La India tiene argumentos de inversión convincentes. En los últimos diez años, el índice MSCI India ha obtenido más de un 135% de rentabilidad en USD. En los últimos tres a cinco años, el mismo índice ha obtenido rendimientos del 69% y el 56% respectivamente, superando al MSCI Emerging Markets (EM) en todos los periodos y a los países Developed Markets (DM) en los últimos tres años.

Esta rentabilidad superior se explica por factores estructurales. Las reformas estructurales aplicadas por la administración del primer ministro Narendra Modi, junto con el favorable perfil demográfico de la India y la intención de diversificar las cadenas de suministro mundiales, alejándolas de China, están dando lugar a una mayor inversión en el sector manufacturero, lo que se traduce en un mayor potencial de crecimiento del producto interior bruto (PIB).

La inversión en el sector manufacturero se ha asociado históricamente con mayores efectos multiplicadores en la economía a través de aumentos de productividad que en el sector servicios. Cuanto más complejos son los productos y procesos, mayores son los efectos multiplicadores. Las grandes empresas tecnológicas han anunciado recientemente que India será un centro clave para la fabricación.

Además, el perfil demográfico de India parece que seguirá mejorando de aquí a 2030. La mano de obra joven y productiva del país afianza el gran potencial de crecimiento del PIB de la India y contrasta claramente con la escasez de mano de obra debida al envejecimiento de la población que se observa en varios DM.

Además, a medida que la economía india se expande, es probable que se convierta en un actor cada vez más importante en el espacio geopolítico. A pesar de sus diferencias y enfrentamientos pasados, Modi ha permitido que el país se acerque a Estados Unidos, adoptando una postura neutral en la guerra de Ucrania (aunque criticando a Rusia) y evitando el conflicto con China.

Lo que hace que la historia de la inversión en la India sea tan atractiva es el hecho de que la mayoría de los factores que sustentan sus buenos resultados económicos son de naturaleza estructural. En los últimos diez años, el Gobierno indio ha llevado a cabo varias reformas revolucionarias que han transformado la economía del país.

• En el frente de la política monetaria, en 2016 el Gobierno modificó la Ley del Banco de la Reserva de la India (RBI) para establecer un Comité de Política Monetaria con el objetivo de mantener la estabilidad de precios. El RBI adoptó un marco de régimen de objetivos de inflación, lo que le ayudó a anclar la inflación dentro de su objetivo del 4,0% +/-2% de banda de tolerancia.

• La reforma dio lugar a un perfil mucho menos volátil de la inflación en la India, con una diferencia entre el índice de precios al consumo (IPC) indio y la inflación media en los grandes países emergentes que disminuyó del 3,1 % entre 2014 y 2016 al 1,1 % a partir de 2017. El gráfico 1 muestra que la inflación en la India ha alcanzado niveles mucho más bajos que en otros países emergentes en los últimos 12 meses.

• La estabilidad de la política monetaria, reflejada en unos tipos de interés reales elevados, incentivó a la población india a mantener una mayor proporción de sus ahorros en instrumentos financieros como depósitos bancarios, bonos y acciones.

Fuente: Advisor Perspectives, Haver, Ashmore

• En el frente fiscal, el compromiso del Gobierno de reducir anualmente el déficit fiscal permitió una mejor asignación de los recursos públicos y un menor riesgo de crisis de la deuda, lo que reforzó la confianza de los inversores en la economía. El gasto público del Gobierno también se ha hecho más eficiente, con menos gasto en subvenciones y mayores inversiones en infraestructuras importantes que ayudan a fomentar el crecimiento sostenible. El gasto público de capital (capex) aumentó hasta los niveles más altos desde 2007, con un 2,7% del PIB, frente a una media del 1,7% del PIB en los cinco años anteriores a la pandemia de Covid-19.

• La digitalización de la base de datos de la India, lograda mediante la inscripción del 99% de la población en el sistema de datos de la "tarjeta Aadhaar", ha sido clave para el aumento de la eficiencia. Se trata de un programa de tarjetas de identificación biométrica que permite la identificación inmediata del cliente para cuentas bancarias en línea y pagos digitales instantáneos. La tecnología fue adoptada por el vibrante sector de la tecnología financiera india. También se racionalizó el gasto en seguridad social mediante la implantación de sistemas de transferencia bancaria directa a los pobres, lo que redujo significativamente los costes de los subsidios. El Gobierno informó de que en 2022 se procesaron 74.000 millones de transacciones digitales (equivalentes a 1,6 billones de USD), lo que lo convierte en uno de los programas de pagos digitales de mayor éxito, junto con el sistema de pagos digitales Pix de Brasil.

• Se espera que el ecosistema digital de la India tenga un impacto significativo en el crecimiento potencial del PIB al impulsar la productividad y crear nuevas oportunidades para las empresas.

• Una mayor eficiencia presupuestaria se ha visto favorecida por una reforma fiscal clave, la Ley del Impuesto sobre Bienes y Servicios (GST), que ha tenido un impacto significativo en el paso del sector informal al sector formal de pago de impuestos y ha dado lugar a un aumento significativo de los ingresos fiscales, según la figura 2. El código de quiebras, la reducción de los impuestos de sociedades y las reformas laborales también han facilitado la actividad empresarial en India. Todas estas reformas han hecho que India sea fiscalmente más fuerte que nunca, lo que ha provocado un aumento de la confianza de los inversores.

Fuente: Advisor Perspectives, Ashmore, CEIC

• Otro factor estructural clave en juego es la demografía. Para 2040, se espera que India represente casi uno de cada cinco individuos de la población mundial en edad de trabajar. Una mano de obra joven y productiva será el motor de la economía india en las próximas décadas. Como ilustra el gráfico 3, el índice de dependencia por edad de la India (población en edad de trabajar dividida por la población menor de 15 años y mayor de 65) ya ha descendido por debajo de la media de los países emergentes y seguirá mejorando hasta 2030, en claro contraste con la estabilidad de los países emergentes y el fuerte deterioro de la DM. Además, la mayor parte de la población india sigue viviendo en el campo, mientras que la población urbana representa hoy el 36% del total. Para 2045, si no antes, es probable que la población urbana de la India sea mayoritaria que la rural. La urbanización está asociada a una mayor productividad, lo que proporciona una base sostenible para el crecimiento futuro.

Fuente: Advisor Perspectives, Ashmore, Our World in Data

• Las reformas estructurales que apoyan la formalización de la economía india y la digitalización del sector bancario han contribuido a una inclusión digital significativa y han permitido una notable mejora del crecimiento del crédito bancario, como muestra la Figura 4. La expansión del crédito apoyó la recuperación económica tras la crisis de Covid de una forma que consideramos más sostenible y orgánica que las políticas de "dinero helicóptero" emprendidas en Occidente. Además, los préstamos morosos mejoraron hasta alcanzar los niveles más bajos de los últimos 20 años, como muestra la Figura 5. El hecho de que el crecimiento del crédito no superara significativamente el PIB nominal sugiere que la expansión actual es sostenible, en nuestra opinión, ya que la deuda total de la India en relación con el PIB (gobierno, empresas y hogares) se ha mantenido estable durante los últimos 10 años, muy al contrario que en el mundo desarrollado y China, donde la deuda total en relación con el PIB aumentó significativamente (como se muestra en el sxto gráfico).

• Otro factor que sugiere que el crecimiento del crédito es sostenible es el apalancamiento empresarial. Las empresas indias tienen las mejores métricas de crédito registradas, con un ratio de deuda neta sobre EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de solo 0,6 veces en marzo de 2023, frente a 1,8 veces en marzo de 2013.

Fuente: Advisor Perspectives, Ashmore, Bloomberg

Fuente: Advisor Perspectives, Ashmore, BIS

Mientras que el sector manufacturero mundial viene sufriendo una desaceleración cíclica desde mediados de 2021, la economía india se mantiene sólida, como ilustra la puntuación Z (número de desviaciones estándar por encima o por debajo de su media) del Índice de Gerentes de Compras (PMI) manufacturero en el séptimo gráfico. El PMI manufacturero de la India está cerca de 1,5 desviaciones estándar por encima de su media, mientras que el PMI de los mercados emergentes está ligeramente por encima de su media y el PMI mundial está 1 desviación estándar por debajo de su media.

Fuente: Advisor Perspectives, Bloomberg, S&P Markit

Este rendimiento superior se debe a la fuerte demanda subyacente de la economía local, así como a la posición única de la India para arrebatar a China el negocio manufacturero. Aunque las políticas diseñadas para atraer la industria manufacturera no se tradujeron en una mejora de la balanza comercial de la India, ya que los productos manufactureros de ensamblaje tienen escaso valor añadido, parecen haber contribuido al empleo y la inversión.

Las exportaciones anualizadas de la India aumentaron a 450.000 millones de USD en marzo de 2023 (c. 13,3% del PIB), frente a una media de 354.000 millones de USD en los últimos cinco años (c. 12,1% del PIB), mientras que las importaciones se dispararon a 714.000 millones de USD en marzo de 2023 (c. 21,1% del PIB) frente a la media de los últimos cinco años de 530.000 millones de USD (c. 18,1% del PIB). En conjunto, la apertura económica de India mejoró, ya que el comercio total (importaciones + exportaciones) aumentó hasta el 34,4% del PIB, frente al 30,3% de media de los últimos cinco años.

A pesar del mal entorno para la industria manufacturera mundial, el índice de confianza empresarial de la India subió a 149,7 en marzo de 2023, frente a la media de los últimos cinco años de 109,6. La tasa de desempleo de la India se ha mantenido estable en torno al 8,0%, pero la tasa de actividad aumentó hasta el 48,5% en marzo de 2023, frente al 47,2% de media de los últimos cinco años. Además, la bajada de los precios de las materias primas también ha sido beneficiosa para la India, dada su posición de importador neto de materias primas.

En nuestra opinión, el sector rural será otro elemento de apoyo a la economía. El crecimiento de los salarios en las zonas rurales sufrió un golpe importante durante la pandemia, pero más recientemente se ha recuperado hasta alcanzar los niveles más altos desde 2017, según el gráfico 8. El volumen de las cosechas ha sido fuerte en los dos últimos años, manteniendo contenida la inflación de los alimentos. Más recientemente, la relación de intercambio de la economía agrícola también parece estar tocando fondo. En nuestra opinión, existen varias oportunidades de inversión relacionadas con el sector rural que parecen estar infravaloradas.

Fuente: Advisor Perspectives, Ashmore, CMIE

Los resultados del PIB indio se han traducido en fuertes rendimientos del mercado de renta variable. El mercado bursátil indio ha subido un 69% en los últimos tres años, un rendimiento muy superior al del MSCI EM y dos veces superior al del MSCI World (DM), como muestra el siguiente gráfico.

Fuente: Advisor Perspectives, Ashmore, Bloomberg

A pesar del gran interés de los inversores extranjeros, la mayoría de los asignadores de activos ven a la India dentro de un enfoque que abarca a todos los mercados emergentes. Sin embargo, en nuestra opinión, sí hay espacio para mandatos de un solo país dentro de las carteras. La rentabilidad de los valores indios le ha permitido aumentar su participación en el MSCI EM, pero el crecimiento potencial del PIB de la India podría justificar una sobreponderación estructural en las carteras EM, lo que justificaría una asignación a un solo país.

La India cotiza actualmente con una prima respecto al resto de los mercados emergentes. Aunque es probable que las valoraciones sigan siendo elevadas -característica de un mercado de crecimiento-, algunos factores pueden hacer bajar los precios de los activos y permitir buenos puntos de entrada. Por ejemplo, la reapertura de la economía china puede hacer que aumenten las valoraciones de las acciones chinas y obligar a los gestores a reducir su infraponderación en China frente a una sobreponderación en India. Las elecciones generales de los próximos 12 meses pueden tener consecuencias duraderas. Cualquier amenaza de que el Partido Popular Indio gane la reelección crearía volatilidad en el mercado, aunque es difícil que el partido en el poder pierda las elecciones.

El marco de valor intrínseco de Ashmore India se centra en lo que consideramos valores de buena calidad infravalorados en relación con su calidad y potencial. Los episodios de volatilidad en los mercados de renta variable de los mercados emergentes ofrecen oportunidades para añadir exposición a empresas excelentes a niveles infravalorados. A la inversa, la estrategia pretende reducir la exposición o salir de las posiciones en periodos de exuberancia excesiva, cuando es improbable que los flujos de caja futuros justifiquen las valoraciones. Además, en un mercado tan diverso como el indio, puede generarse alfa adicional invirtiendo en el espacio de mediana y pequeña capitalización, que ofrece más oportunidades que los valores de mayor capitalización.

La India es una historia de sostenibilidad a tener en cuenta. El Gobierno indio ha tratado activamente de ampliar su capacidad de energía renovable. Se ha fijado el objetivo de instalar 500 gigavatios (GW) de energías renovables para 2030, lo que incluye la instalación de 280 GW de energía solar y 140 GW de energía eólica. El sector de las energías renovables ha aumentado su capacidad de forma agresiva, creciendo a un ritmo anual del 17,5% entre 2014 y 2019, y aumentando la cuota de las energías renovables en el mix energético total de la India del 5,0% en marzo de 2006 al 23,9% en septiembre de 2020.

India tiene interesantes perspectivas en el sector de los vehículos eléctricos y el hidrógeno verde, que también se espera que contribuyan positivamente a su transición energética. El reciente descubrimiento de una reserva de litio de 5,9 millones de toneladas métricas en Salal (región de Cachemira) significa que India posee ahora la quinta mayor reserva de este metal, lo que reduce su dependencia del litio procedente de China. Las reservas de litio también podrían ser un catalizador para acelerar la fabricación de vehículos eléctricos en India: Tesla y Hyundai ya han anunciado importantes inversiones. Por otra parte, el programa de incentivos al hidrógeno verde, cuyo objetivo es producir 5 millones de toneladas de hidrógeno verde de aquí a 2030 y reducir diez veces las emisiones de carbono, también es prometedor.

prometedor. El Gobierno indio calcula que su transición energética creará 3,2 millones de puestos de trabajo de aquí a 2050. Esto constituye una clara señal de que los pasos de la India hacia un futuro sostenible son también potencialmente una estrategia ganadora en términos de crecimiento económico.

La próxima cumbre del G-20 se celebrará en Nueva Delhi el próximo mes de septiembre. El lugar no podría ser más apropiado, ya que India ha pasado a ocupar un lugar central en los asuntos geopolíticos. La forma en que Modi ha sido cortejado por Occidente es bastante extraordinaria. En marzo, cuando Modi visitó Australia, su Primer Ministro, Anthony Albanese, se subió a un escenario del Parque Olímpico de Sídney repleto y bromeó diciendo que su invitado era más popular que el anterior ocupante del escenario: Bruce Springsteen. Unas semanas antes, Albanese fue recibido por Modi en la inauguración del "Narendra Modi Cricket Stadium" de Ahmedabad, con capacidad para 132.000 espectadores.

Recientemente, Modi fue recibido por el presidente estadounidense Joe Biden, que ofreció una cena de Estado en Washington, solo la quinta ocasión de este tipo desde la presidencia de Trump. Más allá de la grandeza de la ocasión, la visita de Estado trajo varios anuncios de alta clave en la seguridad y las relaciones económicas, incluyendo numerosos anuncios de inversión en sectores estratégicos como la defensa, la tecnología (incluyendo superordenadores cuánticos), y la energía renovable, entre otros. Cabe destacar que EE.UU. acordó vender aviones de combate F-35 a India, con lo que pretende reducir la cantidad de armas que India compra a Rusia (India ha sido el mayor cliente de Rusia en compras de armas) y hacer que India desempeñe un papel más significativo en el grupo de seguridad Quad (que incluye a Rusia).

en el grupo de seguridad Quad (formado por Estados Unidos, India, Japón y Australia).

Al mismo tiempo, India ha mantenido su relación con China, Rusia y otros países emergentes en los foros BRIC y G-20, defendiendo sus propios intereses estratégicos, pero ante todo comerciales. Es difícil creer que el encanto de Modi y su capacidad para mantener una relación positiva y neutral entre los principales actores del equilibrio de poder mundial perduren, en caso de que se materialicen las ambiciones de la India para su propia economía en las próximas décadas. Pero hasta entonces, India se encuentra en la posición única de ser el país más poblado del mundo, con una demografía favorable y una plataforma de lanzamiento económico potencial, pero también de seguir siendo un país relativamente pobre per cápita, lo que le permite mantener una posición neutral estratégicamente ambigua en la escena mundial.

En nuestra opinión, la clave estará en la capacidad de India para mantenerse neutral en futuros conflictos cinéticos. Para ello tendrá que caminar por la cuerda floja de perseguir sus propios intereses económicos, ayudar a mantener un equilibrio de poder en Asia, contrarrestar la inmensa influencia de China y, al mismo tiempo, reducir el riesgo de una escalada en la disputa fronteriza en el Himalaya.

Por tanto, creemos que la India se encuentra actualmente en un "momento dulce", beneficiándose de reformas estructurales, una demografía positiva y una dinámica geopolítica que la convierten en un lugar atractivo para la inversión.

La India es un beneficiario clave de las políticas de deslocalización amistosa y China+1, que animan a las grandes empresas multinacionales a establecer una base manufacturera. La fabricación de capital es normalmente más potente a la hora de generar resultados estructurales superiores al crecimiento del PIB, y la India se encuentra justo en las primeras fases de convertirse en un centro mundial de fabricación. Los fundamentales del país y su importante potencial de rentabilidad superior de la renta variable respaldan una asignación independiente a activos indios.

Además, dado que los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) están cobrando cada vez más importancia, y que las prácticas sostenibles están correlacionadas con los rendimientos a largo plazo, los esfuerzos de la India en materia de sostenibilidad cosecharán sin duda beneficios a largo plazo. Esto, combinado con la sólida tesis de inversión destacada anteriormente, dibuja un panorama sólido para la inversión india.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Gustavo Medeiros & Rashi Talwar Bhatia

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