Hay 3 etapas principales en un ciclo: 1) Boom (auge) 2) Bust (caída) y Eco.

1. Risk On (Boom): Reservado para los momentos en que la economía está saliendo de una recesión y durante fuertes períodos de expansión económica. Como lo que hemos presenciado desde 2009, menos la pandemia.

2. Risk Off (Bust): Cuando la economía ha tocado techo, la inflación ha comenzado a subir y el banco central ha comenzado a subir los tipos de interés. Las acciones y los bonos son aplastados en este entorno. Esto debería sonar familiar, ya que es precisamente lo que ha ocurrido en los últimos 9 meses.

3. Págame por esperar (Eco):.Esta es la fase intermedia. Los precios de la renta variable han retrocedido, pero tal vez haya más dolor por venir, la inflación sigue siendo alta, pero hay una pizca de luz al final del túnel. Creo que nos estamos acercando a esta fase, teniendo en cuenta dónde nos encontramos ahora. La inversión en valor se ve recompensada durante la fase Eco.

Hay una línea muy fina entre la fase de "págame por esperar" y la fase de "arriésgate".

Esto se confunde aún más en estos días, ya que el mercado de valores tiende a adelantarse a lo que vendrá

Esto significa que atribuirá poco valor a los problemas a corto plazo y centra su atención en el panorama más halagüeño a largo plazo.

En este entorno prospectivo, es probable que los mercados de renta variable toquen fondo meses antes de que se produzca una recuperación económica total.

La Reserva Federal sigue insistiendo en la idea de unos tipos de interés más altos y un crecimiento económico más débil. Creo que esto se hace a propósito para combatir específicamente que el mercado mire tanto al futuro.

Creo que una de las mejores comparaciones históricas es el periodo 1975-1980.

La peor pesadilla de la Fed es un "doble estallido" de inflación.

Fuente: Katusa Research

Como puede verse en el gráfico anterior, este doble estallido terminó en una fea pelea en la que los tipos llegaron al 20%.

Un tipo de interés de esa magnitud sería catastrófico para un mundo que se ha atiborrado de deuda barata durante una década.

El mercado de renta fija se enfrentó a enormes pérdidas el año pasado. La subida de los tipos de interés, unida a las expectativas de una mayor inflación y a una mayor incertidumbre sobre ésta, provocó un desplome de los precios de los bonos.

Fuente: Katusa Research

Los que se fijen bien observarán el gráfico y notarán algo extraño: los bonos de alto rendimiento han bajado menos que los bonos con grado de inversión y los bonos del Estado estadounidense.

¿A qué se debe?

En gran parte, a la sensibilidad de los bonos a los tipos de interés.

Los bonos a largo plazo son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés que los bonos a corto plazo.

No confundir con la duración, la duración de un bono mide la sensibilidad del precio a un cambio en los tipos de interés.

Cuanto mayor sea la duración, mayor será la sensibilidad del precio a los cambios en los tipos de interés.

Cuanto menor sea la duración, menor será la sensibilidad del precio a los cambios en los tipos de interés.

Este ciclo alcista no sólo está afectando a los mercados de renta variable. El mercado de renta fija ha experimentado una increíble sacudida debido a la subida de los tipos de interés.

Esto ha provocado uno de los peores años de rentabilidad en el mercado de renta fija de la historia.

El mercado de bonos de grado de inversión de EE.UU. tiene actualmente un valor aproximado de 25 billones de dólares. Constituiría la mayor parte del 40% de la cartera tradicional 60/40 de cualquier persona.

Quieren rendimientos estables y predecibles, normalmente de un dígito. Como puede verse en el siguiente gráfico, el año pasado fue todo lo contrario.

De media, los bonos con grado de inversión perdieron un 13% el año pasado, anulando todas las ganancias logradas en los últimos años juntos.

Fuente: Katusa Research

Bajando hasta casi el final de la cadena alimenticia del mercado de bonos se encuentra el segmento de "Alto rendimiento" o High Yield.

Se trata de bonos emitidos por empresas más cíclicas y con flujos de caja más volátiles, lo que aumenta el riesgo de la inversión en bonos.

Para compensar este riesgo, el emisor del bono debe pagar un tipo de interés más alto al tenedor de la deuda. Las empresas típicas de este segmento son las energéticas, las de materiales, las mineras y los emisores de pequeña y mediana capitalización.

2022 fue el segundo peor año desde 1985 para los bonos de alto rendimiento.

Fuente: Katusa Research

La parte inferior de la cadena alimentaria es la deuda basura y la deuda de emisores en dificultades (distress).

Suele tratarse de empresas muy pequeñas y poco capitalizadas que se encuentran en la frontera entre la solvencia y la insolvencia.

Los rendimientos totales en este segmento, como cabría esperar, son más volátiles, con algunos años de rendimientos muy elevados y otros muy pobres, como en el caso del año pasado.

Fuente: Katusa Research

Cada crisis y su posterior recuperación son diferentes. Utilicemos los rendimientos históricos de los bonos para hacernos una idea de dónde estamos hoy, en comparación con los mínimos históricos.

No es infalible, pero ayuda a hacerse una idea.

A continuación se muestra un gráfico que muestra el rendimiento histórico obtenido por mantener un instrumento de deuda hasta su vencimiento o hasta que el emisor lo rescata. El rendimiento de los bonos depende de varios factores: el entorno de los tipos de interés, las expectativas de inflación y la calidad del emisor.

Como puede ver, los bonos Investment Grade se negocian con rendimientos más bajos que los bonos High Yield y Junk.

Esto tiene sentido, ya que un emisor de grado de inversión será más estable y "seguro" que una pequeña capitalización de alto riesgo.

Fuente: Katusa Research

Se puede ver el carácter cíclico de los cambios en el rendimiento. En tiempos de crisis, los precios de los bonos caen y los rendimientos aumentan.

El rendimiento aumenta porque el emisor debe compensar al inversor adecuadamente por las condiciones del mercado.

En los buenos mercados, los rendimientos son más bajos, en los mercados malos, los rendimientos se disparan.

Podemos verlo de primera mano en 2002, 2009, 2016 y 2020. Los rendimientos han empezado a repuntar en los últimos 6 meses, pero todavía estamos muy por debajo de todos los máximos anteriores alcanzados en los peores momentos de la crisis económica.

Esta es otra señal para mí de que no hemos tocado fondo en el mercado, pero el comienzo del eco no está lejos.

Artículos relacionados: 

Tres refugios para los grandes riesgos de un año turbulento

Los inversores se arriesgan a cometer un error clásico en sus carteras

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Katusa Research es una empresa independiente de análisis de inversiones fundada por el inversor profesional Marin Katusa, comprometida en ayudar a los inversores individuales a aprender a navegar por el complejo mundo de las inversiones. Para ello, ha creado una gran cantidad de material educativo que puede ayudar a cualquiera a convertirse en un mejor y más inteligente inversor. 

Fuente / Autor: Collaborative Fund / Morgan Housel

https://katusaresearch.com/the-names-bond/

Imagen: Expansión