Inflación frente a deflación: mientras los titulares se llenan de preocupaciones por la "inflación", los datos históricos muestran que la "deflación" sigue siendo una amenaza.

El Financial Times publicó recientemente un gran artículo sobre los banqueros centrales y su postura de que las presiones inflacionistas siguen siendo transitorias. Sin embargo, el FT concluía:

"Por primera vez en muchas décadas, existe la posibilidad de que haya llegado un punto de inflexión significativo, que las subidas de precios sean algo más que un destello y algo más difícil de controlar".

Resulta interesante escuchar declaraciones como la anterior, porque la inflación no ha dejado de aumentar desde 1974. El gráfico siguiente muestra la historia a largo plazo de la inflación, que se remonta a 1774.

Fuente: Real Investment Advice

Lo que muestra el gráfico es que en 1954 cambió la trayectoria de la inflación. Sin embargo, la tasa de variación anual indica la tendencia deflacionaria a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

En particular, antes de 1920 la economía se basaba principalmente en la agricultura y la población era mucho menor. Esto dio lugar a una mayor variabilidad en el crecimiento económico. Sin embargo, el cambio hacia la manufactura y la industrialización minimizó las grandes oscilaciones deflacionarias antes de la Segunda Guerra Mundial.

Desgraciadamente, a partir de 1980, la economía dio un giro hacia la "financialización" y los servicios. Mientras que los empleos en el sector de los servicios tienen un efecto multiplicador bajo desde el punto de vista económico, la financialización de la economía condujo a una explosión de la deuda. Como resultado, la combinación de deuda y menor producción económica sigue siendo una presión deflacionaria constante.

Actualmente, el consenso de la corriente dominante se ha aferrado al fuerte aumento de la oferta monetaria porque se avecina un cambio permanente hacia una mayor inflación:

La medida de dinero en el sistema, conocida como M2, se está disparando, lo que ciertamente apoya esa preocupación. Ahora, con la administración Biden añadiendo otros 1,9 billones de dólares a la economía, esas preocupaciones han aumentado.

En una entrevista de Bloomberg, Larry Summers declaraba:

"Existe la posibilidad de que el estímulo macroeconómico a una escala más cercana a los niveles de la Segunda Guerra Mundial desencadene presiones inflacionistas de un tipo no visto en una generación. Me preocupa que contener un brote inflacionista sin desencadenar una recesión pueda ser incluso más difícil ahora que en el pasado."

El gráfico siguiente sugiere que estos puntos son correctos. Dado que el aumento de la oferta monetaria tarda unos 9 meses en llegar a la economía, vemos el brote inflacionista.

Fuente: Real Investment Advice

El fuerte descenso de la oferta monetaria sugiere que los impulsos deflacionistas en la economía se harán visibles hacia mediados de 2022. Que es más o menos cuando la Reserva Federal tiene previsto subir los tipos de interés. Esto es significativo en el debate de la inflación frente a la deflación.

Sin embargo, sigue habiendo importantes vientos en contra de la inflación durante la próxima década, al margen de los cambios en la oferta monetaria.

He aquí las tres dimensiones de la inflación frente a la deflación. En las próximas décadas, hay tres factores principales que apoyan las presiones deflacionistas.

• Deuda

• Demografía 

• Deflación

Estas cuestiones no son nuevas. Pero han estado plagando el crecimiento económico durante los últimos 40 años. Dado que la generación de los baby-boomers ha llegado a la edad de jubilación, dejarán la fuerza de trabajo a un ritmo creciente, recurriendo a sus activos financieros acumulados. Como resultado, las deudas y los déficits aumentaron hasta niveles que restaron al crecimiento económico en lugar de contribuir a él.

Como se muestra, el aumento de la deuda y el déficit coincide con un pico en la tasa media de crecimiento económico de 10 años.

Fuente: Real Investment Advice

El declive de la prosperidad económica mantiene una presión deflacionaria sobre la economía mientras el gobierno amplía su gasto deficitario para sostener las demandas del sistema de bienestar.

Fuente: Real Investment Advice

El impacto negativo en la economía es evidente. Existe una correlación negativa significativa entre el tamaño del gobierno y el crecimiento económico. Más bien, la deuda es el problema, no la solución. 

"El endeudamiento excesivo actúa como un impuesto sobre el crecimiento futuro y también es coherente con el concepto de 'finanzas Ponzi ' de Hyman Minsky, que consiste en que el tamaño y el tipo de deuda que se añade no puede generar un flujo de caja para devolver el principal y los intereses. Aunque la deuda no ha provocado la inestabilidad sostenida en los mercados financieros prevista por Minsky, la lenta reducción del crecimiento económico y del nivel de vida es más insidiosa."

Dr. Lacy Hunt

La prueba más directa del declive de la prosperidad económica es el aumento de la asistencia social como porcentaje de los ingresos disponibles. Reciclar el dinero de los impuestos es un juego de suma cero y aumenta las presiones deflacionarias sobre la economía por el endeudamiento necesario para financiarlo.

Fuente: Real Investment Advice

Además, un reciente informe del Mercatus Center de la Universidad George Mason estudió el "multiplicador" efectivo del gasto público: 

"La evidencia sugiere que las compras del gobierno reducen el tamaño del sector privado y aumentan el tamaño del sector gubernamental. En términos netos, los ingresos crecen, pero los ingresos producidos por el sector privado se reducen.

No hay escenarios realistas en los que el beneficio a corto plazo del estímulo sea tan grande que el gasto público se pague a sí mismo. De hecho, incluso cuando el gasto público aglutina alguna actividad del sector privado, el impacto positivo es pequeño. Probablemente sea mucho menor de lo que sugieren los libros de texto de economía."

Con los hogares que dependen de la ayuda gubernamental, la "psicología" deflacionista es difícil de romper. 

"Además de los factores psicológicos, la deflación también tiene una base estructural. La capacidad de un sistema financiero para sostener niveles crecientes de crédito se basa en una economía vibrante.

Una situación de alto endeudamiento se vuelve insostenible cuando la tasa de crecimiento económico cae por debajo del tipo de interés adeudado. Así, la desaceleración de la economía reduce la capacidad de los prestatarios para pagar lo que deben.

A su vez, los acreedores pueden negarse a suscribir el pago de los intereses de la deuda existente concediendo aún más créditos. Cuando la carga se vuelve demasiado grande para que la economía la soporte, los impagos aumentan. Además, el miedo a los impagos impulsa a los acreedores a reducir aún más los préstamos."

Consideremos el papel de los salarios en la cuestión de la inflación frente a la deflación. Cuando los salarios no consiguen seguir el ritmo de la inflación, el consumo se contrae, contribuyendo al sesgo deflacionista.

Fuente: Real Investment Advice

Durante las últimas cuatro décadas, cuando la Reserva Federal tomó medidas para lograr su objetivo de "pleno empleo y precios estables", condujo a una desaceleración económica, o algo peor. La relevancia de la deuda frente al crecimiento económico es demasiado evidente, ya que se requiere una cantidad cada vez mayor de deuda para generar 1 dólar de crecimiento económico. 

Fuente: Real Investment Advice

En otras palabras, sin deuda, hay poco o ningún crecimiento económico orgánico.

La presión deflacionaria más considerable provendrá de los cambios demográficos. A medida que los baby boomers se jubilen y abandonen la mano de obra productiva, reducirán el gasto y retirarán activos de los mercados financieros.

"La mayoría de los bancos centrales están cada vez más convencidos de que las altas tasas de inflación podrían no ser tan transitorias después de todo. Por eso ha comenzado el ciclo de endurecimiento. La demografía secular alcanzará las máximas presiones deflacionistas en la próxima década.

Esto contrasta fuertemente con la década de 1970, cuando las tendencias demográficas apuntalaron la oleada inflacionaria de entonces.

Pero en medio del actual pánico inflacionista, Eric Basmajian de @EPBResearch nos recuerda que los vientos en contra demográficos a los que se enfrentan las principales economías se están intensificando (especialmente con el abandono de la población activa).

A largo plazo, la demografía será una gran sacudida para las esperanzas de los Bancos Centrales de lograr mayores tasas de inflación."

Albert Edwards

Fuente: Real Investment Advice, Soiete Generale, EPBResearch

La trampa de liquidez de la Fed es deflacionaria

Cuando las inyecciones de efectivo en el sistema bancario privado por parte de un banco central no consiguen bajar los tipos de interés o estimular el crecimiento económico. Una trampa de liquidez se produce cuando la gente acumula dinero en efectivo porque espera un acontecimiento adverso como la deflación, una demanda agregada insuficiente o una guerra.

Las características de una trampa de liquidez son que los tipos de interés a corto plazo se mantienen cerca de cero. Además, las fluctuaciones de la base monetaria no se traducen en fluctuaciones del nivel general de precios.

Preste especial atención a la última frase. Se dan todos los aspectos de una trampa de liquidez:

• Los tipos de interés más bajos no estimulan el crecimiento económico

• La gente acumula efectivo porque espera un acontecimiento adverso.

• Los tipos de interés a corto plazo se acercan a cero.

• Las fluctuaciones de la base monetaria no se traducen en niveles de precios generales.

En particular, la cuestión de la velocidad monetaria y las tasas de ahorro es fundamental para definir una "trampa de liquidez".

Fuente: Real Investment Advice

Aunque muchos siguen comparando hoy el entorno económico con el pico inflacionista de los años 70, el impacto de la demografía y la deuda son muy diferentes.

Es probable que la cuestión de la inflación frente a la deflación continúe el próximo año. ¿Experimentará la economía un repunte inflacionista a corto plazo mientras el estímulo recorre el sistema? Por supuesto. Sin embargo, una vez que pase la "fiebre del azúcar", las presiones deflacionarias se reafirmarán rápidamente.

El problema para la Reserva Federal es que puede cometer otro error de política al subir los tipos de interés precisamente en el momento equivocado. Las 3Ds siguen sugiriendo que la inflación dará paso a la deflación, la fuerza económica se debilitará y los inversores demasiado entusiastas volverán a quedarse con las manos vacías.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/historical-inflation-shows-deflation-still-a-threat/

Imagen: IG Digital