Los beneficios suben, los múltiplos bajan. Este parece ser un razonamiento directo de por qué los inversores deberían lanzarse a los mercados al entrar en una "nueva fase". 

Tal fue la sugerencia hecha recientemente por el presentador de Yahoo! Finance, Myles Udland:

"El mercado de valores está entrando en una nueva fase. Los inversores se enfrentan ahora a una simple pregunta: ¿cuánto? ¿Cuánto quieren pagar por un crecimiento de los beneficios que sigue desbordando las expectativas, pero que también podría estar tocando techo?"

Es una buena pregunta. 

Con los inversores esperando obtener una rentabilidad media anual del 17%, actualmente parece haber poca preocupación por las valoraciones.

"Según una nueva encuesta de Natixis que preguntó a hogares que tienen más de 100.000 dólares en activos invertibles en marzo y abril de 2021, esos inversores informan de que esperan ganar un 17,3% por encima de la inflación en 2021, lo cual, aunque elevado, puede ser comprensible."

Sin embargo, para evaluar "cuánto", tenemos que entender lo que significa cuando los medios de comunicación hacen comentarios sobre "ganancias futuras" y "múltiplos futuros."

Hay que empezar por desmontar el mito con el que comienza el artículo. El mercado "no" está entrando en una "nueva fase". Sin embargo, en su afán por lanzar argumentos alcistas para las acciones, los medios de comunicación han seguido sugiriendo que la caída de marzo de 2020 fue un "ciclo de mercado bajista". Esto apoyaría la idea de que ha comenzado un nuevo "ciclo de mercado alcista".

Sin embargo, marzo fue una "corrección" dentro de un "ciclo de mercado alcista":

"Como señala Sentiment Trader, la regla del 20% es arbitraria. La pregunta es, después de un mercado alcista de una década, que estiró los precios hasta extremos por encima de las tendencias a largo plazo, ¿sigue siendo válida la medida? "

Si un descenso del 20% es arbitrario, ¿qué medidas definen con precisión un mercado "alcista" o "bajista"? Para responder a esta pregunta, aclaremos la premisa.

• Un mercado alcista es cuando el precio del mercado tiene una tendencia alcista durante un periodo de tiempo prolongado.

• Un mercado bajista es cuando el avance anterior se rompe, y los precios comienzan a tender a la baja.

El siguiente gráfico muestra la distinción. Cuando se observan las "tendencias" de los precios, la diferencia se hace evidente y valiosa.

Fuente: Real Investment Advice

Esta distinción es vital para los inversores, especialmente cuando se habla de los inicios de "nuevos ciclos de mercado".

• Las "correcciones" suelen producirse en plazos cortos, no rompen la tendencia predominante de los precios y se resuelven rápidamente con la reversión de los mercados a nuevos máximos. 

• Los "mercados bajistas" suelen ser situaciones a largo plazo en los que los precios se mueven de forma lateral o a la baja durante varios meses a medida que las valoraciones se revierten.

El descenso de marzo no cumplió ninguno de los criterios necesarios para ser clasificado como "mercado bajista". 

• El descenso fue inusualmente rápido y no rompió la tendencia alcista de los precios. 

• La recuperación hasta nuevos máximos se produjo rápidamente; y,

• Las valoraciones no volvieron a los niveles elevados anteriores.

Como se ha señalado, la corrección de marzo no revirtió la sobrevaloración de los mercados que existía en febrero de 2020. Aunque los beneficios disminuyeron, el avance de los precios fue tan rápido que mantuvo las valoraciones elevadas durante el "parón económico". Así, aunque las valoraciones no se encarecieron, tampoco se abarataron.

"El gráfico, que procede del estratega de renta variable de Credit Suisse Jonathan Golub, mostraba que, aunque los precios de las acciones llevaban meses en modo rally, el mercado no se estaba encareciendo."

Myles Udland

Fuente: Real Investment Advice, Credit Suisse

En otras palabras, la subida de los precios "se comió la recuperación" de los beneficios. Si se hubiera tratado de un "verdadero mercado bajista", los inversores habrían rechazado las acciones manteniendo los precios deprimidos mientras los beneficios se recuperaban, lo que habría reducido las valoraciones.

Esa es también otra característica de la "corrección del mercado alcista" y de un "verdadero mercado bajista". Tras un "mercado bajista", los inversores no se apresuran a volver a los activos más arriesgados. 

Y lo que es más importante, no se ve a los inversores amontonarse en el apalancamiento al comienzo de un nuevo "ciclo de mercado alcista".

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, aquí está la "fea verdad" de las "valoraciones a futuro". Empecemos con el análisis de Myles Udland como base.

"En este momento, el S&P 500 cotiza a aproximadamente 22 veces los beneficios futuros. Es posible que oiga hablar de esto como el múltiplo del mercado o su valoración. Los términos son más o menos intercambiables. Y decimos aproximadamente porque siempre hay excepciones.  

Así que una forma sencilla de pensar en el múltiplo de beneficios del mercado es cuánto hay que pagar como inversor por un dólar de beneficios."

Myles Udland

El S&P 500 cotizó recientemente a 4.353. Según los últimos datos de S&P, las estimaciones de beneficios para el índice a finales de 2022 son de 189 dólares. Si se divide el nivel del índice por los beneficios anuales previstos para el mismo, se obtiene el múltiplo de beneficios. En este caso, 4.353 dividido por 189 es 23,03. Por lo tanto, por cada 22,03 dólares que invierta en el S&P 500, puede esperar recuperar 1 dólar en beneficios según las estimaciones actuales.

Lea esto de nuevo.

Aunque los inversores lo interpretan como que el mercado estará más barato en el futuro, por lo que utilizan esa racionalización para "comprar acciones", no es así.

La forma correcta de interpretar las valoraciones de 23 veces los beneficios es darse cuenta de dos cosas. 

Para que los beneficios en el futuro alcancen el precio actual del mercado, la rentabilidad de los precios en los próximos 18 meses debe ser CERO. 

Si las acciones siguen apreciándose durante el periodo, las valoraciones pueden disminuir si el crecimiento de los beneficios es más rápido que el precio de la apreciación. Sin embargo, esto no resuelve necesariamente la sobrevaloración del mercado.

En segundo lugar, y en relación con el último punto de Udland, aunque pueda parecer una "ganga" pagar 23 dólares por cada dólar de beneficios, eso no es precisamente lo que significa. Aquí están las matemáticas:

"Si pagas 23 dólares por 1 dólar de ganancias, y la empresa te distribuye ese 1 dólar de ganancias cada año, sólo tardarás 23 años en recuperar tu dinero."

De repente, eso no suena como un buen negocio.

En 2013, las valoraciones de las acciones se situaban en torno a 19 veces el beneficio final. Aunque ciertamente caras, las valoraciones aún no habían eclipsado el exceso de "mercado alcista" anterior de 23 veces los beneficios. Como se muestra a continuación, incluso si asumimos que no hay un aumento en el precio del índice, el mercado se mantendrá muy por encima de 20 veces las ganancias durante los próximos dos años, suponiendo que las estimaciones de los analistas sean correctas.

Recientemente Carl Swenlin señaló Carl que no hay nada normal en los beneficios GAAP. Pero, por supuesto, hoy en día, la mayoría de las empresas reportan ganancias "operativas" que ofuscan la rentabilidad al excluir todo lo "malo". 

La siguiente tabla muestra las expectativas de crecimiento de los beneficios reportados: 

• 2020 (real) = 94,13 $ / acción

• 2021 (estimación) = 161,62 dólares (aumento del 71,69% respecto a 2020)

• 2022 (estimación) = 189,48 dólares (aumento del 101,29% respecto a 2020)

El gráfico siguiente utiliza estas estimaciones de beneficios y asume que NO hay aumento de precios para el S&P 500 hasta 2022. Esto reduciría las valoraciones de 41 veces los beneficios actuales a aproximadamente 22 veces los beneficios en 2022 (este nivel de valoración se mantiene cerca de las valoraciones máximas del mercado alcista anterior).

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, como ya se ha dicho, los inversores siempre suben los precios a medida que aumentan los beneficios. Con la previsión de que los beneficios se dupliquen en los próximos dos años, si reducimos las hipótesis de rentabilidad de los inversores ricos a sólo un 15% anual, el panorama cambia. En lugar de que las valoraciones disminuyan, el aumento del precio mantiene las valoraciones cerca de 27 veces los beneficios.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que los mercados ya cotizan muy por encima de los rangos de valoración históricos, esto sugiere que los resultados probablemente no serán tan "alcistas" como muchos esperan actualmente.

Fuente: Real Investment Advice

"Históricamente, el precio ha permanecido por lo general por debajo de la parte superior del rango de valor normal (línea roja); sin embargo, desde aproximadamente 1998, no es raro que el precio supere los niveles normales de sobrevaloración, a veces por mucho. El mercado ha estado mayoritariamente sobrevalorado desde 1992, y no ha estado infravalorado desde 1984. Podríamos decir que esto es la 'nueva normalidad', excepto que no es normal según los estándares de los GAAP (Principios Contables Generalmente Aceptados)."

Carl Swenlin

Fuente: Real Investment Advice

La esperanza, como siempre, es que los beneficios suban para justificar la sobrevaloración del mercado. Sin embargo, cuando los beneficios suben, también lo hacen los mercados.

Y lo que es más importante, los analistas tienen un largo y sórdido historial de ser excesivamente alcistas con expectativas de crecimiento que se quedan muy cortas. Tal es el caso actual. Gran parte del crecimiento económico y de los beneficios no ha sido orgánico. En su lugar, se debió a la avalancha de estímulos en la economía, que ahora se está evaporando.

Aunque el análisis de Myles Udland es típico de los medios de comunicación convencionales, es esencial considerar siempre el contexto en el que se estructura.

A lo largo de la historia, las sobrevaloraciones de los mercados nunca se han resuelto poniéndose los beneficios al día con el precio. En segundo lugar, el doble problema del carácter temporal del estímulo y de la inflación deja al mercado vulnerable a un cambio a la baja de las expectativas de beneficios en los próximos dos trimestres. Como se ha señalado, Wall Street ha elevado las expectativas para tratar de justificar los precios actuales.

Sin embargo, un poco de análisis sugiere que la sobreestimación de los beneficios llevará a una corrección de los precios cuando se haga realidad. Aunque no lo esperamos de inmediato, creemos que los mercados probablemente despertarán a esta realidad en la última mitad del año.

Aunque las intervenciones monetarias permiten a los participantes en el mercado ignorar la realidad de los vínculos económicos con el mercado, ello no impide una volatilidad espeluznante y caídas significativas, como vimos en marzo de 2020.

En 2021 y 2022, es probable que los beneficios vuelvan a ser inferiores a las exuberantes estimaciones de los analistas. Pero eso no debería ser una sorpresa, ya que históricamente nunca son precisas. Y lo que es más importante, si la Fed da marcha atrás, ya sea por su diseño o debido a la inflación, la ralentización del crecimiento económico o la masiva sobrecarga de la deuda, las valoraciones ricas importarán.

El riesgo de decepción es alto. Y también lo son los costes de invertir basándose en un análisis sin todos los datos.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/earnings-multiples-untold-truths-about-forward-valuations/

Imagen: Vitenergia