Las estimaciones de beneficios se desvían más de las tendencias de crecimiento a largo plazo que en ningún otro momento de la historia. Como resultado, los analistas y Wall Street son excesivamente optimistas mientras la Fed endurece la política monetaria en un entorno potencialmente deflacionista.

Los analistas, por su propia naturaleza, son siempre excesivamente optimistas. Por eso, cada trimestre jugamos al juego de "superar las estimaciones de Wall Street", ya que Wall Street rebaja las estimaciones hasta que las empresas superan las estimaciones.

El mayor problema de Wall Street, tanto en la actualidad como en el pasado, es el desprecio constante de las posibilidades de acontecimientos inesperados y aleatorios. En un estudio de 2010, realizado por el Grupo McKinsey, descubrieron que los analistas han sido persistentemente demasiado optimistas durante 25 años. Durante ese periodo de 25 años, los analistas de Wall Street fijaron el crecimiento de los beneficios en un 10-12% anual, cuando en realidad los beneficios crecían a un 6% que, como ya hemos comentado en el pasado, es la tasa de crecimiento de la economía.

Por ello, el uso de las estimaciones de beneficios a futuro como métrica de valoración es tan increíblemente erróneo, ya que las estimaciones son siempre excesivamente optimistas, aproximadamente un 33% de media.

Una vez más, los analistas se han vuelto excesivamente optimistas en sus estimaciones.

A pesar de que el crecimiento económico se debilita a medida que aumenta la inflación, la liquidez se reduce y los márgenes de beneficio están bajo presión, los analistas siguen aumentando sus estimaciones de beneficios. Actualmente, las estimaciones para el cuarto trimestre de 2022 son de 219,87 dólares/acción según S&P, frente a los 207 dólares/acción de finales de 2021. Como se muestra, ese nivel superará la tendencia histórica de crecimiento exponencial del 6%, que contenía el crecimiento de las ganancias desde 1950, por la desviación más significativa de la historia.

Fuente: Real Investment Advice

Los dos únicos periodos anteriores con desviaciones similares son la "Crisis Financiera" y la burbuja "puntocom".

Fuente: Real Investment Advice

Con los analistas extremadamente exuberantes, parece haber poca preocupación para los inversores. Sin embargo, yo advertiría contra esa complacencia. Como se ha demostrado, las reversiones son históricamente muy rápidas.

Los motores más importantes de los beneficios finales siguen siendo los trucos contables, las recompras de acciones y los tipos impositivos más bajos. Sin embargo, a medida que avanzamos, existen numerosos riesgos para los beneficios.

• Cambios en el régimen fiscal y/o en los tipos impositivos.

• Aumento de los costes de los préstamos por la subida de los tipos.

• Aumento de los costes salariales.

• Presiones inflacionistas.

• Disminución de la demanda.

• Un crecimiento económico más lento.

• Una reversión de la recompra de acciones, ya sea por decisión o por legislación.

Sin embargo, independientemente de estos efectos potenciales, la tasa de variación anual de los beneficios se ralentizará notablemente a medida que las comparaciones interanuales sean más difíciles.

Fuente: Real Investment Advice

El "subidón de azúcar" del crecimiento económico observado en la primera mitad de 2021 fue el resultado de un aumento masivo del gasto deficitario. Si bien esas actividades crean la "ilusión" de crecimiento al impulsar el consumo "futuro", no es sostenible. Y lo que es más importante, los márgenes de beneficio seguirán a la inversión de esa liquidez.

Antes de ser víctima de la línea de "comprar el mercado porque está barato basado en estimaciones a futuro", asegúrese de entender el "qué" está pagando. Los beneficios son un derivado del crecimiento económico a lo largo del tiempo. Lo que los consumidores "gastan" en la economía impulsa los ingresos y las ganancias. Cuando el crecimiento económico se ralentiza, también lo hacen las tasas de crecimiento de los beneficios.

Fuente: Real Investment Advice

Los analistas de Wall Street siempre se muestran exuberantes, esperando un aumento continuo de los beneficios en los próximos meses. Pero así ha sido siempre. Sin embargo, como señaló recientemente TheMarketEar, los beneficios del cuarto trimestre están enviando un importante mensaje:

"El 56% de las empresas del S&P 500, que representan el 73% de la capitalización bursátil, han presentado sus beneficios del cuarto trimestre de 2021. Los resultados son buenos y amplios en todos los sectores, como se preveía ampliamente. El crecimiento de los beneficios del 34,4% es fuerte, pero menor que el ~42% del tercer trimestre, ya que la tasa de crecimiento de los cambios se ralentiza. También cabe destacar la falta de seguimiento de las cotizaciones en respuesta a los informes, ya que menos de la mitad de las empresas superaron al mercado en los días posteriores a su presentación. El precio no miente."

Fuente: Real Investment Advice, TheMarketEar

El retroceso de la "fiebre del azúcar" tendrá importantes implicaciones para los beneficios, ya que la capacidad de los consumidores de "adelantar" el consumo termina abruptamente.

Aunque los estrategas de la renta variable de Wall Street siguen esperando que el crecimiento de los beneficios siga acelerándose, hay muchas pruebas de que no será así.

Como ya se ha señalado, estamos viendo la inversión del crecimiento entre el tercer y el cuarto trimestre del año pasado, mientras que al mismo tiempo los analistas están elevando las estimaciones.

Fuente: Real Investment Advice

Esto podría ser problemático, como señaló recientemente Morgan Stanley:

"En la actual temporada de resultados, el consenso sobre el BPA del cuarto trimestre se sitúa un 2% por encima de la cifra del 1 de enero, liderado por las empresas tecnológicas y financieras. La superación de los ingresos es aún más precaria, ya que se sitúa en sólo un 1% con respecto al consenso. Esto es mucho más débil que los trimestres anteriores desde el COVID, cuando el BPA era de media un 11% frente al consenso en la tercera semana."

Zerohedge

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America, FactSet

Bank of America espera ahora que el crecimiento del BPA global caiga hasta el 0-10% para el verano. Esto coincidirá probablemente con la subida de tipos de la Fed y la reducción de las compras de bonos, lo que acelerará la desaceleración económica.

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America, Bloomberg, Haver, Datastream

Esto nos lleva a una conclusión de Zerohedge, que no podríamos escribir mejor:

"Lo que nos lleva a la conclusión. Existe un optimismo persistente entre los inversores de que la actual mala racha de beneficios se recuperará rápidamente. Sin embargo, el ratio de orientación de las empresas, que conocen su negocio mejor que nadie, se ha desplomado hasta el nivel de febrero de 2020. 

El mayor deterioro sigue siendo el de las orientaciones. El seguimiento del ratio de orientación de Bank of America (número por encima frente a orientación por debajo del consenso) se desplomó a sólo 0,29x en lo que va de enero. Esto es sólo ligeramente mejor que el nivel de febrero de 2020, cuando el COVID llegó por primera vez (0,26x). El ratio a tres meses es de 0,67x frente a la media a largo plazo de 0,80x.

Por otra parte, el BPA del primer trimestre también ha caído un 0,6% desde que comenzó la temporada de resultados, lo que representa la primera revisión a la baja del BPA del primer trimestre desde el COVID. Del mismo modo, el ratio de revisión de beneficios del banco también cayó bruscamente hasta 1,4x en enero, frente al máximo de 2,9x de agosto de 2021."

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

Por lo tanto, si está apostando por la aceleración de los beneficios en el futuro, es posible que quiera reconsiderar su plan.

Tal es el caso, principalmente, dado el plan de la Fed de endurecer la política monetaria.

Aunque pocos analistas de Wall Street esperan un crecimiento económico sustancialmente más débil en 2022, existe una alta probabilidad de que sea una realidad. El riesgo más considerable para los beneficios se produce cuando la Reserva Federal comienza a "reducir" las compras de bonos y a subir los tipos.

Existe una elevada corrección entre la variación anual de los beneficios, las estimaciones y la economía. Así lo muestra el siguiente gráfico de la variación anual de los beneficios frente al índice ISM manufacturero. A medida que la economía se ralentiza, no debería sorprender que los beneficios también se ralenticen junto con los márgenes de beneficio.

Fuente: Real Investment Advice

Cuando la Fed sube los tipos, ese endurecimiento de la política monetaria frena aún más el crecimiento económico. Este riesgo se agrava cuando la economía depende de unos tipos bajos para apoyar el crecimiento económico.

Por eso los beneficios no sobreviven a las subidas de tipos.

Fuente: Real Investment Advice

Nadie espera una recesión. Sin embargo, hay pocos vientos de cola que apoyen un resurgimiento económico continuado que permita cumplir las estimaciones de beneficios actuales:

• El crecimiento económico fuera de China sigue siendo débil.

• El crecimiento del empleo se va a ralentizar.

• No hay ninguna catástrofe masiva en la actualidad que estimule un aumento del gasto público y la reconstrucción.

• No hay otro paquete de estímulo como los recortes de impuestos para impulsar los beneficios de las empresas.

• El gasto deficitario está revirtiendo a tasas de ejecución normales.

• Por desgracia, también es sólo una función de tiempo hasta que se produzca una recesión.

Wall Street tiene fama de no ver los puntos de inflexión significativos en los mercados y de dejar a los inversores corriendo hacia las salidas.

Aunque nadie en Wall Street le dijo que tuviera cuidado con los mercados en 2018, nosotros sí lo hicimos. Por supuesto, también le advertimos a principios de 2020, pero en gran medida cayó en oídos sordos, ya que el "FOMO" nubló la lógica básica de la inversión.

Es bastante probable que antes de que lleguemos a finales de 2022, vuelva a suceder.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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Imagen: Benzinga