La crisis energética que se está produciendo en Europa, Asia y Sudamérica ha cogido a casi todo el mundo por sorpresa, menos a nosotros.

Sin embargo, suponíamos que la crisis energética afectaría primero a los mercados mundiales de crudo y luego se extendería al gas natural. En cambio, ha ocurrido lo contrario: la escasez en los mercados mundiales de gas está afectando ahora al crudo.

Pensamos que la fortísima demanda de petróleo, unida a un débil repunte de la producción de los países no pertenecientes a la OPEP, conduciría a una situación nunca vista en 160 años de historia del crudo: la demanda superaría la capacidad de bombeo mundial a finales de 2022. Incluso durante las dos crisis energéticas de los años 70 (el embargo petrolero árabe de 1973 y la crisis de los rehenes iraníes de 1979), la demanda de crudo no estuvo cerca de superar la capacidad de bombeo mundial. Los datos recientes sugieren con fuerza que nuestra modelización era correcta: la demanda superará la capacidad de bombeo a finales del próximo año.

En retrospectiva, sabemos que los mercados del gas natural, y no los del petróleo, fueron los primeros en caer en un grave déficit (debemos señalar que también éramos extremadamente alcistas en cuanto al gas, y mantuvimos también una fuerte exposición a las inversiones en gas natural). Los bajos niveles de inventario, la fortísima demanda y la decepcionante producción de las fuentes renovables (principalmente eólica e hidroeléctrica), han hecho que los precios del gas natural en Europa y Asia se disparen.  

En septiembre de 2021, los precios en Europa y Asia alcanzaron entre 32 y 33 dólares por mmbtu, lo que equivale a un precio del crudo de 200 dólares por barril en función de la energía contenida en cada uno. En un intento frenético por satisfacer la demanda, los compradores europeos y asiáticos han recurrido a los cargamentos de gas natural licuado al contado, sólo para darse cuenta de que los mercados mundiales de GNL también han entrado en un grave déficit estructural. De nuevo, nuestros lectores no deberían sorprenderse. En el cuarto trimestre de 2020 escribimos: "La demanda de GNL (está) preparada para aumentar". Hablamos de cómo la demanda mundial de gas natural superaría todas las fuentes de suministro. Los balances de gas natural están ahora en niveles peligrosamente bajos, especialmente en Europa. El más mínimo episodio de frío de lo normal en invierno podría tener repercusiones catastróficas al producirse una escasez y un aumento de los precios. La crisis que ahora sufre el gas natural será sólo la primera de muchas crisis energéticas (y agrícolas) que surgirán en los próximos cinco años.

Los inversores deben reconocer lo interconectados que están los mercados energéticos. Una crisis en un mercado es casi seguro que se extienda a otro. Las empresas europeas de servicios públicos están pasando desesperadamente de quemar gas natural, que es caro, a utilizar petróleo crudo, que es mucho más barato, lo que ha aumentado la demanda en más de 500.000 barriles diarios. Esta fuente adicional de demanda ha introducido aún más tensión en un mercado del petróleo que ya está desabastecido. La crisis del petróleo que en un principio esperábamos que surgiera en el cuarto trimestre de 2022 llegará ahora probablemente incluso antes. Al igual que la escasez de gas natural, la crisis del petróleo que se avecina parecerá surgir de la nada, cogiendo por sorpresa a gran parte de la comunidad inversora.

Los mercados energéticos también están estrechamente vinculados a la agricultura mundial. Creemos que los mercados agrícolas están preparados para entrar en crisis en algún momento de esta década. A medida que la escasez de energía se ha ido extendiendo, ya se han cerrado muchas plantas de procesamiento de fertilizantes y soja en China y el Reino Unido. 

¿Cómo ha surgido esta crisis energética de forma tan rápida e inesperada? La causa más importante ha sido la continua subestimación de la demanda energética mundial. A su vez, esto dio lugar a una dramática subinversión en el desarrollo de petróleo y gas.

En los últimos 20 años se ha producido un aumento de la demanda de energía, un fenómeno que llamamos la "Curva S". A medida que un país se enriquece, la demanda de energía crece más rápidamente que la actividad económica durante un periodo de tiempo. Calculamos que en 1995 aproximadamente 700 mm de personas estaban en medio de su "Curva S". Hoy, hay casi 4.000 millones de personas en esta categoría, la mayor cantidad de la historia. 

Coincidiendo con la explosión de consumidores ávidos de energía está el enfoque erróneo de las energías renovables en los últimos 10 años. Las crecientes presiones en materia de ESG obligaron a las empresas energéticas a reducir significativamente su inversión en hidrocarburos tradicionales, al tiempo que aumentaron drásticamente sus compromisos con proyectos de energías renovables. La eólica y la solar tienen un problema fundamental: son intermitentes y, por lo tanto, no son adecuadas para la energía de carga base.

Hemos argumentado que el aumento de la demanda de la curva S, combinado con una reducción del gasto de capital en energía tradicional, resultaría insostenible. El resultado es la crisis energética que se está produciendo hoy en día. Todavía estamos en los primeros compases de este nuevo ciclo.

A corto plazo, la mayor variable es el clima. Como muchos de nuestros lectores saben, creemos que estamos entrando en una prolongada fase de enfriamiento que producirá muchos resultados desafortunados e imprevistos. Siguen apareciendo pruebas que sugieren que hemos entrado en una larga fase de reducción de la actividad de las manchas solares. Normalmente, estos periodos se asocian con inviernos más largos y fríos, temporadas de crecimiento más cortas y un clima más violentamente destructivo.

Aunque el pasado verano del hemisferio norte fue uno de los más cálidos registrados, el invierno del hemisferio sur fue todo lo contrario. Una extensa tormenta invernal provocó temperaturas bajas casi récord y dejó grandes franjas del sur de Brasil cubiertas de nieve por primera vez en 65 años. Una incursión de aire frío antártico produjo una de las peores heladas en el corazón de la región cafetera de Brasil, disparando los precios del grano de café. Y, aunque no ha tenido ninguna repercusión en la prensa, la Antártida acaba de experimentar el invierno más frío de su historia, dejando el hielo marino en el quinto nivel más alto desde que se iniciaron los registros en 1979.

Dado que nos encontramos en nuestro tercer ciclo consecutivo de 11 años de manchas solares con una actividad máxima secuencial más baja, y que las condiciones del Océano Pacífico Oriental apuntan a una La Niña moderada, creemos que el riesgo de un invierno severo en el hemisferio norte es real. Rusia experimentó su septiembre más frío en dos décadas, mientras que Europa, en general, ha tenido un comienzo de otoño frío. Un invierno más frío de lo normal tendría un impacto catastrófico en los ya agotados inventarios de gas natural.

Los mercados del petróleo serán probablemente los siguientes en sufrir graves tensiones. Los inventarios se han reducido a un ritmo récord y ahora están muy por debajo de lo normal. El crecimiento de la producción fuera de la OPEP ha decepcionado, mientras que la fuerte demanda sigue sorprendiendo.

El trimestre pasado, analizamos las últimas políticas climáticas de la Agencia Internacional de la Energía y cómo producirían consecuencias imprevistas. Una consecuencia que ha surgido incluso más rápido de lo que esperábamos: permitir que la OPEP recupere cuota de mercado y poder de fijación de precios. 

A pesar de haber promovido agresivamente una legislación que se hacía eco de la AIE y desalentaba la producción nacional de petróleo, el 11 de agosto de 2021, el gobierno de Joe Biden pidió a la OPEP que aumentara la producción para ayudar a aliviar los altos precios. La OPEP rechazó la petición de Biden y desde entonces los precios del crudo han subido más de un 20%.

La crisis energética acaba de empezar. A lo largo de la próxima década, este nuevo ciclo se desarrollará con muchos giros imprevistos. Las implicaciones y oportunidades de inversión siguen siendo increíblemente grandes. En un giro irónico, los inversores institucionales tienen poca o ninguna exposición a los valores energéticos. No nos sorprendería que la energía acabara representando la mayor exposición de los inversores en algún momento antes de que termine la década.

Para todos los inversores, seguimos recomendando una exposición máxima.

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Fuente / Autor: Goehring & Rozencwajg

https://blog.gorozen.com/blog/the-energy-crisis-is-here-what-is-coming-next

Imagen: Al Jazeera