Un extraordinario post de VisualCapitalist mostraba una encuesta entre 8.550 inversores y 2.700 asesores y la diferencia entre ambos en cuanto a las expectativas de rentabilidad futura de las carteras. La encuesta era global; sin embargo, en este post me centraré en las expectativas de rentabilidad de las carteras estadounidenses.

Fuente: Real Investment Advice, VisualCapitalist

Obsérvese que la diferencia entre las expectativas de rentabilidad de las carteras de los inversores y las de los asesores en Estados Unidos es la mayor de todos los países. Sin embargo, como discutiremos, esa brecha no es sorprendente dados los rendimientos exagerados en relación con los rendimientos históricos a largo plazo de las carteras desde la "Crisis Financiera."

Sin embargo, he aquí el problema más evidente con el que los asesores están más correctamente alineados. Es cierto que, a muy largo plazo, las acciones han generado aproximadamente un 6% de revalorización del capital y un 4% de dividendos en términos nominales. Sin embargo, dado que la inflación ha promediado aproximadamente un 2,3% durante el mismo periodo, los rendimientos reales se acercan más al 8% anual.

Fuente: Real Investment Advice

Así lo muestra la línea discontinua roja del siguiente gráfico. El gráfico muestra los rendimientos totales medios anuales ajustados a la inflación (dividendos incluidos) desde 1928. He utilizado los datos de rentabilidad total de Aswath Damodaran, profesor de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York. El gráfico muestra que, de 1928 a 2023, el mercado obtuvo una rentabilidad del 8,45% después de la inflación. Sin embargo, tras la crisis financiera de 2008, la rentabilidad se disparó casi cuatro puntos porcentuales en los distintos periodos.

Fuente: Real Investment Advice, Aswath Damodaran

Después de más de una década, muchos inversores han caído en la complacencia de esperar de los mercados financieros unos rendimientos elevados de sus carteras. Sin embargo, ¿podrán seguir cumpliéndose esas expectativas en el futuro?

A largo plazo, existe una relación evidente entre el mercado bursátil y la economía. Esto se debe a que es la actividad económica la que genera los ingresos y beneficios de las empresas. Por ello, las acciones no pueden crecer indefinidamente más rápido que la economía durante largos periodos. Cuando las acciones se desvían de la economía subyacente, la resolución final es la bajada de los precios de las acciones. A lo largo del tiempo, existe una estrecha relación entre la economía, los beneficios y los precios de los activos. Por ejemplo, el gráfico siguiente compara los tres desde 1947 hasta 2023.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 1947, los beneficios por acción han crecido un 7,72%, mientras que la economía se ha expandido un 6,39% anual. Esta estrecha relación en las tasas de crecimiento es lógica, dado el importante papel que desempeña el gasto de los consumidores en la ecuación del PIB.

La ligera diferencia se debe a periodos en los que los beneficios pueden crecer más deprisa que la economía al salir de una recesión. Sin embargo, aunque los precios nominales de las acciones han alcanzado una media del 9,16%, al final se producen reversiones hacia el crecimiento económico real. Esto se debe a que los beneficios empresariales son una función del gasto de consumo, las inversiones empresariales, las importaciones y las exportaciones. 

Entonces, si la relación entre la economía y los beneficios es cierta, ¿qué explica la desconexión entre el mercado y la actividad económica subyacente durante la última década? En otras palabras, ¿cuál fue el motor de los rendimientos de las carteras durante la última década, si todo lo demás es igual? Dos diferencias en los 13 años anteriores no existían antes de 2008.

La primera es la recompra de acciones por parte de las empresas. Aunque las recompras de acciones por parte de las empresas no son nuevas, el uso atroz de las recompras para aumentar los beneficios por acción se aceleró después de 2008. 

En un estudio del Wall Street Journal, el 93% de los encuestados señalan la "influencia en el precio de las acciones" y la "presión externa" como razones para manipular las cifras de beneficios. Esa es la razón por la que las recompras de acciones han seguido aumentando en los últimos años. Tras el "cierre pandémico", se dispararon.

Desde 2008, las recompras de acciones han representado casi el 40% de la rentabilidad del mercado. 

Fuente: Real Investment Advice, LSEG Datastream

El segundo son las intervenciones monetarias y fiscales, sin precedentes desde la crisis financiera.

El cambio psicológico es consecuencia de más de una década de intervenciones fiscales y monetarias que han separado los mercados financieros de los fundamentos económicos. Desde 2007, la Reserva Federal y el Gobierno han inyectado continuamente unos 43 billones de dólares en liquidez en el sistema financiero y la economía para apoyar el crecimiento.

Fuente: Real Investment Advice

Ese apoyo entró en el sistema financiero, elevando los precios de los activos e impulsando la confianza de los consumidores para respaldar el crecimiento económico.

Fuente: Real Investment Advice

La alta correlación entre estas intervenciones y los mercados financieros es evidente. El único caso atípico fue el periodo de la crisis financiera, cuando la Reserva Federal lanzó la primera ronda de Quantitative Easing o QE. Lo que siguió fueron múltiples rescates gubernamentales, apoyo a los mercados inmobiliario y financiero, tipos de interés cero y, finalmente, cheques directos a los hogares en 2020.

Fuente: Real Investment Advice

Dada la repetida historia de intervenciones financieras en los últimos 13 años, no es de extrañar que los inversores esperen ahora rendimientos de cartera desorbitados en el futuro.

El único problema de esta suposición es la capacidad del Gobierno y de la Reserva Federal para repetir las intervenciones monetarias masivas observadas desde la crisis financiera.

Durante la última década, esas aportaciones fiscales y monetarias fomentaron la burbuja de activos más importante de la historia. En 2020, la pandemia inició la necesaria reversión de esos excesos, pero se vio truncada por las masivas intervenciones monetarias y fiscales. La actual desviación del mercado respecto a la tendencia de crecimiento exponencial a largo plazo está alcanzando de nuevo niveles récord.

Fuente: Real Investment Advice

Como era de esperar, dado que el crecimiento económico y de los ingresos fue a remolque de la explosión de los precios de los activos, las valoraciones también se desviaron de las tendencias de crecimiento exponencial a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

Durante la próxima década, la capacidad de replicar casi 5 dólares de intervenciones por cada 1 dólar de crecimiento económico parece mucho menos probable. Por supuesto, también hay que tener en cuenta el lastre que supone para los rendimientos futuros la excesiva deuda acumulada desde la crisis financiera.

Fuente: Real Investment Advice

La sostenibilidad de esa deuda depende de unos tipos de interés bajos, que sólo pueden existir en un entorno de bajo crecimiento y baja inflación. Una inflación baja y una economía de crecimiento lento no favorecen las tasas de rentabilidad excesiva de las carteras.

Como señaló Jeremy Grantham:

"Todas las burbujas de renta variable de 2 sigmas en los países desarrollados han vuelto a su tendencia. Pero antes de que lo hicieran, unas cuantas se convirtieron en superburbujas de 3 sigmas o más: en EE.UU. en 1929 y 2000 y en Japón en 1989. También hubo superburbujas inmobiliarias en Estados Unidos en 2006 y en Japón en 1989. Estas cinco superburbujas se corrigieron hasta volver a la tendencia con un dolor mucho mayor y más prolongado que la media.

Hoy en Estados Unidos estamos en la cuarta superburbuja de los últimos cien años."

La desviación de las tendencias de crecimiento a largo plazo es insostenible. Las repetidas intervenciones financieras de la Reserva Federal la provocaron. Por lo tanto, a menos que la Reserva Federal se comprometa a un programa interminable de tipos de interés cero y flexibilización cuantitativa, la eventual reversión de los rendimientos a sus medios a largo plazo es inevitable.

El resultado será que los márgenes de beneficios y las ganancias volverán a niveles acordes con la actividad económica real. 

Es difícil imaginar cómo las tasas de rentabilidad futuras no serán decepcionantes en comparación con las de la última década. Sin embargo, esos rendimientos excesivos fueron el resultado de una ilusión monetaria. La consecuencia de disipar esa ilusión será un reto para los inversores.

¿Significará esto que los inversores NO ganarán dinero durante la década? No. Significa que los rendimientos serán probablemente sustancialmente inferiores a los que los inversores han obtenido en la última década.

Pero, de nuevo, obtener rendimientos medios puede "sentirse" muy decepcionante para muchos.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/portfolio-return-expectations-by-investors-are-too-high/

Imagen: Start & Grow Your Business!