La "Regla del 20" nos dice que el "mercado bajista" se mantiene a pesar de los muchos comentarios en contra. En un reciente artículo de Investing.com, la estratega de Bank of America, Savita Subramanian, advertía a sus clientes de que las acciones siguen estando caras a pesar de la caída de este año.

"Nuestro análisis de la ERP (prima de riesgo) indica que la probabilidad de una recesión es ahora del 20%, frente al 36% de junio. En marzo, las acciones tenían una probabilidad de recesión del 75%. Incluso en la relación entre el valor de la empresa y las ventas, en la que las ventas deberían ser elevadas por el viento de cola del 9% del IPC, el múltiplo del mercado es excesivamente elevado (+40%) en relación con la historia, posiblemente porque el crecimiento real de las ventas sin energía es esencialmente plano."

Este es un punto de importancia crítica debido a la entrada masiva de capital en los últimos años.

"Hay un exceso de liquidez en todo el mundo, un interés mínimo por las inversiones tradicionales, poca preocupación aparente por el riesgo y escasas perspectivas de rentabilidad en todas partes. Por ello, los inversores aceptan de buen grado un riesgo considerable en forma de un mayor apalancamiento, derivados no probados y estructuras de operaciones débiles.  El ciclo actual no es inusual en su forma, sólo en su alcance."

Howard Marks, Oaktree Capital Management

Con la Reserva Federal revirtiendo esa acomodación monetaria, esto supone un riesgo muy significativo, y probablemente no realizado, para los inversores. Esto nos lleva a la "Regla de los 20", que sugiere que el mercado de valores está sustancialmente sobrevalorado, como señaló BofA.

"Fuera de que la inflación caiga al 0%, o de que el S&P 500 caiga a 2.500, se necesitaría una sorpresa de beneficios del 50% para satisfacer la Regla del 20, mientras que el consenso prevé una tasa de crecimiento agresiva y creemos que inalcanzable del 8% ya en 2023." 

BofA

Desgraciadamente, la última vez que la "Regla del 20" estuvo sobrevalorada fue en 2007. Eso fue cuando Howard Marks escribió ese pasaje de arriba. En otras palabras, aunque las cosas siempre parecen diferentes, casi siempre son las mismas.

La "Regla del 20" nos ayuda a pensar en las valoraciones y en los mercados alcistas y bajistas. Para calcular la "Regla del 20″ combinamos el ratio P/E y la tasa de inflación. A lo largo de los años, los mercados han mostrado una clara tendencia a volver a una suma de 20 para estas dos métricas. 

El valor de los mercados es justo cuando la suma de la relación P/E y la tasa de inflación es igual a 20.

PER + Inflación = 20

El mercado de valores está infravalorado cuando la suma es inferior a 20 y sobrevalorado cuando la suma es superior a 20. 

Esta idea aparentemente simplificada es, sin embargo, sorprendentemente eficaz, como señala Evercore ISI para la "Regla del 20":

• Los mercados rara vez cotizan en equilibrio, por lo que no es de extrañar que la "Regla del 20" rara vez sea precisa. 

• La combinación de la relación P/E y la tasa de inflación ha oscilado entre un mínimo de 14 y un máximo de 34.

• En los últimos 50 años, la media del PER está justo por debajo de 16, la media de la tasa de inflación es del 4%, y la media de la suma del PER y la inflación, como era de esperar, se acerca a 20.

La regla alcanzó el segundo nivel más alto de la historia a principios de este año. Tales niveles sugieren que el mercado está más que "totalmente valorado". Independientemente de la definición que elija utilizar.

Fuente: Real Investment Advice

Como señaló Howard Marks, las matemáticas sugieren que los rendimientos a 10 años vista serán sustancialmente inferiores a los de los últimos 10.

Fuente: Real Investment Advice

En un mercado en el que el momentum impulsa a un grupo cada vez más reducido de participantes, los fundamentales quedan desplazados por los prejuicios emocionales.

David Einhorn habló una vez del problema de las valoraciones en relación con el mercado en 2008.

"Los alcistas explican que las métricas de valoración tradicionales ya no se aplican a ciertos valores. Los inversores que están largos confían en que todos los demás poseedores de esos valores entiendan la dinámica y tampoco vendan. Como los tenedores se resisten a vender, los valores sólo pueden subir, aparentemente hasta el infinito y más allá. Ya lo hemos visto antes."

Tal es el problema al que se enfrentan los inversores hoy en día.

Con la "Regla del 20" muy elevada, la Fed revirtiendo la acomodación monetaria, y la inflación y los salarios afectando a los beneficios y los márgenes, el riesgo de un nuevo descenso del "mercado bajista" no es del todo descabellado.

A medida que la política monetaria se vuelve más restrictiva y la elevada inflación erosiona el crecimiento económico, el mercado tendrá que reajustar su precio para que las ventas, los márgenes y los beneficios sean menores. Por lo tanto, si estamos realmente en un "mercado bajista" y no sólo en una "corrección", entonces tenemos más trabajo que hacer.

Fuente: Real Investment Advice

Incluso el "mercado bajista" de 1974, en el que la Fed subía los tipos para luchar contra la alta inflación, sugiere lo mismo.

Fuente: Real Investment Advice

Actualmente, con la complacencia de los inversores y las asignaciones de acciones todavía cerca de niveles récord, nadie ve la posibilidad de un grave retroceso del mercado. Pero tal vez eso debería ser suficiente advertencia.

Con la "Regla deL 20" elevada, el riesgo de una menor rentabilidad es significativo. Esto es particularmente evidente debido a "traer al presente crecimiento futuro" de los rendimientos en la última década debido a las repetidas intervenciones de los Bancos Centrales a nivel mundial.

Fuente: Real Investment Advice

Los rendimientos desmesurados, por encima de la tasa de crecimiento económico, son insostenibles. Por lo tanto, a menos que la Reserva Federal siga comprometida con un programa interminable de tipos de interés cero y flexibilización cuantitativa, la eventual reversión de los rendimientos a sus medios a largo plazo es inevitable.

Esto hará que los márgenes de beneficio y las ganancias vuelvan a niveles que se ajusten a la actividad económica real.

"Los márgenes de beneficio son probablemente la serie de mayor reversión de la media en las finanzas. Y si los márgenes de beneficio no invierten la media, entonces algo ha ido mal en el capitalismo."

Jeremy Grantham

La única cuestión es cuándo empiezan a darse cuenta los mercados. Parece que ya han empezado.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-rule-of-20-why-the-bear-market-remains/

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