A todos nos gusta la aliteración, pero cuando se trata de la "Powell Put" o el "Powell Pivot", creemos que los inversores deben entender los hechos y las intenciones de la Reserva Federal antes de aceptar una frase solo porque se desliza suavemente por la lengua.

Con frecuencia escuchamos que la Fed se abalanzará para apoyar a los mercados de renta variable en caso de que caigan más del 10% o el 15%, como después del desplome del cuarto trimestre de 2018. Pero lo que los inversores pasan por alto es que el "precio de ejercicio" de la "Powell Put" probablemente ni siquiera se basa en la clase de activos que la mayoría está observando. En cambio, más que el mercado de valores, lo que más le importa a la Fed es la asignación fluida del crédito. Creemos que los inversores deben sentirse cómodos con el hecho de que ciertas áreas del mercado de renta variable podrían caer precipitadamente (véase la tecnología y el crecimiento), pero si los diferenciales de crédito se mantienen anclados y los mercados de capitales no se cierran, el presidente Powell y su equipo probablemente harán la vista gorda a los problemas de los jugadores de momentum y los especuladores en el mercado de valores.

El argumento, por supuesto, es que la Fed "intervino" a finales de 2018 y principios de 2019 para apoyar a los mercados de renta variable. Creemos que este argumento es fundamentalmente erróneo por 3 razones:

En primer lugar, los mercados de crédito importan más a la Fed que los de renta variable. Lo que muchos inversores no saben es que en el transcurso de 2018, y desde luego en el cuarto trimestre de ese año, la emisión de nueva deuda de riesgo era indicativa de un inminente repunte de los impagos. Nuestro análisis muestra que cuando las empresas de menor calidad luchan por conseguir dinero (menos del 30% del mercado CCC emitiendo en los 12 meses anteriores), esta aversión al riesgo es una buena señal temprana de futuras tensiones y desaceleración económica. Junto con unos diferenciales más amplios, el giro de la Fed tuvo más que ver con el endurecimiento de las condiciones crediticias y el temor a las quiebras que con una caída de los precios de las acciones. Para resaltar la relativa indiferencia de la Fed en la actualidad, basta con remontarse a la conferencia de prensa de enero, en la que el presidente Powell dijo efectivamente que la reciente caída de la renta variable no era suficiente para justificar ningún cambio significativo en su tono de halcón. De hecho, teniendo en cuenta su mandato de estabilidad financiera, uno podría suponer que la Fed dará la bienvenida a la deflación de las burbujas en los activos de larga duración (tecnología, crecimiento, capital riesgo, criptomonedas), siempre y cuando los bancos y los mercados de crédito sigan siendo resistentes.

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bank of America

En segundo lugar, en 2018, la Fed ya se había embarcado en un ciclo de endurecimiento de su política monetaria de 2 años. De hecho, la Fed realizó 8 subidas de tipos en 2 años mientras reducía el tamaño de su balance del 24% del PIB al 19% del PIB; una reducción del 20%. Esto dejó el tipo de interés de los fondos federales en lo que los economistas llaman el "tipo neutral", o incluso por encima de él. El tipo neutro es el tipo de interés real a corto plazo compatible con el mantenimiento del pleno empleo y la estabilidad de los precios en la economía. Nadie sabe realmente dónde está el "tipo neutro" hasta que se llega a él o, quizás más importante, se supera. Pero para contextualizar, en 2018, con un tipo de los Fondos Federales del 2,5% y una inflación subyacente (PCE) del 2%, el tipo de interés real era del 0,50%. ¡Hoy en día, el tipo de interés real es la friolera de -4,5%! Está claro que la Fed debería tener mucho margen para subir antes de volverse restrictiva.

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

En tercer lugar, en 2016, cuando la Fed se embarcó en su último ciclo de subidas, el crecimiento, el empleo y la inflación se encontraban muy por debajo de los niveles actuales. De hecho, se podría argumentar que la única razón por la que la Fed comenzó su ciclo de subidas no era para frenar la inflación y el crecimiento desbocado (no había ninguno de los dos), sino para construir un colchón para recortar los tipos cuando llegara la próxima recesión. La Fed quería encontrar el tipo de interés neutral y decidió subir hasta que el mercado le dijera que parara. Contrasta este contexto con el actual, en el que la Fed lucha por mantener la credibilidad y lograr su doble mandato de estabilidad de precios y máximo empleo. La creación de un colchón de tipos para futuras recesiones es una consecuencia, no un factor impulsor, de este ciclo de tipos.

Fuente: Advisor Perspectives, Richard Bernstein Advisors, Bloomberg

Dado que el entorno macroeconómico es muy diferente al del inicio del ciclo de subidas de 2017/2018, creemos que los participantes en el mercado harían bien en no establecer demasiados paralelismos entre la función de reacción de la Fed entonces y ahora. Para nosotros está claro que, aunque por detrás de la curva, las intenciones de la Fed son comenzar un nuevo ciclo de subida, reaccionando a los mercados solo en la medida en que el endurecimiento de las condiciones financieras afecta a los mercados de crédito y a la disponibilidad de capital. La "Powell Put", por así decirlo, no sólo tiene un nivel más bajo de lo que la mayoría aprecia, sino que probablemente está en una clase de activos completamente diferente de lo que muchos suponen.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Michael Contopoulos

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2022/02/16/the-feds-put-is-not-what-you-think-it-is

Imagen: The Times