Si las previsiones de la Fed son correctas, es muy probable que la curva de rendimientos siga invertida o que los rendimientos a largo plazo aumenten considerablemente. Elija su veneno. Ambos provocarán debilidad económica. ¿Por qué? Como escribimos en "¿Es diferente esta inversión?", la forma de la curva de rendimientos influye significativamente en los préstamos bancarios y, por tanto, en el crecimiento económico. Y no, esta inversión no es diferente, a pesar de lo que digan los medios de comunicación.   

Con la reciente pausa de la Fed en las subidas de tipos viene una creciente probabilidad de que los Fed Funds estén en o cerca de sus máximos para este ciclo. El mercado y la Reserva Federal creen ahora que los niveles actuales de tipos se mantendrán durante un largo periodo. Podría ser, pero la historia nos dice que ignoremos las previsiones de la Fed y del mercado y empecemos a anticipar un ciclo de recorte de tipos.

El siguiente gráfico compara la diferencia entre lo que el contrato de futuros de los Fed Funds a seis meses continuos esperaba en seis meses y el tipo de los Fed Funds que se materializó seis meses después. Como se muestra en verde, los operadores de Fed Funds subestimaron sistemáticamente cuánto bajaría los tipos la Fed durante las recesiones de 1990, 2001 y 2008, entre un 2,0% y un 2,5%.

Los profesionales lo hicieron ligeramente mejor cuando la Fed subía el tipo de los Fed Funds. Durante estos periodos sombreados en rojo, se quedaron cortos entre un 0,50% y un 1,00%.

Fuente: Real Investment Advice

Hemos actualizado el análisis inicial pasando del contrato de los Fed Funds a seis meses al contrato a un año. Hemos hecho esto porque la Reserva Federal, a través de sus expectativas de "diagrama de puntos" y varios discursos, implica que los fondos federales probablemente se mantendrán cerca de los niveles actuales durante más de un año.

El gráfico de puntos muestra dónde creen los 18 miembros del FOMC que estarán los Fed Funds en diciembre de 2024. Un tercio de los miembros cree que se situará en el actual 5,125% o por encima. La estimación media es del 4,60%. Sólo un miembro cree que los fondos federales estarán por debajo del 4% a finales de 2024.

Fuente: Real Investment Advice

Eso sí, la Fed no tiene un buen historial de previsiones. Comenzaron 2022 esperando que los fondos federales terminaran ese año ligeramente por debajo del 1%. Además, preveían que el tipo seguiría subiendo hasta 2024, hasta un tipo terminal de alrededor del 2,50%. Como sabemos, los fondos federales terminaron 2022 un 3% por encima de sus previsiones iniciales. La previsión de tipos para 2024 puede ser correcta, pero mientras que la Fed esperaba que los tipos subieran hasta ese nivel, sólo resulta acertada si caen apreciablemente hasta el 2,50%.

Muchos traders siguen el ejemplo de la Reserva Federal. En consecuencia, si la Fed está muy fuera de juego en sus expectativas, el mercado suele estarlo también. Actualmente, el mercado cree que la Fed prevé que los tipos se mantendrán "más altos durante más tiempo".

Los futuros de los fondos federales implican que se mantendrán en los niveles actuales o subirán un poco más hasta marzo de 2024. A partir de ese momento, el mercado empieza a prever reducciones de tipos. En junio de 2024, los futuros de los Fed Funds se situarán en torno al 4,75%, es decir, unos 0,34 puntos básicos por debajo de su nivel actual.

Fuente: Real Investment Advice

Las previsiones de la Fed y de los mercados sobre los fondos federales suelen equivocarse en los momentos críticos. Si la subida de los tipos y la inversión de la curva de rendimientos no provocan una recesión en los próximos seis meses, las expectativas de la Fed y de los operadores profesionales de futuros de los Fed Funds pueden resultar correctas. Eso supone que los tipos de interés tienen poco efecto en una economía fuertemente endeudada. Nos cuesta mucho creerlo.  

Supongamos, en cambio, que el efecto retardado relativamente previsible de anteriores subidas de tipos alcanza a la economía, como sospechamos. En ese caso, la Reserva Federal y el mercado volverán a demostrar que se equivocaron en un momento crucial de la política monetaria.

¿Y si ambos se equivocan y la economía empieza a decaer a medida que avanza el año? Es probable que la Fed recorte los tipos de forma agresiva si la inflación sigue bajando y adquiere velocidad descendente con el debilitamiento de la actividad económica.

El siguiente gráfico muestra las expectativas de los Fondos de la Reserva Federal a un año frente a lo que han hecho los Fondos de la Reserva Federal en los últimos veinte años.

Fuente: Real Investment Advice

Durante los dos últimos ciclos de recortes de tipos de 2008 y 2019-2020, los traders de futuros de los fondos federales volvieron a subestimar a la Fed. En 2008, se equivocaron en más de un 3% y en aproximadamente un 2% en 2020. Teniendo en cuenta la situación actual de los Fed Funds y el impacto significativo que los tipos de interés tienen en la actividad económica, no se sorprenda si los Fed Funds se sitúan en el rango del 2-3% o incluso por debajo el próximo verano.

Una previsión del 2% o 3% de los Fed Funds puede parecer descabellada. Pero la historia ha demostrado que las previsiones de los fondos federales de los traders profesionales y de los principales expertos de la Reserva Federal suelen ser erróneas. ¡Espere lo inesperado!

Los Fed Funds tienen un historial de subidas lentas y caídas precipitadas. Algunos dicen que suben por las escaleras y bajan por el ascensor. Dada la dependencia económica de los tipos de interés, no tenemos motivos para sospechar que la próxima vez que la Fed baje los tipos vaya a ser menos agresiva que en ocasiones anteriores.  

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/fed-funds-forecasts-are-unreliable-expect-the-unexpected-again

Imagen: El Economista