En los últimos 100 años ha existido una correlación entre los grandes mercados bajistas de renta variable, los ajustes en uno de los cuatro "precios del dinero" y los mercados alcistas del oro. Si nos dejamos guiar por la historia, el actual mercado bajista de renta variable está señalando un nuevo mercado alcista del oro, respaldado por cambios en el precio del dinero.

Uno de los analistas financieros más intrigantes de nuestros tiempos es Zoltan Pozsar, Director Gerente y Jefe Global de Estrategia de Tipos de Interés a Corto Plazo de Credit Suisse. En sus escritos de los últimos meses, una de las cosas que más me llamó la atención fue su marco para los múltiples precios del dinero. Sorprendentemente, cuando busqué grandes cambios históricos en el precio del dólar estadounidense, por lo general sucedieron a mercados bajistas de renta variable e introdujeron mercados alcistas del oro. Dado que la renta variable se encuentra en un mercado bajista en estos momentos, podemos esperar un mercado alcista del oro en los próximos años, propiciado por el cambio del precio del dinero por parte de la Reserva Federal.

En primer lugar, veamos cómo los cambios en el precio del dólar han provocado mercados alcistas del oro en los últimos 100 años. A continuación, añadiremos el mercado de valores.

El marco monetario de Pozsar, que obtuvo de su mentor intelectual Perry Mehrling, establece que el dinero tiene cuatro precios:

1. Par, que es el precio de diferentes tipos del mismo dinero. El efectivo, los depósitos bancarios y las participaciones en fondos monetarios deberían negociarse siempre en una proporción de uno a uno.

2. Tipos de interés, que es el precio del dinero futuro.

3. Tipos de cambio, que es el precio del dinero extranjero. Por ejemplo, la relación entre el dólar y el euro.

4. Nivel de precios, que es el precio de las materias primas y, a través de éstas, el precio de todos los bienes y servicios. Suele denominarse inflación.

En la década de 1920, la expansión del crédito creó un boom económico. Cuando se produjo la inevitable quiebra, EE.UU. entró en una grave depresión. Finalmente, en 1933, el gobierno estadounidense decidió abandonar internamente el patrón oro. Externamente, el dólar siguió vinculado al oro, pero la paridad se redujo de 0,048 onzas troy por dólar a 0,029 onzas. Estrictamente hablando, no se trataba de un mercado alcista del oro, pero el precio del oro subió de 20,67 a 35 dólares por onza troy. El dólar se devaluó frente al oro para compensar a los países que devaluaron antes que Estados Unidos y para abaratar el dólar frente a las monedas extranjeras que aún no se habían devaluado. El precio del oro en dólares subió debido al tercer precio del dinero: los tipos de cambio.

En los años 60, Estados Unidos empezó a imprimir demasiados dólares en relación con la cantidad de oro que poseía para respaldar esos dólares. El precio del oro de 35 dólares estaba bajo presión y el Tesoro estadounidense tuvo que vender miles de toneladas de oro para defender la paridad. Para detener la hemorragia, en 1968 se decidió dejar flotar el precio del oro en el mercado libre. Aunque sólo marginalmente al principio, el precio del oro en dólares subió debido al primer precio del dinero: la paridad.

Los bancos centrales extranjeros aún podían canjear dólares por oro en el Tesoro estadounidense después de 1968 (al precio legal, no al del mercado libre), lo que agotó las reservas. Finalmente, el Presidente Nixon suspendió la convertibilidad del dólar en 1971, eliminando así el último freno a la expansión monetaria desenfrenada. La abundancia de dólares creada en las décadas de 1960 y 1970 provocó una inflación de los precios al consumo de dos dígitos. El precio del oro se disparó hasta alcanzar un máximo de 800 dólares en 1980. El precio del oro en dólares en la década de 1970 subió debido al cuarto precio del dinero: el nivel de precios.

En 1998, bajo la dirección de varios economistas galardonados con el premio Nobel, estalló un fondo de cobertura estadounidense. La Reserva Federal reaccionó bajando los tipos de interés, lo que alimentó aún más el boom bursátil. La burbuja de las puntocom estalló en 2000 y la Reserva Federal bajó los tipos del 6% al 1%. El precio del oro empezó a subir de nuevo y alcanzó los 1.900 dólares por onza troy en 2011. Como la inflación se mantuvo bastante estable entre 2000 y 2011, el precio del oro subió principalmente por el segundo precio del dinero: los tipos de interés.

Fuente: ZeroHedge, Gainesville, FRED

Los cambios en el precio del dinero suelen producirse tras una recesión económica que un banco central contrarresta, por ejemplo, bajando los tipos de interés. El dinero fácil hace estallar una nueva burbuja de renta variable. Una vez que ésta estalla, el dinero fácil sigue haciendo estallar otra burbuja para sustituir a la anterior. Esto conduce a un círculo vicioso de burbujas y dinero cada vez más fácil, en el que el valor del dinero disminuye progresivamente, y el precio del oro se aprecia.

Ahora entendemos por qué, en el gráfico siguiente, el mercado de valores a menudo alcanza su punto máximo justo antes de que cambie el precio del dinero y, como consecuencia, sube el precio del oro.

Fuente: ZeroHedge, Gainesville, FRED, Wilshire

Tras el crack bursátil de 1929, el precio del oro subió; tras la burbuja del Nifty Fifty a principios de los setenta, el precio del oro subió; tras la burbuja de las puntocom en 2000, el precio del oro subió; y si el mercado bursátil no se recupera (en relación con el PIB) en los próximos años, el precio del oro subirá.

¿Cómo se alterará esta vez el precio del dinero? Según Pozsar, a través de los tipos de interés y el nivel de precios (control de la curva de rendimientos). Después de que EE.UU. armara su moneda para congelar los activos de Rusia, la cantidad de deuda del gobierno de EE.UU. que necesita ser financiada es mayor de lo que el mundo está dispuesto a absorber. La Reserva Federal rescatará al gobierno comprando bonos de todos los vencimientos, limitando de hecho los rendimientos en toda la curva. La inflación se mantendrá elevada, por encima de toda la curva de rendimientos, lo que reduce el valor del dinero. En este entorno, los inversores y los bancos centrales extranjeros huirán hacia el oro.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Jan Nieuwenhuijs

https://www.zerohedge.com/commodities/zoltan-pozsar-four-prices-money-and-coming-gold-bull-market

Imagen: iStock