¿Podría la Fed desencadenar la próxima "crisis financiera" cuando empiece a subir los tipos de interés? Sin duda, es una pregunta que merece la pena plantearse cuando se analiza el historial de actuaciones monetarias anteriores de la Reserva Federal. 

Con todo el ecosistema financiero más apalancado que nunca, la "inestabilidad de la estabilidad" es el riesgo más importante.

La "paradoja de la estabilidad/inestabilidad" supone que todos los actores son racionales e implica evitar la destrucción. En otras palabras, todos los actores actuarán racionalmente y nadie pulsará "el botón rojo".

La Fed depende en gran medida de este supuesto. Después de más de 12 años del programa de política monetaria más inédito de la historia de Estados Unidos, están intentando sortear los riesgos acumulados en el sistema.

El problema, como se muestra a continuación, es que a lo largo de la historia, cuando la Fed comienza a subir los tipos de interés alguien aprieta inevitablemente el "botón rojo".

Fuente: Real Investment Advice

Los sesgos de comportamiento de los individuos siguen siendo el riesgo más grave al que se enfrenta la Fed. Aunque esperen que los individuos actúen de forma racional al subir los tipos y endurecer la política monetaria, los inversores tienden a no actuar así.

Es importante señalar que todas las crisis anteriores en la historia fueron principalmente una función de excesos extremos en un área del mercado o de la economía:

• A principios de los años 70 fueron las acciones "Nifty Fifty".

• Luego los bonos mexicanos y argentinos unos años después.

• Los "seguros de cartera" eran el "tema" a mediados de los 80.

• Las puntocom fueron una gran inversión en 1999.

• El sector inmobiliario ha sido un ciclo de auge y caída aproximadamente cada dos décadas, pero el año 2007 fue una maravilla.

¿Y en la actualidad?

No importa en qué rincón del mercado o de la economía se mire, hay excesos.

• En el sector inmobiliario,

• FANG-NATM (Facebook, Apple, Netflix, Google, Nvidia, Amazon, Tesla y Microsoft).

• Vehículos eléctricos: Tesla es una empresa de un billón de dólares.

• Deuda corporativa.

• Crédito.

• Private Equity.

• SPAC's.

• OPV's.

• acciones "Meme".

• Especulación con opciones.

La lista podría continuar, pero se entiende la idea.

Existe una correlación entre las intervenciones de la Fed y el aumento de la asunción de riesgos especulativos. Como se muestra, la propiedad de acciones por los hogares estadounidenses está altamente correlacionada con el balance de la Fed.

Fuente: Real Investment Advice

Desgraciadamente, para invertir en los mercados financieros, los individuos deben tener una renta disponible con la que invertir. Sin embargo, aunque las intervenciones masivas de la Reserva Federal inflaron la burbuja financiera más prominente de la historia, hicieron poco por impulsar el crecimiento económico o la prosperidad. Como resultado, el 10% de las personas con mayores ingresos posee aproximadamente el 90% de los activos del mercado financiero.

Fuente: Real Investment Advice

No es de extrañar que, tras más de una década de políticas monetarias ultra-acomodativas, el apetito por el riesgo se disparara cuando los participantes llegaron a creer que la Fed eliminaba todo "riesgo".

Por supuesto, si no hay "riesgo de pérdida", ¿por qué no asumir más riesgo? Eso es exactamente lo que hizo todo el mundo.

En el famoso libro de Seth Klarman, "A Margin Of Safety", habla de la manía de los bonos de los años 80 antes de que implosionara. En aquella época, muchas empresas emitieron bonos a pesar de que no podían permitirse pagar los gastos de intereses. Hoy en día, llamamos a esas empresas "empresas zombi", ya que deben alimentarse de deuda barata para mantenerse con vida. En la actualidad, la capitalización bursátil de estas empresas zombi está en un nivel récord.

Fuente: Real Investment Advice, Kailash Capital

El problema obvio es lo que ocurre cuando no pueden refinanciar su deuda. Por desgracia, como explica Kailash Capital, la deuda en sí misma es un riesgo importante.

"Actualmente, el mundo está inundado de alquimia financiera. Actualmente hay un número récord de empresas que no pueden cubrir sus gastos de intereses con los beneficios.

Desde 2007, gran parte de la crisis de la deuda estadounidense se ha trasladado del sector financiero a los valores no financieros con demasiada deuda. Creemos que la combinación de una deuda y unas valoraciones de las acciones sin precedentes es probablemente un efecto secundario de que los tipos reales se acerquen a los mínimos registrados por última vez en 1973. Tanto si tenemos razón como si nos equivocamos en cuanto a la causalidad, los hechos nos intimidan.

Nuestro análisis ha documentado que el mundo nunca ha estado menos preparado o menos equipado para hacer frente a un posible brote de inflación o a un retroceso de la generosidad de la Fed."

Fuente: Real Investment Advice, Kailash Capital

Sin embargo, no es sólo una burbuja de apalancamiento empresarial. También es una burbuja del apalancamiento de los inversores, ya que los particulares se endeudan para perseguir la subida de los mercados. 

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, lo crítico de la deuda que los inversores piden prestada para invertir (margin debt) es que alimenta el avance alcista. Pero, por desgracia, también acelera el eventual declive del mercado cuando el apalancamiento se invierte. Esto es siempre un acontecimiento brutal y demoledor, por lo que Wall Street lo llama "mercado bajista".

Si los tipos de interés suben, la Fed endurece la política monetaria o la recuperación económica se tambalea, es posible una crisis financiera.

A corto plazo, la economía y los mercados (debido al impulso actual) pueden desafiar las leyes de la gravedad financiera al subir los tipos de interés. Sin embargo, actúan como un "freno" a la actividad económica ya que los tipos impactan NEGATIVAMENTE en una economía muy apalancada:

• Los tipos aumentan las necesidades de servicio de la deuda reduciendo la inversión productiva futura.

• La vivienda se ralentiza. La gente no compra casas.

• El aumento de los costes de los préstamos provoca una reducción de los márgenes de beneficio.

• Los mercados de derivados y de crédito se ven afectados negativamente.

• Aumentan los pagos de intereses a tipo variable en las tarjetas de crédito y en las líneas de crédito con garantía hipotecaria.

• El aumento de los impagos del servicio de la deuda afectará negativamente a los bancos.

• Muchos planes de recompra de acciones y pagos de dividendos de las empresas se realizan mediante el uso de deuda barata.

• Los gastos de capital de las empresas dependen de los bajos costes de los préstamos.

• La relación entre el déficit y el PIB se disparará a medida que los costes de los préstamos aumenten bruscamente.

Y lo que es más importante, durante la última década, la principal justificación para pagar en exceso por las acciones es que los bajos tipos justifican las altas valoraciones. Desgraciadamente, con el aumento de la inflación, que reduce los márgenes de beneficio, y con la Reserva Federal a punto de subir los tipos, las valoraciones son probablemente un problema mayor de lo que la mayoría sospecha.

Fuente: Real Investment Advice

Como declaró Mohammed El-Erian en una reciente entrevista:

"Los inversores deben vigilar el riesgo de que se produzca un cambio brusco de la mentalidad del mercado de valoración relativa a la de valoración absoluta. Si eso ocurre, deberían dejar de preocuparse por el rendimiento de su capital y empezar a preocuparse por el retorno de su capital."

Sin embargo, por ahora, no hay razón para preocuparse por la próxima "crisis financiera".

A menos que alguien pulse el "botón rojo".

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/could-the-fed-trigger-the-next-financial-crisis/

Imagen: Stuff.co.nz