El índice de volatilidad está tan bajo que al final tiene que subir. Parece obvio, pero este año, a pesar de la crisis bancaria, la subida de los tipos de interés y la ralentización de los datos económicos, los inversores siguen abandonando las coberturas en medio de un optimismo alcista.

Pero, ¿qué es exactamente el índice de volatilidad, más comúnmente llamado "VIX", y por qué es importante?

"El índice de volatilidad Cboe (VIX) es un índice en tiempo real que representa las expectativas del mercado sobre la fuerza relativa de las variaciones de precios a corto plazo del índice S&P 500 (SPX). Como se obtiene a partir de los precios de las opciones sobre el índice SPX con vencimiento a corto plazo, genera una proyección de la volatilidad a 30 días vista. La volatilidad, es decir, la rapidez con la que cambian los precios, se considera a menudo una forma de medir el sentimiento del mercado, en particular el grado de temor entre sus participantes.

Es un índice importante en el mundo del comercio y la inversión porque proporciona una medida cuantificable del riesgo de mercado y del sentimiento de los inversores."

Investopedia

Los inversores ven el "VIX" como un indicador de la "codicia" o el "miedo" de los inversores. Dado que los inversores tienden a equivocarse en los extremos, ha sido un excelente indicador adelantado de un cambio de tendencia cuando el índice refleja miedo o codicia extremos. Dado que existe una relación inversa entre el índice de volatilidad (VIX) y el sentimiento de los inversores, el gráfico siguiente invierte el índice VIX para una mejor comparación. Como era de esperar, las lecturas bajas del VIX se correlacionan con el optimismo de los inversores.

Fuente: Real Investment Advice

Para entender la relación con el mercado, hemos creado un índice compuesto. El índice combina el sentimiento alcista neto de los inversores minoristas e institucionales y un índice de volatilidad invertido (1 menos la lectura del VIX). Hemos superpuesto el índice compuesto al índice S&P 500. Como era de esperar, las lecturas altas del índice se asocian regularmente con acontecimientos y correcciones del mercado. Las lecturas bajas se producen cerca de los mínimos del mercado.

Fuente: Real Investment Advice

Los inversores deberían esperar una corrección cuando las lecturas del índice combinado se acerquen a niveles más altos. Sin embargo, como ha afirmado recientemente Nick Colas, estos periodos pueden durar más de lo esperado:

"Una vez que estamos en un régimen [de baja volatilidad], tiende a durar a menos que aparezca una verdadera 'incógnita desconocida'. Ahora que el VIX está muy por debajo de la media, parece que nos encontramos en un entorno de baja volatilidad/buena rentabilidad hasta que se produzca un verdadero shock. Es difícil, pero no imposible, 'sorprender' al VIX con nueva información que lo haga pasar de estar por debajo a estar repentinamente por encima de la tendencia.

Esto no es una luz verde brillante para nuevas ganancias de la renta variable en 2023, pero sí pone el listón bastante alto en cuanto a qué tipo de catalizador se necesita para descarrilar el rally actual."

En resumen, su argumento es que la estabilidad acaba generando inestabilidad.

El economista Hyman Minsky sostenía que existe una inestabilidad inherente en los mercados financieros. Durante los periodos de especulación alcista, los excesos generados por la actividad imprudente y especulativa acabarán provocando una crisis. Por supuesto, cuanto más prolongada sea la especulación, más grave será la crisis.

Podemos visualizar estos periodos de "inestabilidad" examinando el Índice de Volatilidad frente al índice S&P 500. Obsérvese que largos periodos de "estabilidad" con regularidad conducen a periodos de "inestabilidad".

Fuente: Real Investment Advice

Dado que el índice de volatilidad es una función del mercado de opciones, también podemos ver estos periodos alternos de "estabilidad/inestabilidad". El gráfico siguiente muestra las variaciones diarias del precio del propio índice.

Fuente: Real Investment Advice

Con todo el ecosistema financiero más apalancado que nunca, la "inestabilidad de la estabilidad" es ahora el riesgo más importante.

La "paradoja estabilidad/inestabilidad" supone que todos los actores son racionales. Por lo tanto, dicha racionalidad implica evitar la destrucción. En otras palabras, todos los jugadores actuarán racionalmente y nadie pulsará "el gran botón rojo".

La Fed depende de que "todos actúen racionalmente" mientras sigue subiendo los tipos para combatir las presiones inflacionistas. Hasta ahora, los mercados han cumplido absorbiendo los acontecimientos financieros con calma e impulsando al alza los precios de los activos. Sin embargo, con la campaña de subidas de tipos más agresiva desde finales de los años 70 en marcha, el mercado ignora en gran medida el riesgo de que "algo se rompa" a medida que vuelve la exuberancia alcista. Históricamente, el sentimiento alcista aumenta DURANTE la campaña de subidas de tipos, pero termina mal.

Fuente: Real Investment Advice

La esperanza, como siempre, es que esta vez sea diferente.

Aunque la volatilidad es baja actualmente, es poco probable que se haya suprimido de forma permanente. Existe una buena correlación entre la volatilidad y la campaña de subidas de tipos de la Reserva Federal. Dado que las subidas de tipos acaban "rompiendo algo", sobre todo por el impacto del encarecimiento de los préstamos en una economía cada vez más apalancada, es probable que esta vez no sea diferente. Sin embargo, no cabe duda de que existe un efecto de desfase entre la volatilidad y las subidas de tipos, lo que sugiere que una recesión sigue siendo un riesgo clave.

Fuente: Real Investment Advice

En particular, mientras los inversores se muestran excesivamente complacientes con un entorno de baja volatilidad continuada, pueden estar cayendo en una trampa. Por desgracia, los inversores nunca lo saben con certeza hasta que "salta la trampa".

Una razón que respalda la afirmación de que "el VIX está roto" es el auge de las opciones a corto plazo denominadas "0DTE" o "Zero Days To Expiration". Estas opciones de compra y venta a muy corto plazo sobre valores individuales e índices vencen en 24 horas. Como muestra el gráfico, casi la mitad del volumen de opciones sobre el S&P 500 es 0DTE. Esto empequeñece las tasas de un solo dígito existentes antes de la pandemia.

Fuente: Real Investment Advice

Y lo que es más importante, la medida tradicional del "miedo y la codicia" en los mercados financieros, el VIX, no tiene en cuenta estas opciones 0DTE:

"En nuestra opinión, el riesgo de 0DTE proviene de un fuerte desequilibrio (por ejemplo, demasiados no coberturistas a la baja). Creemos que gran parte de las 0DTE son operaciones de un coberturista dinámico con otro coberturista dinámico, y/o sustitución subyacente (es decir, comprar calls en lugar de acciones largas)."

SpotGamma

Fuente: Real Investment Advice

Sin duda, es posible que el aumento de las opciones 0DTE esté contribuyendo a la supresión del índice de volatilidad, haciendo que parezca menos eficaz a corto plazo. Sin embargo, no lo sabremos con certeza hasta que llegue el próximo "evento de volatilidad". Desgraciadamente, podría ser demasiado tarde para que muchos inversores hagan mucho por gestionar el riesgo.

Pero como muestra nuestro análisis, sospechamos que el VIX está funcionando probablemente en función del sentimiento alcista del mercado. Si bien esto sugiere que el mercado puede subir, y probablemente lo hará, a corto plazo, también es el combustible necesario para el posterior descenso.

Lo único que falta es el acontecimiento inesperado y exógeno que desencadene la primera oleada de ventas.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/volatility-index-is-so-low-it-has-to-go-up/

Imagen: Economipedia