¿Cómo se comportan las acciones cuando la Fed sube los tipos?

Según nuestros cálculos, la Reserva Federal ha subido su tipo de interés de referencia a corto plazo, el tipo de los fondos federales, unas 100 veces desde 1970.

Eso es más que las 85 veces que han bajado los tipos de interés en ese tiempo.

La mayor parte de esas subidas de tipos se produjeron entre 1970 y 1984, cuando la Reserva Federal dirigida por Paul Volcker subía furiosamente los tipos para frenar una inflación galopante.

A principios de 1971, los tipos a corto plazo eran inferiores al 4%. En 1981 se habían disparado hasta el 20%. La Reserva Federal no se andaba con chiquitas. Los tipos seguían cerca del 12% en 1984 y no bajaron del 5% hasta 1991.

Hay una razón por la que la Fed pasó gran parte de este tiempo endureciendo la política monetaria. La inflación fue de más del 7% anual de media entre 1970 y 1984:

Gráfico, Histograma

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Fuente: A Wealth of Common Sense, Ritholtz Wealth Management, YCharts

Se trata de un periodo que incluyó cuatro recesiones, dos de las cuales fueron provocadas más o menos intencionadamente por la Fed (a principios de los 80).

Si desglosamos todas estas subidas de tipos a lo largo del tiempo en ciclos de más largo plazo, realmente no ha habido tantas. Yo cuento 8 desde 1970. Aquí están con los correspondientes rendimientos del mercado de valores durante esos entornos de subida de tipos:

Tabla

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Fuente: A Wealth of Common Sense, FRED

Sorprendentemente, las acciones se han mantenido relativamente bien durante los pasados ciclos de subidas. La rentabilidad total media en estos periodos fue del 23%.

Sin embargo, estos datos requieren un análisis más profundo.

Las acciones se desplomaron casi un 50% en 1973-74.

El mercado subió en 1981, pero cayó un 27% en un brutal mercado bajista que se extendió hasta 1982 (que incluyó la mencionada recesión inducida por la Fed).

El periodo 1985-1988 incluye el mayor desplome de todos los tiempos en octubre de 1987, cuando el mercado cayó un 34% en una semana.

La sorpresiva subida de tipos en 1994 asustó al mercado de bonos tanto como al de acciones. El S&P 500 sufrió una rápida corrección del 8,5% a principios de 1994, pero el mercado de bonos estadounidense en su conjunto (-6,4%) y los bonos basura (-7,7%) cayeron casi lo mismo.

El tipo de interés de los fondos de la Fed se mantuvo elevado durante gran parte de la década de 1990, pero se redujo tras la crisis de la deuda rusa de 1998. Los tipos volvieron a subir en la segunda mitad de 1999 hasta la primera mitad de 2000, cuando estalló la burbuja de las puntocom.

El mercado se redujo a la mitad en el mercado bajista de 2000-2002.

Los tipos de interés a corto plazo alcanzaron su nivel más bajo (en ese momento), el 1%, tras la recesión de 2001, la caída de la bolsa y el 11 de septiembre. Luego vino el ciclo de subidas de 2004-2006. Las acciones se mantuvieron bien en este periodo, pero alcanzaron su máximo 15 meses después, antes de la Gran Crisis Financiera.

La siguiente serie de subidas de tipos comenzó en 2015, tras 7 años de tipos del 0% después de la crisis de 2008. Solo llegaron al 2,5% antes de un mercado casi bajista en las acciones que tocó fondo en la víspera de Navidad de 2018, cuando la Fed señaló que cambiaría de rumbo.

Por lo tanto, aunque el mercado de valores ha experimentado rendimientos relativamente decentes mientras la Fed ha subido en el pasado, los resultados en y alrededor de esos ciclos de subida no han sido tan buenos.

Esto tiene sentido si pensamos en las razones por las que la Fed sube los tipos. Suele ocurrir cuando la economía se sobrecalienta, la especulación se dispara o la inflación está por encima de la tendencia.

Hemos llegado a 2 de 3, que es la razón por la que la Fed va a embarcarse en otra serie de subidas de tipos.

Suponemos que es posible que los inversores sepan que la volatilidad tiende a producirse cuando la Fed sube los tipos, así que nos lo quitamos de encima ahora.

Los tipos a corto plazo han subido. Los valores especulativos han sido aplastados y la bolsa está en medio de una pequeña corrección.

Y lo más loco es que la Fed aún no ha subido los tipos.

¿Les dará esto algo de tiempo? ¿Serán pacientes? ¿O la inflación tendrá más peso esta vez?

Sinceramente, no lo sabemos.

Lo que sí sabemos es que los tipos están mucho más bajos que en la mayoría de los ciclos de subidas del pasado, así que tiene sentido que los inversores estén nerviosos.

Piense en el mercado de valores como en un bono de muy, muy larga duración.

Cuando se trata de bonos, en igualdad de condiciones, cuanto mayor sea la duración, mayor será la volatilidad, tanto al alza como a la baja.

Por lo tanto, un bono a 30 años va a ver un aumento de precio mucho mayor que un bono a 2 años cuando los tipos bajen. Por otra parte, ese mismo bono a 30 años sufrirá pérdidas mucho mayores que un bono a 2 años cuando los tipos suban.

Y la volatilidad será mayor cuando los tipos sean más bajos. Si el tipo de interés vigente es del 7%, un aumento del 0,25% es relativamente menor. Pero si los tipos del mercado están al 1%, un movimiento del 0,25% es proporcionalmente mayor.

Esto no significa necesariamente el fin del mundo, pero tiene sentido que la volatilidad sea elevada.

¿Continuará esto?

De nuevo, no lo sabemos. Suponemos que depende de lo que se valore en el mercado de valores en este momento.

Ahora bien, no son sólo los tipos de interés los que importan en esta ecuación. Se podría argumentar que esta vez la inflación es el mayor impulsor de la volatilidad.

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