La tensión mental y el valor de la caída de los precios de las acciones

En una entrevista reciente, Ted Weschler describió su proceso de inversión como una colección ecléctica de material de lectura diferente que probablemente sea única para él. Por ejemplo, menciona la lectura de USA Today, Furniture Daily y Uranium Weekly, tres tipos de publicaciones completamente diferentes con audiencias muy distintas. Dice que la combinación de esas tres fuentes tan diferentes (entre otras muchas) le da una perspectiva única sobre determinadas empresas que, en ocasiones, se traduce en una visión diferenciada: una forma de pensar sobre una empresa que varía de la visión convencional. Estos puntos de vista únicos son los que todos necesitamos como inversores.

Me gusta el enfoque de Ted, en parte porque justifica mi propia preferencia por la lectura de una variedad de temas diferentes, desde resúmenes de negocios hasta revistas comerciales, noticias globales, deportes, salud y ejercicio, y más. Weschler dice que cree que puede obtener estos conocimientos porque su material de lectura es único para él. Cada publicación que lee tiene muchos otros lectores, pero no hay otra persona que lea exactamente la misma combinación de su material de lectura. Es como si creara su propio código base dentro de su cerebro al que sólo él tiene acceso.

Me puse a pensar en cómo no sólo creamos una base de datos única en nuestra mente basada en la colección específica de material que estudiamos, sino también en cómo esta base de código se actualiza continuamente cada vez que leemos algo (o tenemos una conversación, o nos unimos a una reunión, o escuchamos un podcast, etc...).

Y lo interesante de esto es que, como la base de datos mental cambia constantemente, puedes leer lo mismo que has leído anteriormente (releyendo un libro, por ejemplo) y salir con una comprensión completamente diferente, a veces incluso con una visión opuesta a la que tenías antes. Me he dado cuenta de ello en numerosas ocasiones, ya que resulta que (extrañamente) me gusta releer los mismos libros varias veces.

Envalentonado por esta nueva justificación de mi extraño hábito de releer lo mismo, estoy trabajando constantemente en las antiguas transcripciones de las reuniones anuales de Berkshire Hathaway (los vídeos también están en Youtube). Los vídeos de las reuniones de Berkshire y las cartas de los accionistas de Buffett son definitivamente ejemplos de cosas que puedes releer varias veces y seguir aprendiendo algo nuevo. Cada vez que releo las cartas, siempre encuentro algo relevante para una empresa actual que estoy investigando o un tema de inversión o de negocios en el que estoy pensando. Y como la historia a menudo se repite (o al menos rima), a veces estas viejas cartas hacen referencia a una situación que es muy aplicable hoy en día.

Por ejemplo: Estoy revisando la carta a los accionistas de 1997, y Buffett tiene esta elegante descripción de cómo pensar en las caídas del mercado, que es obviamente relevante para el entorno actual.

Para resumir lo que dice Buffett: como consumidores, siempre preferimos que bajen los precios de las cosas que compramos habitualmente, desde las hamburguesas hasta la gasolina. Pero cuando se trata de acciones, nos sentimos mejor cuando las acciones suben, no cuando bajan. Pero la subida de los precios es contraproducente si pretendemos ser compradores netos de acciones.

Lo más interesante de la idea de Buffett es que tiene mucho sentido, y sin embargo muy poca gente piensa así. Abogar por la bajada de los precios de las acciones cuando se tienen acciones crea una tensión mental importante. Pero, si gana más dinero del que gasta y, por tanto, tiene un exceso de capital para invertir, es un comprador neto de acciones. Y eso significa que, al menos durante los años en los que trabaja y sus ingresos superan sus gastos, se beneficia de la bajada de los precios de las acciones y debería apoyarla.

Algunos señalarán que este concepto está demasiado simplificado porque hay un componente de reflexividad en los precios de las acciones (los precios más altos de las acciones hacen que la gente se "sienta más rica", lo que impulsa el gasto real y, por tanto, el crecimiento real de los ingresos; en otras palabras, los precios de las acciones pueden influir en los fundamentos reales). Pero la razón por la que nos resulta tan difícil interiorizar este concepto no es porque seamos conscientes del aspecto de la reflexividad. Es mucho menos racional que eso: la mayoría de nosotros nos alegramos cuando nuestras acciones suben y nos disgustamos cuando bajan. Esta emoción no tiene nada que ver con los fundamentos; es simplemente la naturaleza humana.

Así que el punto de Buffett: si usted está planeando comprar acciones por un tiempo, debe preferir precios más bajos de las acciones, independientemente del tamaño de sus tenencias de acciones existentes.

También quería añadir dos puntos más.

No sólo queremos precios más bajos si somos compradores netos de acciones, sino que si nuestras empresas son compradores netos de sus propias acciones (como lo son muchas de nuestras participaciones), deberíamos querer precios más bajos de las acciones simplemente porque eso significa que nuestras empresas están creando más valor cuando sus precios de las acciones son bajos.

NVR ha retirado el 78% de sus acciones en las últimas 3 décadas. AutoZone ha reducido sus acciones en una cantidad similar en las últimas 2 décadas. NVR, AZO y todas las demás empresas que producen un exceso de flujo de caja libre, es decir, que gastan menos de lo que ganan y, por tanto, son ahorradores netos corporativos- se benefician si el precio de sus acciones baja. Su flujo de caja libre comprará más acciones a medida que el precio de las acciones caiga.

Lo bueno de poseer una cartera de empresas que ganan un exceso de flujo de caja libre que se utiliza para recomprar acciones es que usted se beneficia de la bajada del precio de las acciones incluso si está totalmente invertido. Incluso si no está añadiendo a su cuenta, las empresas están añadiendo por usted. Usted está adquiriendo un mayor porcentaje de participación en su cartera cuando las empresas están recomprando acciones, y esta creación de valor aumenta cuando el valor de mercado de su cartera disminuye.

La última forma en que nos beneficiamos de la bajada de los precios de las acciones es cuando poseemos empresas que están tomando cuota de mercado. Floor and Decor es una empresa que, en mi opinión, tiene un foso muy sólido en el sector de los suelos de superficie dura al por menor. La empresa lleva ganando cuota de mercado desde su fundación hace dos décadas. Aunque la mejora del hogar es un sector cíclico y los volúmenes de negocio de Floor and Decor se verán afectados durante la próxima crisis inmobiliaria, también tendrá la oportunidad (y, en mi opinión, la probabilidad) de hacerse con una cuota de mercado significativa, ya que la mayor parte del mercado está formada por pequeñas tiendas de pavimentos locales, muchas de las cuales tendrán dificultades para sobrevivir a la próxima crisis. Floor and Decor ofrece una propuesta de valor mucho mejor para los clientes: precios más bajos, una selección de existencias mucho mayor, lo que resulta mucho más conveniente para los instaladores profesionales, cuyo tiempo es dinero: necesitan tener existencias para poder completar los trabajos y cobrar.

La desafortunada realidad para muchos distribuidores locales es que no pueden competir con esta propuesta de valor (como marido de una diseñadora de interiores que no puede localizar inventario en stock, puedo dar fe de primera mano de la enorme ventaja que proporciona Floor and Decor y de la cuota de mercado que está tomando). Floor and Decor experimentará un crecimiento más lento durante la recesión, pero saldrá de ella en una posición mucho más fuerte cuando el polvo se asiente. Si usted es un propietario a largo plazo de este tipo de empresas que pueden ampliar su cuota de mercado, no debería preocuparse por la evolución del precio de las acciones el próximo año. A veces, un precio de las acciones más bajo y un entorno difícil a corto plazo conducen a una mayor cuota de mercado y a un mayor poder de ganancia en el futuro (y, por lo tanto, a un mayor precio de las acciones) a largo plazo.

Así pues, las conclusiones de la carta de 1997:

Si eres un comprador neto de hamburguesas, quieres un precio más bajo de las mismas. Si eres un comprador neto de gasolina, quieres que los precios de la gasolina sean más bajos. Si eres un comprador neto de acciones, deberías querer precios más bajos de las acciones. Es así de sencillo, y el hecho de que esta mentalidad sea tan extraña para la mayoría de los inversores es lo que da a los que tienen la mentalidad adecuada una gran ventaja, similar al concepto de arbitraje temporal.
Las empresas que recompran acciones son el equivalente corporativo de los ahorradores netos. Ganan más de lo que gastan y, por tanto, se benefician de un precio de las acciones más bajo, ya que cada dólar gastado en recompras adquiere más valor con un precio de las acciones más bajo, lo que beneficia a los propietarios de la empresa a largo plazo.
En la medida en que los precios más bajos de las acciones coinciden con condiciones económicas difíciles, las mejores empresas suelen beneficiarse indirectamente de los precios más bajos de las acciones, ya que son capaces de ganar cuota de mercado, mejorando así el poder de ganancia a largo plazo de la empresa (y, en última instancia, el precio de las acciones a largo plazo)

Así pues, los accionistas se benefician de los precios más bajos de tres maneras (dos directas y una indirecta): el simple hecho es que cuando uno compra algo, debería preferir un precio más bajo. Esto se aplica directamente a los particulares o a las empresas que compran acciones. Y las empresas se benefician indirectamente al mejorar su posición a largo plazo gracias a las ganancias de cuota de mercado.

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