El trading de activos reales, las materias primas, ha cobrado vida en los últimos dos meses. Esto es proporcional, y lógico, al aumento de la inflación. Sin embargo, ¿es sostenible el trading de activos reales? ¿O es una trampa que decepcionará a los inversores en los próximos años?

Cuando se trata del comercio de materias primas, o de activos reales, los principales medios de comunicación suelen evitarlo. Prefieren centrarse en cualquier "acción caliente" o meme de inversión que esté liderando el mercado en ese momento. Sin embargo, desde los "bichos de oro" hasta los "comerciantes de petróleo", el comercio de materias primas es una fuente de auges y caídas a lo largo del camino.

Para nuestro análisis, vamos a centrarnos en el índice de materias primas CRB como indicador de las mismas. A partir del índice, podemos explorar cómo el dólar, los tipos de interés, el crecimiento económico y la inflación impulsan los precios de las materias primas.

¿Está el trading de materias primas aquí para quedarse, o es otro "boom" esperando a "reventar".

Desde 1980, el inicio de nuestros datos para el índice CRB, ha habido 4 ciclos distintos en las materias primas.

Fuente: Real Investment Advice

De 1980 a 2000, la tendencia de los precios de las materias primas cayó a medida que la economía pasaba de la fabricación a la financiarización. A partir de 2001, cuando la era de las puntocom llegó a su fin, los flujos de inversión se desplazaron hacia las materias primas y los mercados emergentes en previsión de un resurgimiento mundial. La demanda de vivienda se disparó al caer los tipos hipotecarios, y la demanda de energía aumentó por el temor al "pico de producción de petróleo".

Sin embargo, tan rápido como llegó, la demanda de materias primas se desvaneció cuando la crisis financiera paralizó toda la economía mundial. Esa tendencia deflacionaria continuó hasta marzo de 2020. Mientras la covarianza bloqueaba las economías, los gobiernos inyectaron miles de millones de dólares para estimular la demanda. Como es lógico, la inflación se disparó y la demanda de protección contra la inflación en forma de materias primas aumentó.

Dado que el lado de la demanda de la ecuación fue impulsado por la liquidez artificial, la pregunta es ahora la sostenibilidad de los precios más altos.

Para responder a esta pregunta, debemos entender que las materias primas, y los activos reales en general, no viven en el vacío. Por el contrario, están muy sujetas a la ecuación oferta-demanda que, en última instancia, fija su precio. Por lo tanto, y no es de extrañar, el crecimiento económico, los tipos de interés, el dólar y la oferta monetaria pesan mucho en esa ecuación.

Un examen de esos factores, relacionados directamente con la inflación, es útil para determinar la tendencia actual al alza de los precios de las materias primas. O, si la deflación es una amenaza mayor. 

Si las materias primas, y los activos reales, están impulsados por la demanda, especialmente en el sector manufacturero, hay varios indicadores que apuntan a la demanda continua de esos activos.

Los tipos de interés son importantes, ya que reflejan la fortaleza del crecimiento económico, la inflación, los salarios y la demanda general. Existe una buena correlación entre la variación anual de los tipos de interés (que refleja la fortaleza o la debilidad de la economía) y los precios de las materias primas.

Fuente: Real Investment Advice

No es de extrañar que la reciente subida de los precios de las materias primas, desde los mínimos de 2020, se corresponda con el salto de los tipos. Esto se corresponde con la avalancha de política fiscal que permite que la demanda supere la capacidad de producción económica. Sin embargo, con la liquidez ahora invertida, los tipos están revirtiendo a niveles consistentes con tasas de crecimiento económico más débiles.

Una consecuencia de esa inversión de la liquidez, medida a través de la M2, es la inversión de la inflación en los próximos 9 meses. Una vez más, dado que las materias primas están altamente correlacionadas con la inflación, esto sugiere el pico del comercio de "activos reales" a medida que la economía se normaliza.

Fuente: Real Investment Advice

Por último, las materias primas, y los activos reales en general, se negocian globalmente en dólares estadounidenses, y la tendencia y la dirección de la moneda son importantes. A medida que el dólar se fortalece, los productos básicos resultan más caros para nuestros socios extranjeros. Un dólar más débil permite a los consumidores estadounidenses comprar más, aumentando la demanda. Esto explica por qué existe una correlación inversa entre el dólar y las materias primas.

Fuente: Real Investment Advice

El rumbo del dólar dependerá en gran medida de la fortaleza relativa de la economía estadounidense con respecto al resto del mundo. Sospechamos que mientras la economía estadounidense se debilitará en los próximos meses, el resto del mundo estará peor. Estados Unidos tiene, y probablemente seguirá siendo, la "camisa más limpia entre la ropa sucia".

Aunque los tipos de interés, la inflación, la oferta monetaria y el dólar pueden darnos pistas sobre el comercio de materias primas y activos duros, al final es realmente "la economía, estúpido".

Como ya se ha dicho, todos los precios de las materias primas y de los activos reales son fijados en última instancia por la oferta y la demanda. Si la economía está fuerte, entonces la demanda de productos terminados, bienes raíces, viviendas, automóviles, etc., será fuerte. La fuerza de esa demanda aumentará la producción incrementando la demanda de materias primas. Si la economía se debilita, esa demanda disminuye, lo que provoca un exceso de existencias y una caída de los precios. No es sorprendente que las materias primas sigan el crecimiento del PIB nominal.

Fuente: Real Investment Advice

La oleada de crecimiento económico que siguió al cierre provocado por la pandemia fue, como se ha dicho, una "oleada de azúcar" artificial de liquidez que inundó el sistema. Esto provocó un aumento masivo de la oferta monetaria, lo que condujo a la inflación dada la falta de capacidad productiva. Sin embargo, como ya es el caso, la actividad económica está volviendo a sus niveles más normales.

A medida que el déficit presupuestario crezca en los próximos años, el pago de intereses absorberá por sí solo una parte mayor de los ingresos fiscales. Esto ocurre en un momento en el que ese mismo dólar de ingresos fiscales sólo cubre el gasto en derechos de los 75 millones de baby boomers que emigran a la red de seguridad social. Por cierto, la única otra vez que la ayuda a los ingresos del gobierno superó los impuestos pagados fue durante la "Gran Depresión" de 1931 a 1936.

El problema de la deuda sigue siendo un gran riesgo para la política monetaria y fiscal. Si los tipos suben, el impacto negativo en una economía endeudada deprime rápidamente la actividad. Y lo que es más importante, la disminución de la velocidad monetaria muestra claramente que la deflación es una amenaza persistente.

Fuente: Real Investment Advice

La última frase es la más importante cuando se trata de activos reales.

Cuando se trata de materias primas y activos reales en general, pueden ser un paseo estimulante y rentable en el camino hacia el alza. Sin embargo, como se muestra en el gráfico a largo plazo anterior, esa operación tiende a terminar mal.

¿Será esta vez diferente? Es poco probable que así sea por dos razones.

Como muestra Goldman Sachs, la inflación se invertirá a finales de este año.

Fuente: Real Investment Advice, Goldman Sachs, Departamento de Comercio

En segundo lugar, a medida que el país avanza hacia un perfil más socialista, el crecimiento económico seguirá limitado al 2% o menos, y la deflación seguirá siendo una amenaza constante a largo plazo. Lacy Hunt sugiere lo mismo:

"En contra de la sabiduría convencional, la desinflación es más probable que la aceleración de la inflación. Dado que los precios se desinflaron en el segundo trimestre de 2020, la tasa de inflación anual aumentará transitoriamente. Una vez agotados estos efectos de base, las consideraciones cíclicas, estructurales y monetarias sugieren que la tasa de inflación se moderará a la baja a finales de año y se situará por debajo del objetivo del 2% de la Reserva Federal. La psicosis inflacionista que se ha apoderado del mercado de bonos se desvanecerá ante esta persistente desinflación."

Y concluye:

"Los dos principales impedimentos estructurales para el crecimiento económico tradicional de Estados Unidos y del mundo son el enorme exceso de deuda y el deterioro de la demografía, ambos agravados como consecuencia de 2020."

El último punto es crucial. A medida que la liquidez se retira del sistema, el exceso de deuda pesará sobre el consumo, ya que los ingresos se desvían de la actividad productiva al servicio de la deuda. Así, la demanda de productos básicos se debilitará. 

Permítannos concluir con este punto de Michael Lebowitz: 

"La multitud de dinámicas que determinan los precios de las materias primas significa que no hay respuestas rápidas y fáciles para determinar una estrategia eficaz."

Aunque el trading de materias primas está ciertamente "en flor" con el aumento de la liquidez, hay que tener cuidado con su eventual reversión.

Para los inversores, la deflación sigue siendo una "trampa en ciernes" para los activos reales.

Artículos relacionados: 

Los tipos de interés importan

Mensaje de la Fed: prepárense

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor : Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/hard-assets-are-they-a-trap-in-the-making/

Imagen: Invest Better