Este es el momento del año en el que Wall Street saca brillo a sus bolas de cristal y fija los objetivos del índice S&P para el año que viene. Como suele ocurrir, aunque Wall Street siempre se muestra optimista, las previsiones resultan bastante erróneas.

Por ejemplo, el 7 de diciembre de 2021, escribimos un artículo sobre las predicciones para 2022:

"Hay una cosa sobre Goldman Sachs que siempre es consistente: son 'alcistas'. Por supuesto, dado que el mercado es positivo más a menudo que negativo, 'compensa' ser alcista cuando tu empresa vende productos a inversores hambrientos.

Es importante recordar que Goldman Sachs se equivocó cuando era más importante, sobre todo en 2000 y 2008.

Sin embargo, en consonancia con su tradicional tendencia alcista, el estratega jefe de renta variable de Goldman, David Kostin, pronosticó que el S&P 500 subirá un 9% hasta 5.100 a finales de 2022. Como señala, esto "reflejará una rentabilidad total prevista del 10% incluyendo dividendos".

El problema, por supuesto, es que el S&P 500 NO terminó el año en 5.100.

Fuente: Real Investment Advice, TradingView

Luego, en 2022, los analistas de Wall Street sugirieron que 2023 sería un año de escasa rentabilidad, de sólo el 3,9%, con un precio objetivo medio de 4.000.

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, la realidad resultó ser muy distinta.

Fuente: Real Investment Advice, TradingView

Sin embargo, el juego de las adivinanzas es una tradición anual de los analistas de Wall Street y, como siempre ocurre, tomando prestada una cita:

"Las predicciones (de mercado) son difíciles... sobre todo cuando se refieren al futuro."

Niels Bohr

Nos hemos tomado una pequeña licencia poética, pero la cuestión es que, aunque lo intentemos, las predicciones sobre el futuro son difíciles en el mejor de los casos e imposibles en el peor. Si pudiéramos predecir el futuro con exactitud, los adivinos ganarían todas las loterías, los videntes serían más ricos que Elon Musk y los gestores de carteras batirían siempre al índice.

Sin embargo, todo lo que podemos hacer es analizar lo que ocurrió anteriormente, filtrar el ruido del presente y discernir los posibles resultados del futuro. El mayor problema de Wall Street, tanto hoy como en el pasado, es la constante indiferencia ante los acontecimientos inesperados y aleatorios que inevitablemente se producen.

Hemos visto muchos, desde guerras comerciales hasta el Brexit, pasando por la política de la Reserva Federal y una pandemia mundial en los últimos años. Sin embargo, antes de que esos eventos causaran una caída del mercado, los analistas de Wall Street eran salvajemente optimistas de que eso no sucedería.

¿Y en 2024? Tenemos algunas primeras indicaciones de los objetivos de Wall Street para el índice S&P 500 y, como siempre ocurre, son principalmente optimistas para el próximo año.

"Las estimaciones de los estrategas del lado vendedor sitúan el objetivo medio para el S&P 500 en 4.836 para finales de 2024, lo que implica un avance de apenas el 6,3% desde el cierre del lunes, según los cálculos de MarketWatch de los datos (véase la tabla siguiente). Esto está por debajo de la rentabilidad media anual de alrededor del 8% para el índice de gran capitalización desde 1957 y de su repunte en lo que va de año del 18,5% en 2023, según Dow Jones Market Data."

MorningStar

Fuente: Real Investment Advice, MarketWatch

¿Será el año que viene otro año de mercado alcista para las acciones, o saldrá por fin el oso de su hibernación? No tenemos ni idea, pero podemos hacer conjeturas sobre los rangos teniendo en cuenta las valoraciones actuales.

El problema de las actuales estimaciones prospectivas es que deben darse varios factores para mantener un crecimiento de los beneficios históricamente elevado.

1. El crecimiento económico debe seguir siendo superior a la tasa media de crecimiento de los últimos 20 años.

2. El crecimiento salarial y laboral debe invertirse para mantener unos márgenes de beneficios históricamente elevados, y,

3. Tanto los tipos de interés como la inflación deben volver a niveles muy bajos.

Aunque esto es posible, las probabilidades son bajas, ya que no puede existir un fuerte crecimiento económico en un entorno de inflación y tipos de interés bajos. Más concretamente, si la Reserva Federal recorta los tipos, como esperan la mayoría de los economistas y analistas para el próximo año, será en respuesta a un entorno cercano a la recesión o recesivo. Esto no respaldaría las sólidas estimaciones actuales de beneficios de 220,24 dólares por acción el próximo año. Esto representa aproximadamente un 20% con respecto a los niveles del 3T-2023, que es el trimestre finalizado más recientemente.

Fuente: Real Investment Advice

No obstante, dicho esto, podemos utilizar las actuales estimaciones prospectivas, como se muestra más arriba, para calcular un objetivo de precios tanto de recesión como de no recesión para el S&P 500 de cara a 2024. Estos supuestos se basan en múltiplos de valoración dentro de rangos de los niveles actuales del mercado.

En el escenario SIN recesión, se supone que las valoraciones caerán ligeramente a medida que los beneficios aumenten hasta 22 veces los beneficios durante el próximo año. (La media de los últimos años ha sido de 22 veces los beneficios). En teoría, el S&P 500 debería cotizar en torno a 4845 en 2024, según las estimaciones actuales. Dado que el mercado cotiza en torno a los 4.550 puntos (en el momento de escribir estas líneas), esto supondría un aumento del 6,5% con respecto a los niveles actuales.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, si la economía entrara en una leve recesión, cabría esperar que las valoraciones volvieran a la media a largo plazo de 17 veces los beneficios. Ello implicaría un nivel de 3.744 o aproximadamente un descenso del 17% el próximo año.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque un descenso adicional del 17% desde los niveles actuales parece hostil, se correspondería con los típicos mercados bajistas recesivos.

Fuente: Real Investment Advice

Lo que también coincidiría con recortes de tipos de la Fed para compensar el riesgo deflacionista de la economía.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, debemos considerar un escenario más.

Sería negligente por nuestra parte no prever un resultado alcista en 2024. Sin embargo, debemos tener en cuenta varios factores para que ese resultado alcista tome forma.

1. Suponemos que los 220 USD/acción de las estimaciones de final de año siguen siendo válidos.

2. Que la economía evite una recesión, aunque caiga la inflación

3. La Reserva Federal pivota hacia una campaña de tipos de interés más bajos.

4. Las valoraciones permanecen estáticas en 22 veces los beneficios.

En este escenario, el S&P 500 debería pasar de aproximadamente 4550 a 5395 a finales de 2024. Esto supondría una subida del 18,5% en el año. Dado que el mercado ha subido aproximadamente un 19% en 2023, dicha ganancia.

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico siguiente combina los tres resultados potenciales para mostrar la gama de posibles resultados para 2024. Por supuesto, usted puede hacer el análisis, hacer suposiciones de valoración y derivar sus objetivos para el próximo año. Esto es sólo un ejercicio de lógica para desarrollar una gama de posibilidades y probabilidades para los próximos 12 meses.

Fuente: Real Investment Advice

Aquí está nuestra preocupación con el escenario alcista. Depende totalmente de un resultado "sin recesión" y de que la Reserva Federal dé marcha atrás en su endurecimiento monetario. El problema con este punto de vista es que, SI la economía tiene efectivamente un aterrizaje suave, no hay razón para que la Reserva Federal dé marcha atrás en la reducción de su balance o baje los tipos de interés.

Y lo que es más importante, la subida de los precios de los activos alivia las condiciones financieras, lo que reduce la capacidad de la Reserva Federal para reducir la inflación. También es de suponer que esto significaría que el empleo se mantiene fuerte junto con el crecimiento de los salarios, lo que elevaría las presiones inflacionistas.

Aunque el escenario alcista es posible, ese resultado se enfrenta a muchos retos en 2024, dado que el mercado ya cotiza a valoraciones bastante elevadas. Incluso en un entorno de "aterrizaje suave", los beneficios deberían debilitarse, lo que hace que las valoraciones actuales de 22 veces los beneficios sean más difíciles de mantener.

Nuestra mejor estimación es que la realidad se sitúa en algún punto intermedio. Sí, existe un escenario alcista en el que los beneficios disminuyen y una inversión de la política monetaria lleva a los inversores a pagar más por unos beneficios más bajos. Pero ese resultado tiene una vida limitada, ya que las valoraciones son importantes para los rendimientos a largo plazo.

Como inversores, deberíamos esperar valoraciones y precios más bajos, lo que nos ofrece el mejor potencial de rentabilidad a largo plazo. Por desgracia, no queremos sufrir para llegar a ese punto.

Independientemente del escenario que se desarrolle en tiempo real, existe un riesgo razonable de que los rendimientos del próximo año sean inferiores a los de 2023.

Así son las matemáticas.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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