Robert Shiller tiene una base de datos online gratuita con datos históricos del mercado de valores estadounidense que llevo años utilizando.

Desde 1871, Shiller dispone de datos históricos sobre tipos de interés, dividendos, beneficios, inflación y valoraciones.

Su medida de valoración preferida es la relación precio/beneficios ajustada cíclicamente (CAPE).

El ratio CAPE medio desde 1871 es de 17,4 veces los beneficios ajustados a la inflación de los 10 años anteriores en el mercado bursátil estadounidense:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller

Estamos hablando de más de 150 años de datos, por lo que se trata de promedios a muy largo plazo.

Si observamos las valoraciones desde 1990, de algo más de 400 observaciones mensuales, el ratio CAPE sólo ha estado por debajo de la media a largo plazo durante 22 meses. Es decir, alrededor del 5% del tiempo.

Eso sí, no se trata de valoraciones a niveles de compra a gritos, sino sólo por debajo de la media.

En 1990-91 hubo un periodo de 12 meses de múltiplos por debajo de la media. Las valoraciones no volvieron a situarse por debajo de la media a largo plazo hasta un periodo de 10 meses en 2008-09.

Así que, si esperó a comprar acciones hasta que las valoraciones fueran razonables, tuvo exactamente dos oportunidades en las últimas tres décadas.

Y desde 2010, no ha habido una sola lectura mensual por debajo de la media. De hecho, no ha habido una sola lectura mensual por debajo de 19,6x desde finales de 2009.

Después de 2009, ni una sola vez tuviste la oportunidad de comprar cuando las valoraciones estaban por debajo de la media.

Ya en 2010, la gente hacía sonar las alarmas sobre las valoraciones demasiado altas:

Fuente: A Wealth of Common Sense

Este es Henry Blodget entonces:

"Como muestra la última actualización del ratio PE ajustado cíclicamente del profesor Robert Shiller, las acciones estadounidenses están ahora más de un 30% sobrevaloradas, a 21 veces los beneficios. Es más razonable que la sobrevaloración de más del 100% del año 2000, pero se está acercando al nivel de los otros tres picos de burbuja del siglo XX: 1901, 1929 y 1966."

No era el único.

Es curioso recordar el periodo de bajos tipos de interés de la década de 2010, porque parece mentira que las acciones despegaran en un escenario así. Pero en aquel momento la gente decía que esos tipos bajos iban a ser la causa de las bajas rentabilidades (porque todo se valoraba a 10 años).

Y la Reserva Federal iba a provocar hiperinflación, no un mercado alcista de acciones.

¿Recuerdan la nueva normalidad de PIMCO de bajos tipos, bajo crecimiento y bajos rendimientos del mercado financiero?

Pues acertaron en dos de las tres.

A principios de la década pasada, asistí a innumerables presentaciones de inversores profesionales que me decían que las valoraciones de las acciones estadounidenses se situaban en el percentil 97 o algo así de las normas históricas y que debíamos esperar rentabilidades mucho más bajas en el futuro.

El mercado bursátil estadounidense ha estado sobrevalorado el 95% del tiempo desde 1990 y, sin embargo, ha subido más de un 10% al año en ese tiempo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

En la década de 2010, el S&P 500 obtuvo una rentabilidad de casi el 14% anual, a pesar de que la gente gritaba lo sobrevalorado que estaba durante todo el trayecto:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Y en la década de 2020, en la que hemos sufrido una pandemia, la inflación más alta de los últimos 40 años, dos mercados bajistas y uno de los ciclos de subidas de la Reserva Federal más agresivos de la historia, el S&P 500 sube más de un 11% al año:

Fuente: A Wealth of Common Sense, YCharts

Sé lo que está pensando: ¡Estás loco! ¡¿No has leído este informe de análisis de 40 páginas del Financial Analysts Journal que muestra lo importantes que son las valoraciones?!

Sí, probablemente lo he leído. Conozco los datos. He escrito sobre ello muchas veces antes.

No digo que esto vaya a seguir así. No soy ingenuo.

En algún momento, las rentabilidades superiores a la media conducirán a rentabilidades inferiores a la media. Así es como funcionan las medias a largo plazo en el mercado de valores.

Lo que quiero decir es que, en la comunidad inversora, yo incluido, probablemente prestamos demasiada atención a las valoraciones.

Comprender la historia de los mercados financieros es un requisito imprescindible para invertir con éxito.

Pero convertirse en un esclavo de los datos puede convertirse en un lastre si no se contextualizan.

Lo curioso es que esas medias históricas que ahora utilizamos con fines comparativos eran completamente desconocidas para el 99% de los inversores que nos precedieron en el mercado bursátil.

O bien no tenían los datos, o bien no tenían los conocimientos, o bien no les importaba entender esos fundamentos. El conocimiento de las valoraciones probablemente ha hecho perder dinero a más personas a lo largo de los años de lo que les ha hecho ganar.

No estoy diciendo que las valoraciones no importen en absoluto. Probablemente importen más para los valores individuales que para el mercado en general, pero las valoraciones sí importan en los extremos (como en 1999, por ejemplo).

Lo que ocurre es que los mercados rara vez llegan a los extremos. La mayor parte del tiempo estamos en algún punto intermedio entre lo increíblemente barato y lo increíblemente caro.

La gente presta demasiada atención a las valoraciones bursátiles.

Hay muchos otros factores que importan más que las valoraciones. Cosas como la demografía, las decisiones de asignación de dinero, el apetito de riesgo de los inversores, la prevalencia de los vehículos de jubilación con impuestos diferidos, los billones de dólares controlados por asesores financieros, cómo se posicionan las instituciones y más.

Los rendimientos del mercado bursátil estadounidense en los últimos 15 años son un magnífico ejemplo de lo difícil que es predecir lo que va a ocurrir.

Por supuesto, nadie podía saber que la Reserva Federal mantendría los tipos en el 0% durante tanto tiempo. Nadie esperaba que las acciones tecnológicas crecieran a niveles gigantescos. Y nadie tenía ni idea de que una pandemia haría que los gobiernos de todo el mundo gastaran billones de dólares.

Pero quizá esa sea la cuestión.

Predecir el futuro es difícil, especialmente cuando se trata de los mercados.

Al mercado de valores no le importan mucho las medias históricas la mayoría de las veces.

¿Importan las valoraciones?

A la mayoría de los inversores probablemente les iría mejor si las ignoraran la mayor parte del tiempo.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

https://awealthofcommonsense.com/2023/08/do-valuations-even-matter-for-the-stock-market/

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