¿Habrá de verdad rotación en el mercado?

Este año han ocurrido muchas cosas extrañas relacionadas con los índices bursátiles. Un día, el Nasdaq sube con fuerza mientras el Dow baja; otro día, ocurre lo contrario; y otros días, ambos bajan mientras las carteras de la mayoría de los inversores registran ganancias. Esta aparente desconexión se produce por muchas razones, siendo dos de las más importantes: 1) las compañías de mega capitalización pesan demasiado en los índices bursátiles, y 2) el Dow está completamente viciado.

El Dow Jones Industrial Average es un indicador imperfecto de la actividad bursátil porque está compuesto por una selección muy limitada de grandes empresas estadounidenses. Además de su estrecho enfoque, es un índice ponderado por precios, que carece de representación proporcional y pone un énfasis excesivo en los valores de alto precio. El Nasdaq 100 tampoco está exento de problemas. Si recorremos la lista de ponderaciones, vemos que las dos primeras, Microsoft y Apple, representan el 25% del índice. Los llamados Siete Magníficos representan el 51% del índice. Por lo tanto, cuando tenemos un mercado sesgado hacia unos pocos valores muy grandes como el que hemos tenido en los últimos meses, puede haber una desconexión total entre lo que ocurre con estos índices y las carteras de los inversores. Fuimos testigos de varios días en los que el Nasdaq subía mientras un índice más amplio como el Russell 2000 bajaba. Este año ha sido un año de desconexiones completas, ya que el repunte del mercado no ha sido generalizado. Sin embargo, en los últimos días, los valores pequeños han ido ganando tracción mientras los Siete Magníficos perdían atractivo.

Fuente: Master Investor, TradingView

Con los tipos de interés en máximos y la inflación por encima del objetivo, los valores de crecimiento y mega capitalización han sido los más beneficiados. Empresas como Apple, por ejemplo, que cuentan con una pila de efectivo, no sufren mucho por una subida contenida de los tipos de interés y pueden beneficiarse también de una inflación moderada. En un periodo de cinco años, Apple ha subido un 340%, Amazon un 86%, Nvidia un asombroso 2400%, y así sucesivamente. Las ganancias son enormes. Al mismo tiempo, en comparación con las pequeñas capitalizaciones, estas ganancias son también desproporcionadas. Por esta razón, los inversores han estado debatiendo si este repunte de las acciones es sostenido o sólo la consecuencia de unas pocas acciones de gran capitalización que lo están haciendo muy bien.

Fuente: Master Investor, TradingView

Si tenemos en cuenta el gráfico anterior, resulta evidente qué es lo que está impulsando los beneficios de los inversores. En lo que va de año, las compañías de mega capitalización han dominado el panorama, con una subida del 17,9%, frente al 7,2% de las pequeñas capitalizaciones. Sin embargo, incluso dentro de estas empresas de mega capitalización, es el crecimiento el que está impulsando los resultados, ya que subieron un 22% frente al 10,5% de las empresas de mega capitalización de valor. En los últimos días, podemos observar un salto en todos los ETF de pequeña capitalización (VB, VBK y VBR), que se ha atribuido a unos datos del IPC mejores de lo esperado, lo que aumenta las probabilidades de un recorte de los tipos de interés en septiembre.

Los valores de pequeña capitalización, en su mayoría cíclicos, han estado operando bajo un panorama económico desfavorable, con tipos de interés elevados y ventas y crecimiento moderados. Sin embargo, los datos del IPC, mejores de lo esperado, ofrecen a la FED la oportunidad de recortar antes los tipos de interés y beneficiar a los valores de pequeña capitalización, que suelen operar con una mayor carga de deuda. El inicio de un nuevo ciclo de tipos de interés contribuirá a prolongar el rally bursátil y ayudará a los valores de pequeña capitalización a cubrir el enorme hueco creado en el pasado reciente. Sin embargo, se trata de una operación poco sólida. No creo que acabemos de iniciar una rotación bursátil, al menos no una duradera que rellene los huecos existentes. Esto se debe a que, por un lado, los valores pequeños se benefician de las perspectivas de tipos de interés más bajos, pero, por otro, son los que más sufren con cualquier desaceleración económica porque, como he mencionado anteriormente, la mayoría de estos valores son cíclicos. Por lo tanto, para que se produzca una fuerte rotación de los valores, necesitamos tipos más bajos en una economía todavía lo suficientemente buena. Los últimos datos sobre empleo apuntan a un cierto deterioro que, de continuar, podría perjudicar las perspectivas de los pequeños valores. Incluso en el frente de los tipos de interés, la menor inflación significa que los tipos al alza están produciendo ahora los efectos esperados, y la FED no necesita subirlos más. Sin embargo, esto no es lo mismo que participar en el ciclo contrario de recortes sucesivos de los tipos hasta el cero o incluso el dos por ciento.

En resumen, creo que hay algún hueco que cubrir para los valores pequeños, pero no espero un fuerte repunte de los valores pequeños por ahora. Lo más probable es que haya altibajos, ya que los inversores son sensibles a los datos económicos. Cualquier degradación del mercado laboral significa tipos de interés más bajos en el horizonte, pero un consumidor más débil. Y si las condiciones económicas se mantienen estables, no hay prisa para que la Fed recorte los tipos. Hay razones para comprar algunas compañías de pequeña capitalización, pero para mantener al mismo tiempo algunas de mega capitalización, ya que mientras las primeras cotizan actualmente con descuento, las segundas siguen estando en una posición más fuerte para mantener sus beneficios.

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