¿Lección aprendida? Conclusiones de la saga de GameStop

Hay un par de términos genéricos, pero comunes, que suelen utilizarse para describir a los inversores/traders individuales y a los inversores/traders profesionales: "dinero tonto" y "dinero inteligente", respectivamente. Teniendo en cuenta el éxito que han tenido los particulares durante el mercado alcista pandémico, pero, en particular, en lo que respecta a unas últimas semanas muy singulares, tal vez habría que cambiar las etiquetas por las de Davids y Goliaths. Hace dos semanas, un maremoto de traders minoristas, o Davids, descendió sobre un pequeño subconjunto del mercado de valores, dejando al dinero inteligente, o Goliaths, en estado de shock y asombro. Pero duró relativamente poco.

Antes de entrar en el meollo de la historia, señalemos en primer lugar que a los Davids les ha ido bastante bien durante el último año, más o menos. El siguiente gráfico muestra el índice de Goldman Sachs de "favoritos de los minoristas" (los 50-60 valores más populares entre la comunidad trader minorista), que han tenido un rendimiento extraordinario en relación con el S&P 500, especialmente desde la pasada primavera.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Goldman Sachs

Sin embargo, las dos últimas semanas fueron la historia de un subconjunto de valores mucho más pequeño que el incluido en el índice anterior. Ese subgrupo estaba formado por valores muy "cortos", siendo el gran ejemplo GameStop. Esta acción, y en menor medida algunas otras, habían sido promocionadas agresivamente en el foro de Reddit r/wallstreetbets, con millones de suscriptores. GameStop, un clásico entre los minoristas, que vende videojuegos en tiendas físicas en centros comerciales, había sido muy denostado, dada la tendencia hacia todo lo online y digital. Por ello, se convirtió en un valor con grandes posiciones cortas entre la comunidad de hedge funds. A modo de recordatorio, cuando un inversor se pone corto en una acción, toma prestadas acciones al precio actual con la esperanza de comprarlas a un precio más bajo en el futuro.

Los dos gráficos siguientes muestran el precio de las acciones de GameStop de dos maneras diferentes. El primero es una mirada a corto plazo de las acciones y su comportamiento de precios intradía en las últimas dos semanas. El segundo es una visión a más largo plazo de la acción, mostrando su cambio porcentual de cinco días sobre una base de cierre. Ambos son sorprendentes. En el caso del segundo gráfico, GameStop cayó más del 80% la semana pasada, después de una serie de ganancias de tres dígitos, cuyo pico fue de casi el 800% al cierre del 27 de enero. El movimiento impulsado por Reddit hizo subir inicialmente las acciones de forma exponencial, obligando a los inversores que estaban cortos, en particular Melvin Capital, un gran hedge funds, a "cubrir sus cortos" (recomprar las acciones), lo que alimentó aún más la subida. Pero en un abrir y cerrar de ojos, se acabó, no sin antes captar la atención de los reguladores de Wall Street (una saga que está empezando a desarrollarse).

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

El gráfico que aparece a continuación es un índice creado por Goldman Sachs de las acciones con mayores posiciones cortas dentro del universo del índice Russell 3000. Lo indexamos hasta el 23 de marzo de 2020, que fue el punto más bajo del mercado bajista pandémico que comenzó sólo unas semanas antes, el 19 de febrero. Como se puede ver, las acciones con mayores cortos tuvieron un buen rendimiento en la parte baja del mercado, pero realmente despegaron a medida que entramos en 2021.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Goldman Sachs

Ya hay películas y libros preparándose sobre la saga; pero el mensaje más importante, desde nuestro punto de vista, es el creciente reconocimiento de que el campo de juego sigue igualándose para los inversores individuales. Eso no quiere decir que no haya una brecha de conocimiento/experiencia que aún debe reducirse; con el viaje de ida y vuelta en GameStop esperamos que sea una valiosa lección para los traders diarios recién iniciados. La clave es convertir a estos nuevos operadores diarios en inversores de éxito a largo plazo.

El horizonte temporal es siempre clave, sobre todo cuando se evalúa el rendimiento pasado como guía para los resultados futuros. A pesar de la ida y vuelta en GameStop, un vistazo al gráfico del índice de acciones más cortas anterior podría llevar a un inversor a pensar que se trata de una estrategia ganadora a largo plazo. Sin embargo, no es así. El gráfico siguiente se remonta a 1993 y divide el Russell 3000 en quintiles en función del interés en corto. El quintil 1 contiene los valores con el mayor interés en corto (es decir, los valores con más cortos); mientras que el quintil 5 contiene los valores con el menor interés en corto (es decir, los valores con menos cortos). Como es evidente, existe una correlación inversa casi perfecta, ya que los valores con más intereses cortos obtienen los peores resultados y los valores con menos intereses cortos obtienen los mejores resultados (con un amplio margen). La moraleja de esta historia es que el reciente aumento del rendimiento de los valorescon mayores posiciones cortas es una aberración, no un hecho común.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Strategas Securities

Además, el interés por las ventas en corto ha disminuido de forma constante. Como se puede ver en el siguiente gráfico, por cortesía de SentimenTrader, la media de las acciones de los índices S&P 500, Dow Jones Industrials, NASDAQ 100 y Russell 2000 sólo tiene un 2% de su capital vendido en corto, el porcentaje más bajo en 17 años. En todo el universo de la Bolsa de Nueva York, la proporción es la más baja de los últimos 20 años.

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, SentimenTrader

Ha habido mucha consternación y críticas a las ventas en corto a raíz de la saga de Game Stop. Sin embargo, como señala SentimenTrader, uno de los principales beneficios de una base saludable de inversores dispuestos a vender en corto es que ayuda a mantener la honestidad de las empresas. En lugar de los "grandes trimestres" de muchos analistas cuyas empresas tienen relaciones con la banca de inversión, los cortos lanzan una mirada escéptica y están dispuestos a hacer preguntas más duras. Quizás hoy sea bastante importante. Mientras las empresas salen del caos de la pasada primavera, muchas de ellas siguen perdiendo dinero.

Los valores con muchos cortos no han sido la única "furia de baja calidad" reciente. Consulte los siguientes gráficos de los valores tecnológicos no rentables, los valores con balances débiles (en relación con los valores con balances fuertes); así como el rendimiento de los valores en lo que va de año por deciles de precios de los valores. En el caso del último gráfico, el tema subyacente ha sido la compra agresiva de "penny stocks" (acciones de pequeñas empresas que cotizan a menos de un dólar por acción).

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg

Los repuntes en temas de baja calidad pueden persistir; y nuestra siempre nebulosa bola de cristal no está preparada para iluminarnos sobre cuándo empezará a decaer parte de este frenesí. Los alcistas apuntan a las condiciones monetarias fáciles, cortesía de la Reserva Federal; pero en algún momento, los fundamentales reales volverán a impulsar los mercados y sus valores subyacentes.

Zachary Karabell lo expresó muy bien en un reciente artículo en Time:

"La rabia y el nihilismo actuales que alimentan algunas de estas pujas de empresas se han tambaleado... es una fuerza volátil que puede causar estragos sin duda. La ira populista en la política puede llevar a la reforma, pero también puede conducir a la demagogia y a la erosión de la confianza y la democracia. Los inversores minoristas, con el poder de las redes sociales y de las nuevas aplicaciones de negociación, pueden ser un castigo para las élites financieras complacientes y arrogantes, pero también un genio intratable que se libera de la botella y no tiene intención de volver a entrar ni de seguir las reglas."

Karabell puso un signo de exclamación figurado al final del artículo:

"Es correcto estar un poco preocupado cuando se desatan nuevas fuerzas: la división del átomo puede electrificar una ciudad o destruirla. Pero lo que hemos visto en Wall Street es una oleada como ninguna otra antes: la volátil aparición de inversores individuales, no ricos, no privilegiados, no profesionales, pero con la aguda sabiduría de las multitudes capaces de detectar una oportunidad y aprovecharla. Lo mejor es no criticar el poder de la velocidad del viento. Es vital respetarlo, ser humilde ante él y empezar a adaptarse a la democratización de los mercados."

Incluso antes de la acción salvaje y alocada de las últimas dos semanas, hemos venido expresando la opinión de que el éxito del mercado, especialmente desde principios de noviembre, cuando empezamos a recibir noticias positivas sobre la vacuna COVID, ha generado su mayor riesgo, que es el sentimiento excesivamente optimista y/o especulativo de los inversores. A menudo recordamos a los inversores lo que quizás sea lo mejor que se ha dicho sobre los ciclos de mercado, por el difunto Sir John Templeton: "Los mercados alcistas nacen con el pesimismo, crecen con el escepticismo, maduran con el optimismo y mueren con la euforia".

El problema es que las épocas de euforia pueden durar largos periodos de tiempo, como fue el caso del pico de la burbuja tecnológica de marzo de 2000. Ese fenómeno trae a colación otra brillante ocurrencia sobre los mercados, cortesía de John Maynard Keynes: "Los mercados pueden permanecer irracionales más tiempo del que uno puede permanecer solvente".

A pesar de lo tentador que puede ser tratar de atrapar la próxima ola especulativa, recordamos a los inversores el poder de las disciplinas a largo plazo en torno a la diversificación (entre y dentro de las clases de activos); y especialmente el reequilibrio periódico. En el caso de este último, nuestro énfasis reciente ha sido considerar el reequilibrio basado en la cartera/volatilidad frente al reequilibrio basado en el calendario. En otras palabras, los inversores pueden "mantenerse en marcha" con las oscilaciones directas o indirectas del comportamiento del mercado y la volatilidad de las características de liderazgo del mercado. Recuerde que el reequilibrio nos obliga a cumplir el viejo adagio de "comprar bajo, vender alto", o en el caso del reequilibrio periódico, "añadir bajo, recortar alto". Como hemos dicho a menudo, ser un inversor de éxito no consiste en lo que sabes, sino en lo que haces.

No podemos terminar un análisis que trata de la democratización actual de la inversión sin citar al fundador de Charles Schwab, Chuck Schwab. Sus memorias, recientemente publicadas, terminan así:

"...fue un sueño que se convirtió en la creencia de que las viejas reglas podían y debían cambiarse. Nuestras innovaciones, nuestro éxito, surgieron de ese sentido de propósito. Es una fórmula bastante sencilla. Ponerla en práctica no siempre ha sido fácil, aunque hay algo mágico e infinitamente divertido en la unión de personas para hacer algo que ninguna persona sola podría lograr. Y el trabajo, la innovación, nunca termina. Siempre hay otra idea nueva, otra convención que desafiar, un millón de maneras de mejorar la inversión. Sólo tenemos que hacerlo."

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