Los inventarios de cobre no indican recesión

Impulsado por la preocupación de una inminente recesión mundial, el sentimiento del cobre siguió siendo bajista durante el segundo trimestre. Por otra parte, los fundamentales a corto plazo del cobre se volvieron cada vez más alcistas. La oferta minera volvió a decepcionar en los cuatro primeros meses de 2023, según la Oficina Mundial de Estadísticas del Metal (WBMS). La producción chilena sigue siendo especialmente problemática. En los cuatro primeros meses del año, la oferta minera chilena cayó casi un 2% en comparación con el año pasado. Codelco advirtió que la producción podría alcanzar el nivel más bajo de los últimos veinticinco años. En junio, André Sougarret dimitió abruptamente como Consejero Delegado de Codelco tras sólo un año en el cargo. Sougarret aludió a las numerosas "complejidades" a las que se enfrentan las minas de cobre chilenas. Chile suministra casi una cuarta parte de toda la producción de cobre y, en cartas anteriores, hemos comentado los problemas que aquejan a su industria del cobre; en particular, el descenso de la ley del mineral, la escasez de agua, los problemas laborales y la incertidumbre de los regímenes fiscales han afectado negativamente a la producción. Por desgracia, no esperamos que ninguno de estos problemas mejore en el futuro. La oferta mundial de minas de cobre se contrajo un 0,2% en los cuatro primeros meses de 2023 en comparación con el año pasado, impulsada por las decepciones en Chile.

Mientras tanto, la demanda mundial de cobre se mantuvo robusta tanto en los países de la OCDE como en los que no pertenecen a ella. En los cuatro primeros meses de 2023, la demanda de cobre de la OCDE aumentó un 3,7%. A pesar de los innumerables artículos bajistas de la prensa financiera, la demanda china de cobre sigue aumentando, con un incremento interanual de la demanda refinada del 8%. Aunque China siempre domina los titulares, creemos que el elemento fundamental de la demanda asiática de cobre es la India. Escribimos por primera vez en 2018 que la demanda india de cobre iba a dispararse, de forma muy similar a China en 1999-2000. Aunque pocos analistas han prestado atención, el consumo de cobre de la India creció casi un 30% durante los primeros cuatro meses de 2023 en comparación con el año pasado. El consumo mundial en conjunto ha aumentado un 6% en lo que va de año. La fuerte demanda y la escasa oferta de las minas siguen llevando los inventarios a mínimos históricos.

Los inventarios bursátiles en Shanghái, la Bolsa de Metales de Londres (LME) y COMEX cayeron de un máximo de 900.000 toneladas alcanzado en 2018 a solo 170.000 toneladas en la actualidad. Aunque los inventarios son el doble del mínimo histórico de 75.000 toneladas alcanzado en 2005, la producción ha crecido casi un 60% en ese tiempo. Como resultado, cuando se miden en días de consumo, los inventarios de intercambio son casi tan bajos como en 2005.

Dados los bajos inventarios y las tendencias alcistas de la oferta y la demanda, creemos que los especuladores pronto entrarán en pánico, al igual que lo hicieron a finales de 2005 y en 2006. Los bajos inventarios, combinados con una cobertura masiva de posiciones cortas, dispararon los precios del cobre casi un 200% en sólo seis meses. Ahora estamos potencialmente preparados para que se repita ese repunte del precio del cobre de 2005-2006.

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Fuente: Goehring & Rozencwajg, Bloomberg

Aunque seguimos preocupados por las perspectivas universalmente alcistas adoptadas por la comunidad mundial de analistas e inversores en metales, creemos que el rápido endurecimiento de los fundamentos subyacentes impulsará los precios del cobre al alza de forma significativa en los próximos seis a doce meses. Para los inversores que han abandonado sus inversiones en cobre por el temor a una recesión mundial, creemos que la debilidad del cobre en el segundo trimestre ha brindado a los inversores otra excelente oportunidad de aumentar su exposición.

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