Hipótesis: A largo plazo, es mejor que los inversores se queden en Estados Unidos.

Cada vez recibimos más correos electrónicos en los que se desaconseja invertir fuera de Estados Unidos. Lo primero que destacamos es cómo ha cambiado la narrativa desde hace diez años, cuando se decía a los inversores estadounidenses que la década perdida de rendimientos era el resultado del sesgo doméstico y de la falta de exposición al motor de crecimiento a largo plazo del mundo, es decir, los mercados emergentes. El quid de la narrativa actual es que los mercados internacionales desarrollados internacionales ofrecen intrínsecamente una rentabilidad inferior a la de los EE.UU., y aunque los mercados emergentes pueden ofrecer una rentabilidad superior no es lo suficientemente alta como para justificar el riesgo adicional. Es cierto que esta es una conclusión algo racional cuando se observan los resultados de las dos últimas décadas, pero parece pasar por alto algunos detalles críticos:

1. los principales regímenes de liderazgo regional, períodos persistentes de rendimiento regional significativo,  han durado una década o más, por lo que, aunque 20 años parezcan mucho tiempo, en realidad sólo abarcan dos ciclos de liderazgo. 

2. un análisis de la historia a largo plazo ilustra que las rotaciones oportunistas entre las principales regiones pueden mejorar drásticamente los rendimientos potenciales, y 

3. no aborda los factores fundamentales de los periodos seculares de rendimiento inferior y superior, y lo que esos factores sugieren hoy en día. 

Fuente: Richard Bernstein Advisors, MSCI

El gráfico y la tabla siguientes muestran la rentabilidad total acumulada y anualizada del índice MSCI World (que no incluye los mercados emergentes), los EE.UU., los mercados internacionales desarrollados (DM) y los mercados emergentes (EM) desde 1969 bajo la perspectiva de un inversor estadounidense. Hemos identificado cuatro grandes regímenes de liderazgo regional que se describen en el cuadro 1. Los datos muestran que (1) las mejores oportunidades no siempre están en EE.UU., y (2) el liderazgo en un régimen tiende a tener un rendimiento significativamente inferior en los periodos posteriores. 

Si un inversor hubiese tenido todas las acciones de los mercados desarrollados internacionales de 1969 a 1989, todas las acciones estadounidenses de 1989 a 1999, todas las acciones de los mercados emergentes de 1999 a 2010 y todas las acciones estadounidenses desde 2010, ese inversor podría haber obtenido una rentabilidad acumulada de casi el 200.000%, o una rentabilidad anualizada de casi el 16%. Invertir únicamente en EE.UU. durante el mismo periodo de tiempo habría generado rendimientos acumulados de un orden de magnitud inferior, siendo también impresionantes, de más del 12.000%, lo que equivale a una rentabilidad anualizada cercana al 10%. Aunque este ejemplo es intencionadamente extremo, ilustra el inmenso coste de oportunidad de ignorar el resto del mundo. Pero más importante que el "cuánto" es el "por qué", que analizamos más adelante.

Nosotros subrayamos la importancia de centrarse en los beneficios empresariales, la liquidez y el sentimiento a la hora de tomar decisiones de inversión. Por lo tanto, no debería sorprender ver que en cada régimen de liderazgo, la región con el crecimiento más rápido de los beneficios obtuvo los mayores rendimientos, que en la mayoría de los casos también empezó siendo la región más desfavorecida, como indica el hecho de tener las valoraciones más baratas (cuadro 2). Los inversores que intentan posicionarse para el siguiente régimen de liderazgo deben tener en cuenta que la prima de valoración de las acciones estadounidenses sobre el resto del mundo ha alcanzado recientemente el nivel más alto de la historia de los datos desde 1973. Esto sugiere que el listón de crecimiento de los beneficios necesario para que las acciones estadounidenses superen los resultados del resto es excepcionalmente alto, por lo que, a menos que uno tenga un alto grado de confianza en que el crecimiento de los beneficios en EE.UU. va a arrasar al del resto del mundo, puede ser el momento de empezar a pensar de forma más global.

Fuente: Richard Bernstein Advisors, Datastream / Refinitiv

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Fuente / Autor: Richard Bernstein Advisors / Dan Suzuki

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Imagen: OMERS Capital Markets