mercado ruso ha subido un 54% y las acciones de Gazprom casi se han duplicado (incluido el pago de dividendos).
¿Por qué tantos rusos se han lanzado de repente a la bolsa?
El rendimiento medio por dividendo de las acciones rusas es de ≈7,4%, mucho más de lo que ofrecen los bancos rusos sobre los depósitos, y aproximadamente tres veces más que el rendimiento de ≈2,5% del índice global MSCI. Entre los mercados invertibles, Rusia ofrece las mayores rentabilidades por dividendo del mundo.
¿Qué más hay de nuevo en Rusia?, y ¿está aún a tiempo de aprovechar esta tendencia?
Durante muchos años, cualquier persona a la que se le preguntara sobre la inversión en acciones rusas habría respondido una de las siguientes cosas:
"Putin les robará todo su dinero".
"Empresas aburridas y de economía antigua".
"Trampas de valor".
De hecho, estas opiniones habrían dado en el clavo hace diez años. Sin embargo, Rusia ha cambiado mucho en la última década. Por ejemplo, en 2012, el gobierno ruso empezó a animar a las empresas públicas controladas por el Estado a pagar al menos el 25% de sus beneficios a los accionistas. En 2016, elevó el ratio de reparto de dividendos sugerido al 50%.
Así lo destaqué en un informe sobre Gazprom. Por aquel entonces, a finales de 2018, el mero hecho de señalar los hechos seguía siendo bastante contradictorio, si no controvertido. La mayoría de los inversores en Occidente permitieron que los medios de comunicación dominantes los distrajeran y desestabilizaran con su obsesiva rusofobia.
Mientras tanto, la realidad ha empezado a calar en un círculo más amplio de inversores. Nada habla un lenguaje más claro que el dinero en efectivo, y el cambio en el pago de dividendos ha supuesto una enorme diferencia para el mercado ruso en su conjunto. Desde principios de este año, el mercado ha ganado otro 18%, y ahora cotiza cerca de un máximo histórico.
En medio de estas tendencias principales, hay algunos detalles interesantes que esperan ser descubiertos. Por ejemplo, el decreto del gobierno de pagar al menos el 50% de los beneficios sólo se aplicaba a las empresas públicas controladas por el Estado, pero muchas otras empresas que cotizan en Moscú han empezado a seguir discretamente el ejemplo del gobierno. Hace una década, las empresas privadas rusas pagaban menos del 20% de sus beneficios. Hoy en día, se acercan al 40%, muy por encima de la media de los mercados emergentes. En cuanto a su ratio de retribución, el mercado ruso pasó de ser el último de la liga internacional de mercados emergentes a ser el primero. ¡Qué diferencia hace una década!
Algo que es a la vez causa y efecto de esta situación es la "Marcha de los 12 millones", como la llamó Renaissance Capital en un informe de junio de 2021. El principal banco de inversión y empresa de corretaje de Rusia señaló que la rentabilidad de los dividendos era vital para atraer a un número creciente de inversores minoristas rusos. El público ruso ha empezado a comprar acciones rusas porque la gente ha visto la oportunidad de ganar más dinero que si mantuviera el efectivo en cuentas bancarias o comprara bonos del Estado.
Además, la tecnología ha facilitado el acceso al mercado bursátil nacional a los rusos de a pie. Recientemente, algunos bancos rusos han pasado a ofrecer la posibilidad de negociar con acciones a través de aplicaciones, al estilo de Robin Hood, en las que los clientes sólo tienen que rellenar un breve formulario para empezar a negociar de inmediato.
Fuente: UndervaluedShares, Bolsa de Moscú, Renaissance Capital
La nueva afición de los rusos por la bolsa ha despertado incluso el interés por invertir en el extranjero. La Bolsa de San Petersburgo, menos conocida, ha convertido en un próspero negocio la oferta de negociación de acciones extranjeras, similar a los mercados OTC de acciones extranjeras de Alemania (Auslandsfreiverkehr) y al mercado OTC de Estados Unidos. Los rusos pueden ahora acudir a la Bolsa de San Petersburgo para negociar las acciones de Facebook, Google y Amazon, y de más de 1.500 empresas de todo el mundo. En ocasiones, los volúmenes de negociación en San Petersburgo alcanzaron el mismo nivel que en la Bolsa de Moscú.
¿Va a continuar esta tendencia, y cómo puede beneficiarse de ella?
Las cosas se están tomando cierto respiro en Rusia en estos momentos. En junio de 2021, "sólo" se abrieron 500.000 nuevas cuentas de corretaje minorista en Rusia, la cifra mensual más baja en un año. Ese mismo mes, los inversores minoristas rusos inyectaron 400 millones de dólares en el mercado, también apenas la media mensual de los últimos 18 meses.
Sin embargo, hay algunas cifras subyacentes poderosas que nos hacen creer que el mercado ruso tiene mucho más recorrido en los próximos dos o tres años.
Incluso después de la reciente avalancha de dinero en el mercado de valores, los ahorradores rusos siguen teniendo depósitos bancarios de entre 400.000 y 500.000 millones de dólares. Durante muchos años, los rusos se han acostumbrado a los altos tipos de interés nominales de los depósitos y los bonos del Estado. Sin embargo, como en todo el mundo, los tipos han bajado rápidamente en los últimos años, y los bancos locales ofrecen ahora menos del 5% de interés anual por los depósitos.
Fuente: UndervaluedShares, Bloomberg, Banco de Rusia, Renaissance Capital
El mes pasado, Renaissance Capital publicó un informe titulado: "Dividendos en 2021-2022: Cashback", en el que se analizaban los 40 principales valores rusos por dividendos. Nada menos que 12 empresas pagaban una rentabilidad por dividendo superior al 10%. Incluso la empresa que ocupaba el puesto 40 estaba previsto que pagara una rentabilidad por dividendos del 6,2%, que sigue siendo superior a todo lo que un ruso podría obtener de los depósitos o los bonos. Muchos de los 40 primeros valores son empresas con las que los rusos de a pie están familiarizados, ya sea porque son antiguas empresas estatales o empresas con las que interactúan a diario.
Hasta ahora, los rusos han invertido sólo el 11% de sus activos financieros en acciones. Incluso en Polonia, conocida por su aversión a la renta variable, la población local ya ha invertido el 26% de sus ahorros en acciones. En la República Checa, el 41%. Esto se compara con el 54% en los Estados Unidos.
Fuente: UndervaluedShares, OCDE, Banco de Rusia, Renaissance Capital
Los inversores rusos siguen teniendo mucho dinero en efectivo en el banco, ahora tienen fácil acceso al mercado y a la información de las empresas, y se han aficionado a la inversión bursátil. Esto, unido a un mercado que sigue siendo barato en comparación con los estándares internacionales y que, además, paga los dividendos más altos del mundo, constituye un poderoso motor para las acciones rusas.
La capitalización global del mercado ruso es de 720.000 millones de dólares. Supongamos que los inversores minoristas rusos invierten otros 50.000 millones de dólares de sus depósitos bancarios en el mercado, lo que tendría un efecto importante en los precios de las acciones, y seguiría dejando a los inversores con varios cientos de miles de millones de dólares en el banco.
Varios factores que solían ser el talón de Aquiles del mercado ruso están a punto de llegar a su fin, lo que está ayudando a renovar el interés extranjero. Los inversores internacionales han empezado a despertar de nuevo a la oportunidad rusa.
El mercado de valores ruso solía ser muy volátil debido a la falta de inversores nacionales. Los inversores institucionales extranjeros dominaban el mercado y, en tiempos de crisis, simplemente no había otros compradores. Sin embargo, durante la liquidación de marzo de 2020, fueron los inversores minoristas rusos los que compraron acciones y ayudaron a estabilizar el mercado. Desde entonces, los inversores minoristas rusos han pasado de ser un factor insignificante a representar el 30% de toda la negociación en Moscú. Los inversores institucionales extranjeros están ahora menos preocupados por quedarse con las acciones rusas la próxima vez que los mercados se hundan.
La creciente presencia de inversores minoristas nacionales está ejerciendo más presión sobre el gobierno y las empresas para que apliquen normas de gobernanza más estrictas. Los rusos también han invertido más dinero en fondos de inversión, lo que también añade presión a las empresas para que mejoren sus normas de gobernanza.
Fuente: UndervaluedShares, Investfunds.ru
Las numerosas empresas de la vieja economía del mercado solían ser un lastre. Sin embargo, a los inversores minoristas rusos les gusta invertir en nombres conocidos, con Gazprom, Norilsk Nickel y Sberbank encabezando la lista, así como en empresas de servicios públicos e industriales. Es probable que estos nombres familiares sigan atrayendo el interés, lo que de repente convierte la desventaja de tener tantos gigantes de la vieja economía en un factor que se puede explotar por sí mismo.
Fuente: UndervaluedShares, Bolsa de Moscú
En general, el mercado ruso se está pareciendo mucho más a otros mercados de valores. Para saber cómo perciben el mercado los inversores extranjeros, llamamos a Roman Fuzaylov, gestor de fondos de Prince Street Capital Management, especialista en mercados emergentes con sede en Singapur, Hong Kong y Nueva York. Roman, nacido en Uzbekistán, cuyo fondo Prince Street Tamerlane Fund tiene inversiones en Rusia, nos dio su evaluación de la situación:
"El mercado de valores ruso, como muchos mercados emergentes, ha tenido históricamente algunos problemas. Pero también ha sido objeto de mucha prensa negativa que ha ignorado las importantes transformaciones que ha experimentado el mercado en la última década. La política de tipo de cambio flexible ha permitido una drástica reducción de los tipos de interés, lo que a su vez ha impulsado a millones de inversores minoristas a la bolsa. Al mismo tiempo, los esfuerzos del gobierno por mejorar la gobernanza empresarial han impulsado el aumento de los dividendos de las empresas estatales y han llevado a muchas empresas del sector privado a seguir su ejemplo. Las empresas de recursos naturales siguen recibiendo la mayor parte de la atención de los medios de comunicación. Pero Rusia también cuenta con uno de los sectores tecnológicos más dinámicos de todos los mercados emergentes, con una serie de empresas tecnológicas y de Internet de rápido crecimiento y bien gobernadas que buscan cada vez más cotizar en bolsa. Aunque el país aún se enfrenta a algunos retos reales, el aumento de los dividendos, la mejora de la gobernanza, las valoraciones baratas y el aumento de las opciones de los inversores hacen que las perspectivas sean optimistas en los próximos años."
Con vientos de cola seculares como los descritos, el mercado ruso sigue siendo una propuesta atractiva, incluso si se entra hoy:
Las acciones siguen estando mucho más baratas que en otros mercados, pero ahora tienen un historial de alcanzar gradualmente las valoraciones pagadas en otros lugares.
Mientras espera que se desarrolle la "expansión de múltiplos", puede embolsarse generosos pagos de dividendos.
Por último, pero no menos importante, encontrar oportunidades de inversión en Rusia es casi como pescar en un barril. Todo parece estar barato en Rusia (bueno, casi). Aunque siempre es mejor ser selectivo e invertir en calidad.
De los 40 mejores valores rusos de dividendos presentados por Renaissance Capital, aquí hay dos que nos llamaron la atención:
X5 Retail Group aparece en el puesto 15 de la lista con una rentabilidad por dividendos del ≈9%, y se estima que el precio de sus acciones ofrece una subida del 45%. Los supermercados son un negocio mucho más interesante de lo que se suele percibir, especialmente en los países en desarrollo, debido al creciente gasto de los consumidores.
Sberbank es el número 24 de la lista, con una rentabilidad por dividendo del ≈9%. El banco es para la banca minorista rusa lo que Gazprom es para el sector energético de Rusia. Ha tenido mucho éxito con su transformación digital, que algunos dicen que ha convertido al banco en una empresa de estilo Fintech.
Le preguntamos a Roman Fuzaylov, de Prince Street Capital Management, su opinión sobre el progreso de Sberbank, y compartió con nosotros las siguientes reflexiones:
"El actual equipo directivo ha hecho un tremendo trabajo para modernizar lo que históricamente ha sido una caja de ahorros estatal lenta y adormecida. El equipo comprendió hace años que la futura competencia vendría no sólo de otros bancos locales, sino también de las mayores empresas tecnológicas nacionales, que han puesto cada vez más sus ojos en la muy rentable franquicia de Sberbank. La dirección de Sberbank ha reposicionado el banco de forma proactiva y ahora está recogiendo los frutos, ya que el banco se ha recuperado rápidamente de sus problemas relacionados con el COVID y ha obtenido beneficios récord en el primer semestre de este año. Sberbank sigue siendo una de las empresas mejor gestionadas de Rusia y, además, ofrece una atractiva rentabilidad por dividendo."
Hay otros valores destacados entre los 40 primeros. Por ejemplo, sobre la base de las estimaciones actuales, Gazprom pagará una rentabilidad por dividendo de ≈10% al precio actual de su acción. Siempre hemos descrito a Gazprom como una acción a tener durante muchos años.
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Fuente / Autor: UndervaluedShares / Swen Lorenz
Imagen: New York Post
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