Superado el ecuador del año y, como todos los años, se han producido acontecimientos previsibles, comprensibles a posteriori o realmente inesperados. Vamos a repasar los acontecimientos más importantes ocurridos hasta ahora en 2023, e intentar evaluar lo que nos dicen sobre el futuro de la inversión.

Sorpresa nº 1: La decepcionante reapertura de China

¿Qué ha ocurrido? Después de tres años de políticas Covid de "compensación dinámica", había grandes esperanzas de que el abandono de todas las restricciones pandémicas en China desataría el tipo de demanda de consumo que se observa en las economías occidentales. Y, efectivamente, con la reapertura de China en diciembre y enero, la renta variable china subió con fuerza, al igual que otros valores relacionados a escala mundial, como los mineros y los energéticos. Sin embargo, el repunte se esfumó más rápido que el aire que sale de un globo derribado por un misil Sidewinder de 439.000 dólares. Los datos económicos chinos se suavizaron notablemente y los mercados de renta variable de China sufrieron un fuerte revés.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

¿Por qué ha sucedido esto? La explicación más sencilla es que el crecimiento chino sigue dependiendo excesivamente del sector de la construcción porque los promotores inmobiliarios tienen un doble impacto en el crecimiento. En primer lugar, al comprar terrenos, los promotores proporcionan a las autoridades locales el capital necesario para invertir en infraestructuras. En segundo lugar, tras la compra de suelo, los promotores contratan a trabajadores para levantar edificios en el terreno, generando además pedidos para numerosas industrias derivadas, como las del acero, el cemento y el vidrio.

Sin embargo, tras años de cierres por Covid y de una ofensiva inmobiliaria, los promotores inmobiliarios más agresivos de China quebraron, dejando como supervivientes a los promotores inmobiliarios más prudentes. Y, efectivamente, los promotores que sobrevivieron no se apresuran a comprar suelo; al menos, no como lo hacían en el pasado. Sencillamente, los espíritus animales del sector inmobiliario han sido aplastados. Y aunque los bancos vuelvan a estar dispuestos a conceder préstamos a los promotores, es más probable que los que tienen acceso a préstamos bancarios recurran a líneas de crédito para recomprar sus propios bonos a céntimos de dólar, en lugar de ampliar sus balances.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

Otra explicación obvia del decepcionante crecimiento de China es que, a diferencia de Occidente, no se pagó a los consumidores para que se quedaran en casa. Las transferencias fiscales y la relajación monetaria en el periodo Covid 2020-22 fueron limitadas. En cambio, el estímulo monetario y la relajación de las restricciones a los préstamos bancarios llegaron después de la reapertura. Teniendo en cuenta los retrasos de las políticas y sus repercusiones económicas, ¿quizás el crecimiento chino sólo pudo empezar a sorprender al alza a finales de 2023?

Otra explicación reside en la dinámica del mercado laboral chino. En las economías occidentales, el Covid animó a la gente a trabajar desde casa y muchos trabajadores han vuelto a regañadientes a empleos que requerían una presencia física. A día de hoy, restaurantes, hospitales, tiendas y otros negocios de cara al cliente luchan por cubrir vacantes. Esta escasez de trabajadores provocó un aumento de los salarios, que a su vez se tradujo en un mayor consumo, pero también en una mayor inflación. Sin embargo, en China, quizá debido al sistema de registro Hukou, la dinámica del mercado laboral ha sido muy diferente. Cuando llegó el Covid, muchos trabajadores emigrantes abandonaron las ciudades y regresaron a sus provincias de origen. Cuando se levantaron las restricciones, los emigrantes rurales volvieron a las ciudades. En el primer trimestre de este año se alcanzó la cifra récord de 182 millones de trabajadores inmigrantes, 10 millones más que en el cuarto trimestre de 22 años, o 41,5 millones más que en el primer trimestre de 22 años. Se trata del mayor aumento trimestral desde que se dispone de datos en 2012. Como era de esperar, este repentino deseo/necesidad de los trabajadores migrantes de encontrar trabajo ha presionado a la baja los salarios, creando así una dinámica diferente a la de los mercados laborales occidentales (véase el primer gráfico).

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

¿Qué pasa ahora? China es hoy una de las pocas grandes economías industriales en las que el crecimiento del dinero en sentido amplio (M2) duplica aproximadamente la tasa de crecimiento del PIB nominal.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

Si invoco la formulación de la teoría cuantitativa del dinero de Irvin Fisher, MV=PQ, la siguiente pregunta es: ¿qué ocurre con el "exceso de efectivo" que se inyecta en el sistema? Hay tres respuestas posibles a esta pregunta:

1) No ocurre nada: el efectivo permanece en las cuentas bancarias mientras la velocidad del dinero cae en picado. En este escenario, parece probable que el Banco Popular de China se vea obligado a seguir recortando los tipos de interés (quizás hasta cero), aun a riesgo de aplastar aún más los márgenes netos de interés de los bancos comerciales (que ya rondan mínimos históricos). Esto supondría un nuevo repunte de la deuda pública china a largo plazo, aunque también mantendría probablemente bajo presión el tipo de cambio del renminbi. Y lo que es más importante para el resto del mundo, este escenario significaría que China volvería a ser una fuerza deflacionista consecuente para el planeta.

2) Los precios de los activos suben: algo similar ocurrió en las economías occidentales tras la crisis de 2008-2009. La opinión entonces era que el exceso de viviendas construidas en Florida, Nevada, Arizona, España, Portugal, Vancouver y Sydney permanecerían vacías durante años, si no décadas. Los tipos de interés se desplomaron hasta cero y el exceso de dinero se introdujo en el sistema. Pero, en contra de las esperanzas de los banqueros centrales, este exceso de dinero no reactivó la actividad económica, sino que ayudó a subir los precios de los activos.

Los responsables políticos chinos esperan claramente evitar este escenario, ya que en un momento de elevado desempleo juvenil y limitado crecimiento de los ingresos de los trabajadores inmigrantes, un nuevo aumento brusco de la desigualdad de la riqueza caería tan mal a los dirigentes chinos como un globo a gran altura sobre Carolina del Sur.

3) Repunte de la actividad económica: probablemente se deba a la fortaleza de las exportaciones, a un consumo interno sólido, a un repunte del crecimiento salarial y, finalmente, a un mercado inmobiliario que recupere su dinamismo.

Sorpresa nº 2: quiebra del Silicon Valley Bank; el Nasdaq acaba siendo el mercado más rentable del año.

¿Qué ha ocurrido? La quiebra de los bancos regionales estadounidenses, sobreextendidos, quizá no fuera una sorpresa en sí misma. Al fin y al cabo, el modelo de negocio de la mayoría de los bancos consiste en pedir prestado a corto plazo y prestar a largo plazo. Por lo tanto, cuando las curvas de rendimiento se invierten, los bancos rara vez prosperan. El factor sorpresa ha sido que, tras la quiebra de SVB, Signature Bank, Silvergate Bank y First Republic Bank -todos ellos inmersos en los grandes ecosistemas de la tecnología, las criptomonedas y la biotecnología-, el Nasdaq ha dejado en la cuneta a otros mercados importantes. El renovado rendimiento superior de los valores estadounidenses de crecimiento en 2023 no tiene precedentes históricos (véase el gráfico de la izquierda).

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

¿Por qué ha sucedido esto? Como siempre, el éxito tiene muchos padres. En primer lugar, el lanzamiento de Chat GPT reavivó el interés por todo lo relacionado con el software (véase Preguntas planteadas por el auge de la IA). En segundo lugar, cuando los bancos se dieron contra la pared en EE.UU., la Reserva Federal empezó a ampliar de nuevo su balance (véase el gráfico de la derecha de la página anterior y Por qué no habrá recesión en EE.UU.). Aunque la mayor parte de este exceso de liquidez se ha reabsorbido en las últimas semanas, el balance de la Reserva Federal sigue estando por encima de donde estaba cuando SVB se estrelló contra el muro, y es mucho mayor de lo que habría sido de otro modo. En tercer lugar, y quizás lo más importante, los bonos del Tesoro a largo plazo no repuntaron ante la quiebra de los bancos estadounidenses, lo cual es inusual, ya que las quiebras bancarias suelen marcar el inicio de una estampida hacia las "inversiones seguras". Este resultado de "perro que no ladró" plantea dudas sobre los inversores que asignan grandes partes de sus carteras a los bonos del Estado de la OCDE (tanto más, cuanto que básicamente no han proporcionado ningún rendimiento durante una década).

Teniendo esto en cuenta, imaginemos una nación como Singapur, los Emiratos Árabes Unidos o Noruega, que disfruta de grandes superávits por cuenta corriente, reservas saneadas del banco central y un fondo soberano cuyos rendimientos a largo plazo han batido ampliamente a los de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo (lo cual, teniendo en cuenta el gráfico anterior, no es un listón tan difícil de superar).

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

Históricamente, una parte considerable de las reservas de divisas de estos países se mantenía en bonos del Tesoro de Estados Unidos. Pero, ¿sigue siendo éste el caso hoy en día? A pesar de los déficits por cuenta corriente de EE.UU. de unos 900 dólares al año, las reservas mantenidas en la Reserva Federal para los bancos centrales extranjeros se han estancado básicamente durante una década. ¿Quizás hemos llegado a un punto en el que los bancos centrales extranjeros ya no sienten la necesidad de mantener enormes tenencias de bonos del Tesoro? Tal vez teman la confiscación, como les ocurrió a Rusia, Venezuela e Irán, o, como China, estén siendo prudentes. Si ahora pueden comprar petróleo y otras materias primas en su propia moneda (ya sea renminbi, rupias indias, baht tailandés, won coreano o yen japonés) quizá puedan mantener menos reservas en dólares estadounidenses.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

Si es así, tiene sentido que los bancos centrales transfieran el efectivo que solían tener en bonos del Tesoro estadounidense a fondos soberanos para que lo inviertan en activos con un mejor perfil de rentabilidad a largo plazo. A partir de ahí, los fondos soberanos que han recibido miles de millones en sus manos, probablemente se verían tentados, al menos a corto plazo, a seguir el camino abierto por el Banco Nacional Suizo y simplemente comprar las acciones más grandes y líquidas del mundo.

¿Qué pasará después? A pesar de que la economía estadounidense ha desafiado los temores de recesión y tiene casi pleno empleo, su déficit presupuestario sigue disparándose (si se materializa una recesión, esta situación empeorará claramente). Y como el gobierno federal vuelve a gastar el dinero comprometido en la Ley de Reducción de la Inflación y en un presupuesto anterior a las elecciones, necesitará pedir prestado. Si la Fed sigue reduciendo su balance, este dinero tendrá que salir del sector privado, lo que "desplazará" a los agentes privados, mermando la rentabilidad de la mayoría de los activos distintos del efectivo en dólares. Alternativamente, la Reserva Federal podría encontrar una forma de acomodar el próximo aumento de la deuda pública estadounidense. En este escenario, el dólar se debilitaría y los precios de los activos repuntarían significativamente. La respuesta a esta pregunta determinará probablemente el rendimiento durante el resto del año. 

Sorpresa nº 3: Paz entre Irán y Arabia Saudí

¿Qué ha ocurrido? Oriente Medio en general se ha visto atenazado por guerras por poderes, que han enfrentado al régimen saudí-suní con el iraní-chií. En los conflictos que asolaron Yemen, Siria, Líbano e Irak, los ejércitos o milicias solían contar con el apoyo de Irán, por un lado, y de Arabia Saudí, por otro. Eso fue hasta hace unos meses, cuando el presidente chino Xi Jinping -en un papel que recuerda al de Jimmy Carter en los acuerdos de Camp David de 1978- convenció tanto a Arabia Saudí como a Irán para que miraran juntos hacia un futuro más próspero.

¿Por qué ha sucedido esto? ¿Quizá ambos países están cansados de la guerra? O quizás tanto Arabia Saudí como Irán han visto la destrucción, la pérdida de vidas y el desastre económico provocados por la guerra de Ucrania y se han dado cuenta de los altos costes del conflicto. ¿Quizás una Arabia Saudí que se siente menos protegida por Estados Unidos está más abierta a compromisos? ¿Quizás Irán se ha vuelto tan dependiente de China que no ha tenido más remedio que aceptar un acuerdo negociado por el servicio diplomático chino? Una vez más, el éxito tiene muchos padres y, en este caso, la razón subyacente del desarrollo del acuerdo de paz no importa tanto como el hecho de que se haya acordado un acuerdo de paz.

¿Qué significa? Puede que se me note el sesgo francés, pero durante 70 años, Francia y Alemania se atacaron mutuamente, sembrando el caos en toda Europa. Una vez que Alemania y Francia firmaron una verdadera paz y buscaron juntos una Europa próspera, lo que siguió se conoció como "Les Trente Glorieuses": 30 dividendos de la paz que supusieron un crecimiento ininterrumpido, un aumento del gasto en infraestructuras y de la renta disponible.

¿Podría ocurrir lo mismo en Oriente Próximo? Después de todo, apenas pasa una semana sin que se anuncie algún nuevo gran plan de infraestructuras o acuerdos de libre comercio. Este estallido de paz en toda la región debería, aunque sólo sea por eso, dar un impulso significativo al "crecimiento ricardiano" en la región.

Fuente: Evergreen Gavekal

Pero el acuerdo es importante más allá de las fronteras de Oriente Medio. Imagínese a un responsable político en China, India, Japón, Corea del Sur o Tailandia, países todos ellos vulnerables a una subida de los precios de la energía. Históricamente, estas subidas han sido consecuencia de guerras en Oriente Medio, como las del Yom Kippur, Irán-Irak o la invasión de Kuwait por Irak. De ahí que los importadores de petróleo temieran que las "guerras por poderes" entre Irán y Arabia Saudí se convirtieran en una guerra a gran escala que disparara los precios del crudo por encima de los 200 dólares el barril. Así pues, tenía sentido mantener en las reservas estratégicas una gran cantidad de dólares estadounidenses y todo el petróleo que uno pudiera permitirse.

Ahora que parece que ese riesgo ya no existe, las existencias de petróleo y dólares pueden reducirse. Quizás esto explique por qué los precios de la energía han sido más suaves durante todo el año.

Sorpresa nº 4: la debilidad de los precios de los alimentos

¿Qué ha ocurrido? Tras la invasión rusa de Ucrania, los inversores temieron que la exportación de materias primas blandas de Ucrania, y de Rusia, se viera gravemente obstaculizada. Dado el papel de Ucrania como "granero" mundial, es fácil

Es fácil entender por qué, ante una guerra total, los precios de la mayoría de los productos básicos, especialmente el trigo, se dispararon. Curiosamente, sin embargo, los precios del trigo se han reducido a la mitad desde sus máximos de marzo de 2021 y ahora se sitúan un 12% por debajo de sus niveles anteriores a la invasión. Y, hasta el repunte de las últimas semanas, casi todos los precios de las materias primas blandas estaban por debajo de sus niveles anteriores a la invasión.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

La explicación más sencilla es que, a pesar de la guerra, Rusia y Ucrania han seguido suministrando conjuntamente entre 55 y 60 millones de toneladas de trigo al mercado de exportación (véase el gráfico de la derecha). Así pues, la tan temida crisis de la oferta nunca llegó a materializarse del todo. Esto, por supuesto, deja al resto del mundo con una vulnerabilidad subyacente; el hecho de que no se haya producido un colapso de las exportaciones rusas y ucranianas de trigo en los últimos 18 meses no significa que no pueda ocurrir. De hecho, la voladura de la presa de Kakhovka podría indicar que la guerra ucraniana está entrando en una nueva fase en la que los beligerantes se atacan mutuamente las infraestructuras clave.

¿Qué significa? El vuelco de los precios de los alimentos, combinado con la suavidad de los precios de la energía, ha contribuido a mantener la inflación bajo control en todo el mundo, pero especialmente en las economías emergentes, donde los alimentos representan una parte mayor de las cestas de la inflación. A partir de ahí, es fácil concluir que un repunte de los precios de los alimentos -ya sea debido a la reducción de las exportaciones de Rusia/Ucrania; a las malas cosechas en Asia derivadas de El Niño; a las sequías en el medio oeste estadounidense y a los incendios forestales canadienses- podría dar al traste con el consenso en torno a la caída de la inflación. En este sentido, la exposición a materias primas blandas podría ser una cobertura interesante para la cartera.

Sorpresa nº 5: Divisas asiáticas débiles, divisas latinoamericanas fuertes

¿Qué ha ocurrido? El comportamiento divergente de las divisas asiáticas y latinoamericanas este año ha sido pronunciado. El peso colombiano, que suele estar correlacionado con los precios del petróleo, ha subido un 23,9%; el peso mexicano, un 20,8%; el real brasileño, un 17,2%; y el peso chileno, un 12%. Al mismo tiempo, el yen ha caído un 7,7%, el ringgit malasio un 3,3%, el renminbi un 2,5%; el won coreano y el dólar taiwanés están básicamente planos; el dólar de Singapur, a pesar de las enormes entradas de capital y de un mercado inmobiliario nacional en alza que ha llevado al gobierno de Singapur a imponer un impuesto de timbre del 60% a los extranjeros que deseen comprar propiedades, sólo ha ganado un 1,8%.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

Cualquiera que viera el gráfico de la izquierda tras seis meses en el mar llegaría probablemente a la conclusión de que la épica subida de los precios de las materias primas ha perjudicado a Asia, importadora de materias primas, e impulsado a Latinoamérica, exportadora de materias primas. Pero, en realidad, los precios de las materias primas no han subido prácticamente nada en el último año, como muestra el gráfico de la derecha.

¿Por qué? En América Latina, cinco países tienen bancos centrales "creíbles": Brasil, México, Chile, Colombia y Perú. Cuando surgió la inflación en 2021, estos bancos centrales no se dejaron engañar por los argumentos que afirmaban que las subidas de precios eran "transitorias". Subieron agresivamente y los tipos reales se dispararon.

En gran medida, los tipos reales en toda América Latina siguen siendo elevados, por lo que es probable que atraigan capital extranjero. Imaginen que son ahorradores privados japoneses. Por un lado, el Banco de Japón promete continuar con las políticas de control de la curva de rendimientos que transforman de facto los bonos del Estado japonés en certificados de confiscación. Por otro lado, los bonos brasileños ligados a la inflación siguen ofreciendo rendimientos reales del 6% (véase el gráfico al dorso). En estas condiciones, ¿debería sorprendernos que el yen sea débil y el real brasileño fuerte?

Por supuesto, el diferencial de tipos de interés no es la razón del rendimiento superior de las divisas latinoamericanas. Otros factores son la decepcionante recuperación económica de China tras la crisis de los cohetes, los temores geopolíticos en torno al estrecho de Taiwán y las tendencias de "friend-shoring/near-shoring" que benefician a países como México.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

¿Por qué es importante? Una opinión que Gavekal mantiene desde hace tiempo es que los mercados alcistas de renta variable largos, estructurales y sostenibles suelen evolucionar como "escenarios de triple mérito". En estas fases, una economía se beneficia de la subida de los tipos de cambio, la caída de los tipos de interés reales y, a partir de ahí, la subida de los precios de los activos. A pesar de que los inversores se centran actualmente en la inteligencia artificial, parece que un escenario de este tipo puede estar desarrollándose en América Latina. ¿Quién recuerda una época en la que la deuda pública brasileña superaba a los bonos del Tesoro estadounidense en más de un 50%, y ello mientras la Reserva Federal endurecía su política monetaria y el dólar subía? Los mercados de renta fija parecen estar enviando un mensaje bastante claro y contundente sobre dónde tendrá lugar el próximo mercado alcista general.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

La lista anterior de sorpresas para 2023 no es exhaustiva. Podría haber mencionado:

• Los temores de escasez de energía en Europa el pasado invierno fueron demasiado pesimistas.

• La incierta situación política estadounidense: ¿será el Presidente Joe Biden el candidato de su partido a pesar de que la edad parece pasarle factura? ¿Conseguirá el ex Presidente Donald Trump ser candidato? y, en caso contrario, ¿aceptarán sus partidarios unas elecciones en las que no pueda participar? ¿Podríamos ver una carrera de tres, o incluso cuatro o cinco candidatos?

• El riesgo de huelgas laborales en EE. UU. y Europa a medida que aumenta el coste de la vida.

• El hecho de que el Banco de Japón haya desafiado las expectativas de que podría poner fin al control de la curva de rendimientos, y parezca cómodo imprimiendo dinero incluso cuando la inflación en Japón y el Nikkei 225 alcanzan máximos generacionales.

Fuente: Evergreen Gavekal, Macrobond

• El hecho de que los rendimientos del Reino Unido hayan vuelto al nivel que provocó la destitución de Liz Truss como primera ministra el pasado otoño, aunque hoy a nadie parece importarle.

Concluiré con un rápido análisis DAFO del entorno de inversión mundial tras los acontecimientos de 2023 mencionados.

Fortalezas:

• Los temores de escasez de energía eran infundados. Las exportaciones rusas de energía se dirigieron principalmente a Asia, mientras que el gas qatarí y el petróleo de los EAU se dirigieron a Europa. A pesar de las intervenciones gubernamentales, los embargos y la congelación de activos, el sistema parece haber encontrado un nuevo equilibrio. En resumen, los mercados funcionaron.

• Los costes laborales en China se mantuvieron bajo control. Dado que China sigue siendo, con diferencia, el mayor fabricante del mundo, esto contribuye a mantener baja la inflación general.

• La inflación mundial ha dado un vuelco. En lugar de alimentarse a sí misma, la inflación ha disminuido, gracias en parte a la debilidad del yen, la debilidad del RMB, la debilidad de los precios de los alimentos y la energía y la estabilidad de los costes laborales chinos.

• El crecimiento mundial va bien en líneas generales. Alemania se encuentra en una recesión técnica y China ha decepcionado, pero el crecimiento de EE.UU. ha sido más fuerte de lo que la mayoría esperaba, Japón va bien y el panorama de las economías emergentes no chinas es alentador.

• Los mercados mundiales de renta variable se han mostrado resistentes. El temido ursus magnus, al menos hasta ahora, no se ha materializado.

• Los mercados occidentales de bonos corporativos han demostrado su resistencia. A pesar del temor generalizado a una recesión en EE.UU. y la UE, los diferenciales se han mantenido ajustados.

Debilidades:

• Es posible que cristalicen pérdidas significativas en el sector inmobiliario comercial y de oficinas, y quizás en las inversiones de capital riesgo y de capital privado, ya sea en Europa, Norteamérica o China. Las valoraciones de la mayoría de los activos ilíquidos siguen sin reflejar la realidad de unos tipos de interés estructuralmente más altos.

• Los bonos del Tesoro estadounidense siguen siendo inútiles para la diversificación de carteras. Este fue el principal mensaje de 2022. Se vio reforzado cuando los bancos regionales estadounidenses se desplomaron en marzo y los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo no lograron recuperarse de forma significativa.

• Las valoraciones en sectores interesantes del mercado, como los de la inteligencia artificial y los semiconductores, son más elevadas que nunca. Esto pone un gran interrogante sobre la capacidad de esta parte del mercado para liderar un mercado alcista sostenible en los próximos años.

Oportunidades:

• En algún momento, el exceso de liquidez que se ha introducido en el sistema chino tendrá que encontrar un nuevo hogar. El dinero puede alimentar la actividad económica nacional. O, alternativamente, puede simplemente alimentar la subida de los precios de los activos, como ocurrió en Occidente en los años posteriores a la crisis hipotecaria de 2008.

• América Latina ha iniciado un nuevo mercado alcista de triple mérito. Este mercado alcista aún puede expandirse a otras regiones como el Sudeste Asiático, India, Oriente Medio y África, donde las condiciones macroeconómicas son similares.

• El dividendo de la paz en Oriente Medio debería permitir una oleada de gasto en infraestructuras desde Estambul a Yakarta.

• La creciente desdolarización del comercio, y especialmente del comercio de materias primas, debería propiciar un comercio más estable entre los mercados emergentes. También debería aliviar sus cargas de financiación de infraestructuras.

Amenazas:

• Las necesidades de endeudamiento del Gobierno de Estados Unidos desplazan a las empresas y los consumidores estadounidenses, así como a los prestatarios extranjeros.

• La guerra entre Ucrania y Rusia da un giro a peor, con infraestructuras como oleoductos, puertos y centrales nucleares en peligro. A su vez, esto empuja los precios de los alimentos y la energía al alza, creando una nueva serie de problemas para los bancos centrales que ya están lidiando con una alta inflación.

• Las huelgas laborales en el mundo occidental, ya sean de estibadores y camioneros estadounidenses, ferroviarios británicos o personal de la red eléctrica francesa, desencadenan nuevas dislocaciones de la cadena de suministro y otra dinámica inflacionista.

Artículos relacionados: 

Tres razones para moderar su optimismo

¿Cuándo empezarán a importar los tipos de interés?

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Fuente / Autor: Evergreen Gavekal / Louis-Vincent Gave

https://evergreengavekal.com/the-surprises-of-2023/

Imagen: The Street