En 2023, las matemáticas de las valoraciones sugieren que los rendimientos serán complicados de obtener, ya que los mercados siguen siendo difíciles de navegar.

Estimar los precios objetivo para el próximo año bursátil completo es un ejercicio inútil. Demasiadas variables, desde la política a la economía, pasando por las políticas monetarias y fiscales, pueden influir en los resultados del mercado. Sin embargo, podemos construir algunos rangos basados en las valoraciones actuales a la hora de estimar los rendimientos posibles y probables para el año siguiente.

Como ya se ha comentado anteriormente, utilizar los beneficios de explotación a plazo para cualquier análisis es erróneo. La razón es que los beneficios de explotación a plazo de hoy no estarán al mismo nivel en el futuro. Desde mayo de 2022, las estimaciones de beneficios futuros han descendido un 15%. Sospechamos que las estimaciones seguirán cayendo, por lo que las hipótesis de valoración a futuro no son fiables.

Fuente: Real Investment Advice

Al analizar las valoraciones históricas, se produjo un cambio al alza cuando la Reserva Federal comenzó a intervenir en la política monetaria. La valoración media histórica a largo plazo desde 1871 hasta 1980 es de 15,04 veces los beneficios. Si se incluye desde 1980 hasta la actualidad, esa media a largo plazo se elevó a 16,44 veces los beneficios. Sin embargo, como las políticas monetarias y fiscales empleadas impidieron que se produjeran acontecimientos de "reversión de la media", las valoraciones subieron a 23,38 veces los beneficios desde 1980.

Fuente: Real Investment Advice

Este análisis nos da tres líneas de base para estimar los rangos de rentabilidad potencial del próximo año. Tendremos que hacer varias suposiciones:

1. Utilizaremos las estimaciones de beneficios actuales de Wall Street para un escenario de "Recesión con aterrizaje suave" y "Sin Recesión" de 205 $/acción, suponiendo únicamente un ajuste de valoración.

2. Utilizaremos las estimaciones de Wall Street para el valor razonable en 17 veces los beneficios para un escenario de "No Recesión" y 15 veces para un resultado de "Recesión Suave".

3. En un escenario de "Recesión", esperaríamos unos beneficios de 160 $/acción, lo que equivale a una reversión de la tendencia de crecimiento. (Se muestra a continuación). Utilizaremos un ajuste de valoración de 15 veces y una reversión de los beneficios para tener en cuenta un escenario de "recesión profunda".

Como se ha señalado, las estimaciones actuales de beneficios para 2023 se mantienen muy por encima de la tendencia histórica a largo plazo del 6% de máximos a máximos a lo largo de la historia. Utilizaremos el reciente descenso del 15% en las estimaciones de beneficios para el escenario de "aterrizaje suave", pero la historia sugiere que mantener los beneficios a estos niveles probablemente resulte problemático.

Fuente: Real Investment Advice

El problema de las actuales estimaciones prospectivas es que deben darse varios factores para mantener un crecimiento de los beneficios históricamente alto.

1. El crecimiento económico debe seguir siendo superior a la tasa media de crecimiento de los últimos 20 años.

2. El crecimiento salarial y laboral debe invertirse para mantener unos márgenes de beneficios históricamente elevados,

3. Tanto los tipos de interés como la inflación deben volver a niveles muy bajos.

Aunque esto es posible, las probabilidades son bajas, ya que no puede existir un fuerte crecimiento económico en un entorno de inflación y tipos de interés bajos.

Sin embargo, dicho esto, podemos utilizar las actuales estimaciones a futuro, como se muestra más arriba, para estimar tanto un objetivo de precio de recesión como de no recesión para el S&P 500 de cara a 2023.

En el escenario sin recesión, se supone que las valoraciones caerán a 17 veces los beneficios durante el próximo año. De ser así, según las estimaciones actuales, el S&P 500 debería cotizar teóricamente en torno a los 3.500 puntos. Dado que el mercado cotiza en torno a los 4.000 puntos (en el momento de redactar este informe), esto supondría un descenso del 12,5% desde los niveles actuales.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, si la economía se deslizara hacia un "aterrizaje suave" o una recesión leve y las valoraciones volvieran a la mediana a largo plazo de 15 veces los beneficios, esto implicaría un nivel de 3.100.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque un descenso adicional del 22,5% desde los niveles actuales parece hostil, se ajustaría a los típicos mercados bajistas recesivos a lo largo de la historia.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, en un escenario de "recesión profunda", esperamos una valoración y una reversión de beneficios (valoraciones de 15x sobre beneficios de 160 $/acción). Esto implicaría un objetivo de precio de 2.400 o un descenso de aproximadamente otro 40% desde los niveles actuales.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque parece una corrección excesiva desde los niveles actuales, hay precedentes históricos que sugieren esa posibilidad. Esto también coincidiría con la "ruptura de algo" por parte de la Reserva Federal en los mercados de crédito, lo que perjudica el funcionamiento del mercado.

Para una mejor visualización, el gráfico siguiente muestra ambas trayectorias para el S&P 500.

Fuente: Real Investment Advice

Desde un punto de vista optimista, vimos los mínimos del mercado en septiembre, y una nueva prueba el año que viene hará que las valoraciones se reduzcan a 17 veces los beneficios. Desde un punto de vista pesimista, una recesión arrastraría al mercado por debajo del máximo de 2019 y revertiría las valoraciones a 15 veces los beneficios, con unos beneficios que volverían a las tendencias históricas de crecimiento.

Seríamos negligentes si no hiciéramos alguna valoración de un resultado alcista en 2023. Sin embargo, para que ese resultado alcista tome forma, debemos considerar varios factores.

• Suponemos que los 205 $/acción de las estimaciones de final de año siguen siendo válidos.

• Que la economía evita una recesión aunque caiga la inflación.

• Que la Reserva Federal pivote hacia una campaña de tipos de interés más bajos.

• Las valoraciones actuales permanecen estáticas en 22 veces los beneficios.

En este escenario, el S&P 500 debería pasar de aproximadamente 4000 a 4500 a finales de 2023. Esto supondría una ganancia del 12,5% en el año. Sin embargo, no recuperaría las pérdidas del máximo del mercado en 2022.

Fuente: Real Investment Advice

Si añadimos el escenario alcista a nuestro gráfico de proyecciones, obtendremos un abanico completo de opciones para 2023, que van desde los 4.500 hasta los 2.400, en función de los distintos resultados.

Fuente: Real Investment Advice

Aquí está nuestra preocupación con el escenario alcista. Depende totalmente de un resultado "sin recesión" y de que la Reserva Federal dé marcha atrás en su endurecimiento monetario. El problema con este punto de vista es que, SI la economía tiene efectivamente un aterrizaje suave, no hay razón para que la Reserva Federal dé marcha atrás en la reducción de su balance o baje los tipos de interés.

Y lo que es más importante, la subida de los precios de los activos alivia las condiciones financieras, lo que reduce la capacidad de la Reserva Federal para reducir la inflación. También es de suponer que esto significaría que el empleo se mantiene fuerte junto con el crecimiento salarial, lo que elevaría las presiones inflacionistas.

Aunque el escenario alcista es posible, ese resultado se enfrenta a muchos retos en 2023, dado que el mercado ya cotiza a valoraciones bastante elevadas. Incluso en un entorno de "aterrizaje suave", los beneficios deberían debilitarse, lo que hace que las valoraciones actuales de 22 veces los beneficios sean más difíciles de mantener.

Aunque la hipótesis de "no recesión" es posible, nos cuesta aceptarla.

Con la Reserva Federal comprometida a seguir subiendo los tipos en 2023, reduciendo la liquidez del mercado mediante el endurecimiento cuantitativo, y el consumidor luchando por llegar a fin de mes, el riesgo de recesión parece bastante elevado.

Sin embargo, si el empleo se mantiene fuerte, el desempleo no aumenta y los salarios siguen subiendo para compensar las presiones inflacionistas, entonces es posible evitar una recesión. El problema es que el fuerte crecimiento del empleo y de los salarios aumentará las presiones inflacionistas. Por supuesto, eso es lo que la Reserva Federal está intentando resolver activamente.

Una recesión parece muy probable si el objetivo final de la Reserva Federal es aumentar el desempleo y reducir la inflación a través de tipos de interés más altos, lo que en última instancia frenará el crecimiento salarial. Los datos económicos ya parecen bien inclinados hacia una tendencia recesiva. Sin embargo, el índice económico compuesto disminuye aún más durante una recesión, lo que sugiere una reversión más profunda en el mercado de valores.

Fuente: Real Investment Advice

Dado el endurecimiento monetario en curso de la Fed, los riesgos parecen inclinarse hacia unos resultados económicos más débiles. Sin embargo, como ya se ha dicho, la Reserva Federal dará marcha atrás cuando algo se rompa.

La expectativa alcista es que cuando la Reserva Federal finalmente dé un "giro de política monetaria", pondrá fin al mercado bajista. Aunque esa expectativa no es errónea, puede que no se produzca tan rápidamente como esperan los alcistas. Históricamente, cuando la Reserva Federal recorta los tipos de interés, no es el final de los "mercados bajistas" de renta variable, sino más bien el principio. Así lo muestra el siguiente gráfico de anteriores "pivotes de la Fed".

Fuente: Real Investment Advice

Nuestra mejor suposición es que la realidad se encuentra en algún punto intermedio. Sí, existe un escenario alcista en el que los beneficios disminuyen y una inversión de la política monetaria lleva a los inversores a pagar más por unos beneficios más bajos. Pero ese resultado tiene una vida limitada, ya que las valoraciones son importantes para los rendimientos a largo plazo.

Como inversores, deberíamos esperar valoraciones y precios más bajos, lo que nos ofrece el mejor potencial de rentabilidad a largo plazo. Por desgracia, no queremos sufrir para llegar a ese punto.

Independientemente de la situación que se produzca en tiempo real, existe un riesgo considerable de obtener malos rendimientos en los próximos 12 meses.

Así son las matemáticas.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/valuation-math-suggests-difficult-markets-in-2023/

Imagen: Bloomberg