En pocas palabras, creo que la economía empeorará antes de mejorar.

Nótese que he dicho la economía, no el mercado.

Con el mercado en máximos históricos, hay poco o ningún riesgo de contracción económica significativa implícito en el precio de las acciones.

Dicho de otro modo: el mercado cotiza la perfección.

Esto se debe a que el mercado ya está valorando múltiples tipos de interés este año.

Sin embargo, creo que hay un escenario potencial en el que entramos en un mini-ciclo de estanflación.

Que se define como un período de inflación elevada combinada con la desaceleración del crecimiento económico.

Los gigantes tecnológicos como Netflix, Apple, Google, Meta, Microsoft y Nvidia se han vuelto indispensables en dos aspectos clave.

1. Uso cotidiano

• Google, por ejemplo, domina más del 90% del mercado de motores de búsqueda. En una recesión, la gente recurre más a sus dispositivos, no menos.

• La tecnología se convierte en un salvavidas social, y las empresas que suministran estos servicios superan a las demás.

2. Construcción de carteras

• En las recesiones, las inversiones seguras tradicionales como Costco o Walmart brillan (¡y lo han hecho!).

• Pero ahora, los valores tecnológicos podrían unirse a esta liga, no sólo por su rendimiento en el mercado, sino por su profunda integración en nuestra vida cotidiana.

No hay más que ver el siguiente gráfico. Muestra los rendimientos de los 7 Magníficos frente a las ponderaciones iguales de los miembros de los índices S&P 500 y Nasdaq.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

Lo que está en juego es ahora más importante que nunca, ya que los 7 magníficos están cotizando la perfección y más allá. Estas 7 empresas cotizan con una prima del 34% respecto al S&P 500 en términos de precio/beneficios a un año vista.

Veamos ahora el índice Goldman Sachs Hedge Fund VIP.

Está compuesto por las 50 operaciones más concurridas de los fondos de cobertura (en concreto, tecnología y semiconductores de gran capitalización).

Dice que estamos muy sobrecomprados.

Fuente: Katusa Research, Bloomberg

Dada la naturaleza de sobrecompra del índice, no sería sorprendente ver a mucha gente "vendiendo las noticias" durante la próxima temporada de resultados.

No hay margen para el error, dada la enorme prima de valoración atribuida a los 7 magníficos.

Cualquier fallo en los resultados podría provocar una fuerte presión vendedora.

Estas operaciones "rápidas" de los hedge funds han sido las preferidas durante los últimos 18 meses. Pero dado el panorama económico que se avecina, es difícil ver un entorno tan arriesgado de cara al futuro.

En el mundo de las realidades fiscales, hay una verdad tan inevitable como la muerte y los impuestos.

Arraigado profundamente antes de la Crisis Financiera Global (CFG), este patrón sólo se ha acelerado en los últimos 15 años, dando lugar a un aumento del gasto público.

Me refiero al crecimiento incesante de los déficits presupuestarios gubernamentales.

EE.UU. va camino de disparar su déficit presupuestario hasta la asombrosa cifra de 2,5 billones de dólares en 2033.

La enormidad de esta cifra se hace patente al visualizar los componentes del presupuesto:

1. Déficit o superávit primarios en azul, 

2. empequeñecidos por las vertiginosas columnas rojas de pagos de intereses, como se muestra en el gráfico a continuación.

Fuente: Katusa Research, CBO

Los impuestos por sí solos no van a salvar este abismo, por lo que las opciones del Gobierno son limitadas:

1. Imprimir dinero para cubrir el déficit.

2. Vender títulos de deuda al público.

3. La menos preferida por los políticos: recortar el gasto para lograr una economía de déficit cero.

Lamentablemente, la tercera opción, aunque sostenible, es un imposible político.

Con una deuda pública que, según las previsiones, alcanzará el 180% del PIB (143 billones de dólares) en 2050, Estados Unidos se encuentra en un aprieto.

Fuente: Katusa Research, CBO

Esta trayectoria fiscal desencadena un efecto dominó que culmina en un aumento de la carga de intereses para los contribuyentes.

En la próxima década, es probable que los gastos por intereses se disparen hasta el 3,5% del PIB, lo que supone un aumento del 100%.

Sin embargo, estas proyecciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso se basan en tipos de interés equivalentes a la mitad del actual tipo de los Fondos Federales y un déficit del 5%, mientras la realidad actual se acerca más al 8%.

Este desajuste podría elevar los gastos por intereses a un alarmante 5%-8% del PIB, lo que se traduciría en un gasto anual de entre 1,5 y 3 billones de dólares.

¿Por qué suben estos tipos?

He aquí el desglose:

• 2,3 billones de dólares en Letras del Tesoro con vencimiento en 2024.

• 3 billones de dólares en Letras del Tesoro con vencimiento antes de diciembre de 2024.

• 2,4 billones de dólares con vencimiento en 2025.

Nos enfrentamos a una refinanciación de más de 10 billones de dólares a tipos hasta un 100% superiores a los niveles anteriores.

Desde el punto de vista de la inversión, el as del gobierno podría ser que el crecimiento del PIB supere a los tipos de interés.

Este enfoque de la "teoría monetaria moderna" se basa en que el crecimiento del PIB supere a los tipos de interés.

Aun así, esperar que la economía crezca sistemáticamente al 5% anual es una exageración. Como referencia, se espera que el PIB real de EE.UU. en el cuarto trimestre de 2024 sea del 3,3%.

Esta es la conclusión: los tipos pueden ser altos ahora, pero la carga de la financiación de la deuda futura hace improbable que se mantengan altos.

Estados Unidos, como potencia mundial, no puede permitirse que los gastos por intereses se disparen hasta el 10-20% del PIB.

Este escenario devaluaría el dólar y recortaría drásticamente los fondos destinados a defensa, sanidad y educación.

A corto plazo, el crecimiento económico puede ralentizarse debido a las recientes subidas de tipos, pero en un plazo de 6 a 24 meses, es plausible que se produzcan recortes de tipos.

La situación se vuelve aún más turbia si se tienen en cuenta las elecciones presidenciales previstas para noviembre de 2024.

La clave está en discernir los matices y posicionarse en consecuencia en función de:

1. Liquidez

2. Los tipos

3. Un plazo más largo.

El legendario inversor Stanley Druckenmiller lo dijo mejor:

"En primer lugar, nunca jamás inviertas en el presente. No importa lo que esté ganando una empresa, lo que haya ganado. Tienes que visualizar la situación dentro de 18 meses, y sea lo que sea, ahí es donde estará el precio, no donde está hoy... Si inviertes en el presente, te van a atropellar.

La otra cosa que me enseñó es que las ganancias no mueven el mercado en general; es la Junta de la Reserva Federal. Y haga lo que haga, céntrate en los bancos centrales y céntrate en el movimiento de la liquidez, que la mayoría de la gente en el mercado está buscando beneficios y medidas convencionales. Es la liquidez la que mueve los mercados."

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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