La desinflación, y en última instancia la deflación, es una amenaza más importante que la inflación en los próximos dos años.

Sin embargo, a corto plazo, el repunte de las medidas inflacionistas está dominando los titulares, empujando a la Fed a actuar y exprimiendo a los consumidores. Con más del 7% anualizado, se trata de la mayor tasa inflacionaria vista desde la década de 1980.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, si los precios de los bienes y servicios se mantienen durante el próximo año, la desinflación llevará el IPC a cero. Y lo que es más importante, ya vemos que las tasas de inflación intermensuales están disminuyendo hacia niveles más normales vistos desde 2009.

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Dada la correlación entre los tipos de interés, la inflación y el crecimiento económico, hay varias razones para esperar una desinflación en los próximos meses. La primera es que el índice económico compuesto (salarios, PIB y tipos) alcanzó su máximo en el tercer trimestre de 2021.

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Otro problema con la teoría de la "inflación persistente" es la naturaleza artificial del aumento de la inflación. 

La medida de dinero en el sistema, conocida como M2, se está disparando, lo que ciertamente apoya esa preocupación. Ahora, con la administración Biden añadiendo otros 1,9 billones de dólares a la economía, esas preocupaciones han aumentado.

En una entrevista de Bloomberg, Larry Summers declaraba:

"Existe la posibilidad de que el estímulo macroeconómico a una escala más cercana a los niveles de la Segunda Guerra Mundial desencadene presiones inflacionistas de un tipo no visto en una generación. Me preocupa que contener un brote inflacionista sin desencadenar una recesión pueda ser incluso más difícil ahora que en el pasado."

El gráfico siguiente sugiere que estos puntos son correctos. Dado que el aumento de la oferta monetaria tarda unos 9 meses en llegar a la economía, vemos el brote inflacionista. Sin embargo, como se muestra, dado que la política fiscal está ausente, los beneficios extendidos han expirado, y el dinero ahora gastado, la desinflación se activará por sí misma.

Fuente: Real Investment Advice

El fuerte descenso de la oferta monetaria sugiere que los impulsos deflacionistas en la economía se harán visibles hacia mediados de 2022. Dado que el "empuje de la demanda" desbordó la producción en una economía con problemas de oferta debido a los cierres de la pandemia, no fue sorprendente ver la escasez y el aumento de la inflación. 

Sin embargo, ahora las empresas están aumentando la producción cuando los ahorros de los consumidores, y los ingresos reales disponibles, están volviendo a la normalidad. Cuando la oferta supere a la demanda, lo que ocurrirá, la desinflación se convertirá en un problema más importante para la economía y la Reserva Federal.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, hay un viento en contra de la inflación aún más importante que los cambios en la oferta monetaria.

En las próximas décadas, el aumento masivo de la deuda improductiva incrementará las presiones deflacionarias y la ralentización del crecimiento económico.

Estos problemas no son nuevos. Sino que han estado plagando el crecimiento económico durante los últimos 40 años. Además, dado que la generación de los baby-boomers ha alcanzado la edad de jubilación, dejarán la fuerza de trabajo a un ritmo creciente, recurriendo a sus activos financieros acumulados. Como resultado, las deudas y los déficits seguirán restando en lugar de contribuir al crecimiento económico.

Como se muestra, el aumento de la deuda y el déficit coincide con un pico en la tasa media de crecimiento económico de 10 años.

Fuente: Real Investment Advice

El descenso de la prosperidad económica añade presiones deflacionistas a la economía. Esto requiere un gasto deficitario continuado del gobierno para sostener las demandas del sistema de bienestar.

Fuente: Real Investment Advice

El impacto negativo en la economía es evidente. Existe una correlación negativa significativa entre el tamaño del gobierno y el crecimiento económico. Por el contrario, la deuda es el problema, no la solución. 

Lacy Hunt está de acuerdo con nuestra valoración:

"El endeudamiento excesivo actúa como un impuesto sobre el crecimiento futuro. También es coherente con el concepto de Hyman Minsky de 'finanzas Ponzi'. Esto significa que el tamaño y el tipo de deuda que se está añadiendo no puede generar un flujo de caja para devolver el principal y los intereses. Si bien la deuda no ha provocado la inestabilidad sostenida en los mercados financieros prevista por Minsky, la lenta reducción del crecimiento económico y del nivel de vida es más insidiosa.

Los econometristas suecos Andreas Bergh y Magnus Henrekson, escribiendo en el prestigioso Journal of Economic Surveys en 2011, corroboran que existe una 'correlación negativa significativa' entre el tamaño del gobierno y el crecimiento económico. En concreto, 'un aumento del tamaño del gobierno en 10 puntos porcentuales se asocia con una tasa de crecimiento anual entre el 0,5% y el 1% menor'. Esto sugiere que si el gasto aumenta, el multiplicador del gasto público será más negativo con el tiempo.

En segundo lugar, Ethan Ilsetzki (London School of Economics), Enrique Mendoza (Universidad de Pensilvania) y Carlos Vegh (Universidad de Maryland), en un estudio publicado por la revista Journal of Monetary Economics en 2013, llegaron a la conclusión de que el multiplicador del gasto público es marcadamente negativo en los países altamente endeudados. La definición de altamente endeudado es la deuda del gobierno central que supera el 60% del PIB, una condición que cumplen la mayoría de las principales economías del mundo."

Como se muestra, la diferencia entre la actual relación entre la deuda federal y el PIB y el umbral del 100% repercute en el crecimiento económico. Estos datos se superponen con la media de crecimiento del PIB nominal de 3 años. Es evidente que el aumento de los niveles de deuda, y mucho menos el umbral, repercute en el crecimiento económico.

Fuente: Real Investment Advice

Lo que es evidente, como se ha mostrado anteriormente, es que la deuda es perjudicial para el crecimiento a largo plazo. Como concluye el Dr. Hunt:

"En tercer lugar, un estudio econométrico realizado por Alberto Alesina, Carlo Favero y Francesco Giavazzi en el Journal of International Economics en 2015, corrobora que los multiplicadores de impuestos y gastos son ambos negativos, siendo el multiplicador de impuestos más negativo. De forma bastante significativa, estas conclusiones están respaldadas por datos tanto nacionales como internacionales. Alesina es profesor de Harvard, mientras que Favero y Giavazzi son profesores de IGIER-Bocconi.

En cuarto lugar, Cristina Checherita y Philip Rother, en una investigación para el Banco Central Europeo (BCE) publicada en 2014, investigaron el efecto medio de la deuda pública sobre el crecimiento del PIB per cápita en doce países de la zona del euro durante un período de unas cuatro décadas que comenzó en 1970. El Dr. Checherita, ahora jefe de la división de asuntos fiscales del BCE, y el Dr. Rother, economista jefe de la Comunidad Económica Europea, descubrieron que la relación entre la deuda pública y el PIB por encima del punto de inflexión del 90-100% tiene un impacto "deletéreo" en el crecimiento a largo plazo. Además, descubren que hay un impacto no lineal de la deuda en el crecimiento más allá de este punto de inflexión. Una relación no lineal significa que a medida que la deuda pública aumenta a niveles cada vez más altos, las consecuencias adversas para el crecimiento se aceleran".

Fuente: Real Investment Advice

El aumento de la "inflación artificial", procedente de la avalancha de liquidez frente a la escasez de oferta, revertirá en una tendencia desinflacionista. La deuda y la demografía seguirán impulsando las presiones deflacionistas, lo que conducirá a una inversión de la tendencia inflacionista.

Al aumentar el miedo a la inflación, los inversores se volcaron en el comercio de materias primas. Aunque los precios de las materias primas subieron debido a la escasez de oferta, la inversión de esa liquidez socavará esos activos.

Fuente: Real Investment Advice

El retroceso de los precios de las materias primas se agravará si la Fed sigue adelante con su endurecimiento monetario.

Históricamente, cuando la Fed sube los tipos o reduce su balance, los precios del petróleo bajan por la ralentización del crecimiento y las presiones deflacionistas.

Fuente: Real Investment Advice

Muchos siguen comparando el entorno económico actual con el pico inflacionario de los años 70. Sin embargo, el impacto de la demografía y la deuda son muy diferentes. 

A lo largo de 2022, la desinflación será probablemente la amenaza más importante para los mercados y la economía. Así fue a principios de 2021 en la "fiebre del azúcar". A menos que el Gobierno siga comprometido con un estímulo continuo, una vez que la "fiebre del azúcar" se desvanezca, la economía se "estrellará" de nuevo a su estado orgánico.

La conclusión es que Estados Unidos no puede volver a crecer hacia la prosperidad a costa de la asistencia social. El estadounidense medio está luchando por llegar a fin de mes, ya que su coste de vida aumenta mientras el crecimiento de los salarios sigue estancado.

Las 3D sugieren que la inflación dará paso a la deflación, la fuerza económica se debilitará y los inversores demasiado entusiastas volverán a quedarse con las manos vacías.

Hay que tener cuidado con perseguir la clase de activos equivocada.

Si estamos en lo cierto, es probable que los bonos sean la clase de activos con mejor rendimiento en 2022.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/disinflation-is-a-bigger-threat-than-inflation/

Imagen: Flipboard