La liquidez es el salvavidas de los mercados, y la Fed, directa e indirectamente, gestiona su flujo a través del QE y los tipos cero. Con la inflación en auge, la pandemia en retroceso y la normalización de la actividad económica, la Fed está dispuesta a empezar a reducir la liquidez mediante la subida de los tipos de interés y la reducción de su balance. El objetivo de la normalización de la política monetaria es reducir la inflación. Sin embargo, la retirada de dicha liquidez podría resultar problemática para las cotizaciones bursátiles, especialmente si se hace de forma más agresiva de lo previsto. 

La Fed está dejando claro que quiere reducir la inflación. También nos dicen que van a garantizar la estabilidad financiera. Parece un buen plan, pero caminar por la estrecha cuerda floja con éxito logrando una menor inflación sin desestabilizar los mercados es una tarea increíblemente difícil.

Creemos que las probabilidades de éxito son escasas. Por ello, debemos considerar cuidadosamente qué objetivo priorizarán a la hora de la verdad.

Descifrar el lenguaje de la Fed es tedioso, pero dada la nueva lucha de la Fed contra la inflación y el considerable impacto que pueden tener en los mercados, vale la pena intentarlo. Siga con nosotros mientras diseccionamos la perspicaz conferencia de prensa de Powell y lo que puede significar para la política monetaria y la inflación. Igual de importante es que Powell esté dispuesto a sacrificar la put de la Fed y dejar a los inversores sin el apoyo al que están acostumbrados.

Hasta la última reunión de la Fed, pensábamos que la respuesta era sí, pero sólo hasta que la bolsa cayera un 10% o un poco más.

Tras la reciente conferencia de prensa de Jerome Powell, puede que hayamos subestimado su preocupación por la inflación. Por ello, ahora pensamos que está dispuesto a dejar que los precios de las acciones caigan más de lo que imaginábamos inicialmente. ¿Podría un descenso del 20% o incluso más ser un precio aceptable para Powell?

Como punto de referencia, la reciente caída del 10% está en línea con otros periodos que conducen a la primera subida de tipos de un ciclo de endurecimiento de política monetaria.

Fuente: Real Investment Advice, Twitter

El tono de Powell a lo largo de la sesión de preguntas y respuestas fue diferente al de sesiones anteriores. En términos generales, su nivel de confianza en la gestión de la inflación ha disminuido considerablemente. En algunos momentos, pareció estremecerse ante el elevado y persistente nivel de inflación. En las reuniones anteriores, se desentendió de la inflación como algo transitorio y puramente en función del Covid y de los problemas relacionados con la cadena de suministro. La arrogancia en la capacidad de la Fed para gestionar la inflación ha desaparecido. 

La previsión de inflación de Powell desde la reunión de mediados de diciembre, hace apenas seis semanas, es ahora más alta "por unas décimas". Y lo que es más revelador, parece preocupado por la tendencia al alza de los precios. Parece que teme que la tendencia sea más potente de lo esperado y que, por tanto, no sea tan fácil de revertir.

Dicho esto, cree que las presiones de precios relacionadas con la línea de suministro disminuirán en la segunda mitad de 2022. Sin embargo, subraya en numerosas ocasiones que el mercado laboral al rojo vivo mantendrá la presión al alza sobre la inflación. Además, su atención a la escasez de mano de obra parece más aguda que antes.

Utilizó la palabra "inflación" 71 veces en la sesión de una hora. Aunque la inflación es el dato económico más importante que hay que vigilar, los factores que la alimentan, como la escasez de mano de obra, merecen mucha atención.

Fuente: Real Investment Advice

Se le preguntó al presidente Powell "cómo afecta la inflación a los distintos grupos de estadounidenses, especialmente a los de menores ingresos".

Por primera vez, Powell parece reflexionar sobre lo perjudicial que es la inflación y sus efectos nocivos para las clases de menores ingresos. Parece que la presión política del Presidente y de los miembros del Congreso está influyendo en su opinión sobre la inflación y sus efectos perjudiciales.

"Creo que el problema del que hablamos aquí es realmente que la gente tiene ingresos fijos que están viviendo de cheque en cheque, están gastando la mayor parte o la totalidad de lo que están ganando en alimentos, gasolina, alquiler, calefacción, cosas así, necesidades básicas. Y así, la inflación enseguida obliga a gente así a tomar decisiones muy difíciles.

El punto es que algunas personas son realmente propensas a sufrir más. Quiero decir, para la gente que está bien económicamente, la inflación no es buena. Es mala. La alta inflación es mala, pero van a poder seguir comiendo y manteniendo sus casas y conduciendo sus coches y cosas así.

Pero parte de ella es particularmente difícil para las personas con ingresos fijos y bajos que gastan la mayor parte de sus ingresos en las necesidades básicas, que están experimentando una alta inflación ahora."

El giro de la Fed hacia la lucha contra la inflación se produjo justo después de que Powell se reuniera con el presidente Biden y asegurara su candidatura a la reelección. No sabemos qué ocurrió en esa reunión, pero basándonos en el abrupto cambio de tono en torno a la lucha contra la inflación, es probable que el presidente esté presionando a la Fed para que detenga la alta inflación. Con las elecciones de mitad de mandato a la vuelta de la esquina, eso es lo que más le conviene a Biden. Parece que Powell ha mordido el anzuelo o, como mínimo, está hablando de ello.

Una vez establecido que la Fed parece mucho más seria en la lucha contra la inflación, pasamos a la estabilidad financiera. Los inversores creen que la Fed hará todo lo que esté en su mano para mantener los precios de las acciones más altos y los rendimientos de los bonos más bajos. Muchos participantes en el mercado creen que el término estabilidad financiera es el código de la Fed para los mercados de activos fuertes.

En la última pregunta de la conferencia, un reportero pregunta sobre los ciclos de subidas anteriores y cómo fueron problemáticos para las burbujas de activos que resultaron de la política monetaria fácil. La respuesta de Powell:

"Así que los precios de los activos son algo elevados, y reflejan un apetito de alto riesgo y ese tipo de cosas. Realmente no creo que los precios de los activos representen por sí mismos una amenaza significativa para la estabilidad financiera, y eso es porque los hogares están en buena forma financiera de lo que han estado. Las empresas están en buena forma financiera. Los impagos de los préstamos empresariales son bajos y ese tipo de cosas. Los bancos están muy capitalizados, con gran liquidez y bastante resistentes y fuertes."

Está diciendo que los precios actuales de los activos no son una amenaza para la estabilidad financiera. Powell también distingue los precios de los activos de otras medidas más válidas de la estabilidad financiera. Su respuesta es una clara señal de que la reciente caída de los precios no es preocupante.

Curiosamente Powell utiliza el término "QT de fondo". La redacción hace parecer que el QT no es un tema importante y que no debe ser seguido por el público. En concreto, afirma que el QT está en un segundo plano respecto a las subidas de los tipos de interés. Su cita nos recordó a cuando Janet Yellen en 2017 declaró que el proceso de QT sería "como ver secar la pintura". Resulta que al mercado no le pareció tan aburrido. 

"Así que, de nuevo, pensamos que el balance se mueve de una manera predecible, como en el fondo, y que la herramienta activa reunión a reunión no es, ambos, es la tasa de fondos federales."

Minimizar el QT no hará que los inversores se olviden del QT. El problema es que unos tipos más altos y una menor liquidez no favorecen las valoraciones récord. Los inversores relacionarán la QT con la liquidez, al igual que relacionan la QE con la liquidez. Como se dice, no se puede tener el pastel y comértelo también.

El ex presidente de la Fed de Dallas, Richard Fisher, ofrece su opinión sobre si Powell seguirá su lucha contra la inflación a costa del mercado de valores.

"Afrontémoslo, quiero volver a la metáfora del alcohol con la que empezamos, el mercado ha estado usando gafas de cerveza durante el mayor tiempo posible... y simplemente asumen que la Fed va a rescatarlos. Creo que el precio de ejercicio de la opción de venta de la Fed se ha movido significativamente... y a menos que tengamos un giro dramático en los mercados que indique que puede infectar a la economía real, no creo, bajo este presidente en particular que tiene un historial en el mercado de crédito, que sean débiles en el seguimiento de lo que pronunciaron."

Parece que la sensibilidad de la Fed a los precios de las acciones no es tan aguda como algunos inversores creen. En palabras de Richard Fisher, el precio de ejercicio de la opción de venta de la Fed se ha movido significativamente. Si esta opinión es correcta, la Fed podría quedarse de brazos cruzados si los mercados manifiestan su descontento con los cambios bruscos de la política monetaria.

Advertimos de esta afirmación recordando que la Fed cederá si las acciones caen lo suficiente. Durante los últimos 30 años, han sido cada vez más agresivos en la defensa de los mercados. Aunque la protección de los precios de los activos no forma parte de su mandato en el Congreso, tenemos pocas dudas de que esta vez será diferente. Lo único que podría ser diferente son las pérdidas que la Fed tolerará antes de ejercer su opción de compra.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor : Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: Politico