En los últimos años, los inversores han subido los precios de algunos valores hasta alcanzar valoraciones históricas. Muchos de estos inversores están especulando con el precio y tienen poca apreciación de los fundamentales subyacentes. La valoración histórica de las acciones de Microsoft a finales de los 90 puede enseñarnos valiosas lecciones sobre la diferencia entre especular y atenerse a un marco fundamental.

Hoy vemos a los accionistas de Tesla, como ejemplo, creyendo que están entrando en el año de rookie de la próxima gran figura del béisbol. Teniendo en cuenta lo que creen que es un enorme margen de beneficio, albergan poca preocupación por los precios o las valoraciones actuales. A los inversores ciegos a las valoraciones y que juegan con la mano caliente, les deseamos suerte. Pero, para el resto de ustedes, echamos la vista atrás a un joven Microsoft, la gran figura del mercado de valores. La valoración de las acciones de Microsoft a finales de los años 90 puede enseñarnos una valiosa lección sobre la gestión del dinero en tiempos de valoraciones extremas.

"La gente que dirige clubes de béisbol piensa en términos de comprar jugadores. Tu objetivo no es comprar jugadores. Tu objetivo es comprar victorias."

Moneyball

Bill Gates y Paul Allen fundaron Microsoft (MSFT) en un garaje hace más de 45 años. En 1987, las acciones salieron a bolsa, lo que acabó haciendo que sus inversores iniciales se hicieran ricos. Una inversión de 1.000 dólares en MSFT en 1987 vale ahora más de 1,5 millones de dólares. En la actualidad, tiene una capitalización bursátil de 2,2 billones de dólares, lo que la convierte en la segunda mayor empresa estadounidense.

Los sueños de tan enormes rendimientos llevan a muchos profesionales a abogar por una mentalidad de comprar y mantener algunas acciones. Cualquiera que haya mantenido MSFT durante los últimos 35 años es brillante. Dicho esto, un enfoque orientado a la valoración podría haber mejorado enormemente sus resultados.

La mayoría de nosotros carece del tiempo y la fortaleza para mantener una acción durante décadas. Además, es demasiado fácil caer en la tentación de tomar beneficios frente a dejar que una acción alcance todo su potencial. En cualquier caso, incluso si tenemos tiempo, fortaleza y no cedemos a la tentación, elegir el próximo MSFT, Apple o Amazon es extremadamente difícil.

Dada la dificultad de encontrar y retener a la próxima gran figura, preferimos prestar atención a las valoraciones para orientarnos. Como demostraremos, un enfoque orientado a la valoración de las acciones de Microsoft proporcionaría a un inversor precoz una rentabilidad incluso mayor que el 150.000% que han ganado sus acciones en los últimos 35 años. 

Los ingresos de MSFT han crecido más de un 40.000% desde 1987, aunque su tasa de crecimiento de ingresos ha disminuido durante la mayor parte de los últimos 30 años. Esto no es culpa de la dirección de MSFT. Casi todas las empresas encuentran que el crecimiento de los ingresos disminuye con el tiempo por dos razones. En primer lugar, los productos deseables tienden a saturar el mercado, dejando menos compradores en el futuro. En segundo lugar, los nuevos participantes ven la popularidad del producto, sus beneficios potenciales, y salen al mercado con productos de la competencia.

MSFT tiene una rara ventaja en una competencia limitada para su producto principal Office. Y lo que es mejor, sus clientes dependen de su software y necesitan comprar actualizaciones regularmente.

A pesar de sus ventajas únicas, la tasa de crecimiento de los ingresos de MSFT cayó constantemente a pesar de la creciente popularidad de su producto principal. Su crecimiento ha repuntado en los últimos años gracias a la computación en la nube y los juegos. Dada la competitividad de estas actividades, esperamos que el crecimiento vuelva a flaquear.

Fuente: Real Investment Advice

Cualquier inversor que previera con exactitud el tremendo crecimiento de Microsoft estaba probablemente cegado por lo grande que podía llegar a ser MSFT. Así, mientras que la narrativa a finales de la década de 1980 era convincente, las oportunidades de beneficiarse de sus acciones disminuyeron y fluyeron durante los siguientes cuarenta años. 

En enero de 1993, las acciones de Microsoft cotizaban a un precio ajustado por división de 1,73 dólares, con una valoración de precio-beneficio (P/E) de 10. A pesar del crecimiento marginal de los beneficios, el fuerte crecimiento de los ingresos indicaba que MSFT podría aumentar sus beneficios en el futuro. Con el tiempo, eso es lo que ocurrió. De 1992 a 1997, el crecimiento de sus beneficios por acción fue nominal, a pesar de que los ingresos crecieron 5 veces en ese periodo. En los cinco años siguientes, los beneficios por acción se recuperaron, creciendo 2,5 veces a pesar de la recesión.

Podemos pensar en un equipo de béisbol como una cartera de jugadores. Dadas las restricciones del tope salarial, los equipos están limitados en cuanto a lo que pueden gastar en salarios. El riesgo al que se enfrentan es el de pagar demasiado por un jugador y no dejar suficiente para el resto del equipo. Esta es a menudo la receta para un récord inferior.

La gestión del patrimonio es similar, ya que también tenemos una cantidad limitada de dinero para asignar. Aunque empresas como MSFT pueden parecer grandes compras, siempre debemos considerar el coste de oportunidad. Si pagamos en exceso y asignamos una cantidad excesiva a una acción, no sólo es probable que obtengamos un rendimiento inferior, sino que también perderemos la oportunidad de comprar acciones con valoraciones más gratificantes.  

El siguiente gráfico muestra la valoración de la relación precio-beneficio (P/E) de las acciones de Microsoft. En retrospectiva, la empresa estaba muy barata en 1993 y 1994, con un PER de 10. Además, aprovechando la retrospectiva, la empresa estaba tremendamente cara con un PER de 80 a finales de los 90.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 1993 hasta la víspera de la quiebra de las puntocom en el año 2000, las acciones de MSFT subieron un 1.868%. En el mismo periodo, el crecimiento de las ventas aumentó un 490%. El precio de las acciones no sólo se puso a la altura de su potencial de crecimiento de ingresos y beneficios, sino que lo superó con creces.

A finales de la década de 1990, los inversores de MSFT apostaban por que la empresa podría hacer crecer sus beneficios a muchos múltiplos de la tasa del mercado. Eso era una hazaña imposible incluso para una empresa como MSFT. 

Desde el año 2000 hasta el 2010, MSFT aumentó sus ganancias por acción (BPA) en un 11,7%. La tasa fue un poco más del doble de la tasa del 5% del S&P 500. Aunque se trata de una tasa de crecimiento espectacular en diez años, no alcanza la elevada prima de valoración que se fijó para la acción en 1999.

Sabiendo que los beneficios de MSFT crecerían al doble de la tasa del mercado, la relación valor/precio de MSFT a finales de los 90 era dos veces superior a la del S&P 500. El PER medio del S&P 500 entre 1980 y 1999 fue de 17,5. Por lo tanto, se podría argumentar que una valoración justa del PER de las acciones de Microsoft era de aproximadamente 35, lo que significa que su precio, en vísperas de la caída de las puntocom, estaba sobrevalorado en un 58%. Incluso en comparación con el PER récord del S&P 500 de 29 a finales de 1999, los inversores seguían sobrevalorando MSFT en un 30%.

Como se muestra a continuación, los inversores pagaron un alto precio por ignorar la elevada valoración de las acciones de Microsoft. Han tenido que pasar 14 años para que sus acciones recuperen el pico de precios del año 2000.   

Fuente: Real Investment Advice

A diferencia del béisbol, los inversores pueden comprar y vender cualquier acción (jugador) que deseen en cualquier momento. Pueden comprar una acción de 20 años, con un gran potencial a un precio bajo. Pueden venderla cuando sea una estrella del béisbol y su valor supere con creces su cotización. Cuando haya pasado su mejor momento, pueden volver a incorporarlo a la plantilla a un precio justo a pesar de que su producción haya disminuido.

A finales de los 90, Internet y la informática doméstica estaban en sus inicios. Por ello, era habitual ver proyecciones de crecimiento masivo basadas en la promesa de estas nuevas tecnologías. A finales de la década de los 90, ignorar los relatos de la tarta en el cielo y prestar atención al mensaje de las valoraciones habría llevado a un inversor astuto a reducir las participaciones de MSFT o a venderlas por completo.

Los relatos que respaldaban las acciones de MSFT y muchos otros valores tecnológicos eran convincentes. Era difícil no ser codicioso. El problema era que MSFT tenía un precio de 0,600. 

Vender MSFT en 1999 fue increíblemente difícil, pero fue inteligente.

Durante los siguientes 14 años, el precio de las acciones de MSFT no fue a ninguna parte. Un inversor orientado a la valoración podría haberse sentado durante esos 14 años en la comodidad de los bonos del Tesoro de EE.UU. sin riesgo, que rinden aproximadamente un 5%. Años después, MSFT volvía a cotizar a un PER de 10. En ese momento, nuestro inversor prudente, que casi duplicó su dinero con los bonos, podría haber recomprado casi el doble de acciones de MSFT de las que tenía en su día y haber dado otro gran paseo.   

El gráfico siguiente compara dos inversores que invirtieron 1.000 dólares en MSFT en 1987. El primer inversor aún conserva las acciones originales. El segundo inversor (operador de MSFT) vendió a finales de 1999 y se saltó los 14 años en los que las acciones de MSFT no fueron a ninguna parte. Durante ese periodo, compró bonos que rendían un 5%.

Fuente: Real Investment Advice

Es fácil sentarse aquí en 2022 y decir lo que un inversor debería haber hecho en retrospectiva. Lamentablemente, replicar esa precisión comercial es imposible.

Cuando se mira hacia adelante, no hacia atrás, como debemos hacer cada día, es increíblemente difícil vender empresas con un enorme potencial aunque tengan valoraciones extremas. Hoy en día, las valoraciones en muchos casos son como las de finales de los años 90. Una vez más, parece que los buenos tiempos no van a terminar nunca.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/microsofts-stock-valuation-and-baseball

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