El sector tecnológico parece cada vez más frágil, mientras sectores como la energía y los servicios públicos, así como las empresas de pequeña capitalización y valor, se están abaratando.

Los recortes de tipos de la Reserva Federal amplificarán las ya crecientes presiones inflacionistas, dejando las carteras expuestas a riesgos crecientes.

Este está llamado a ser un año de incendios forestales.

Cada recorte de la Fed apagará un pequeño incendio, pero la quema natural de maleza que permite aumenta en última instancia el riesgo de un infierno mayor, es decir, una reaceleración de la inflación.

Las carteras "antifrágiles" son las que utilizarán el probable movimiento reflejo al alza de los sectores tecnológicos y similares cuando bajen los tipos para reducir el riesgo de duración y aprovechar los sectores de baja duración cada vez más baratos.

"La tendencia es tu amiga hasta que termina" es un viejo dicho del mercado.

2024 se perfila como el año en que la tendencia en la renta variable estadounidense, especialmente en el sector tecnológico, sufra turbulencias, tras los fuertes vientos de cola de la última parte del año pasado. El consenso general en la mesa redonda anual de Barron's es un año de "-5% a +5%" para el índice.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond

No hay mucho por lo que entusiasmarse. Pero bajo el capó podría haber una historia muy diferente a medida que la inflación vuelva a asomar la cabeza y el liderazgo se desplace de la tecnología hacia sectores de menor duración. Dependiendo de las ganas que tengan los inversores de reducir su exposición a la duración, existe el riesgo de que el mercado caiga más del 5% mencionado por los panelistas de la mesa redonda de Barron's. En cualquier caso, lo que funcionó el año pasado no es muy alentador.

En cualquier caso, es poco probable que lo que funcionó el año pasado funcione este año.

Existen varios riesgos para las acciones que una reestructuración de las carteras de renta variable hacia sectores de menor duración y más infravalorados, como la energía y las pequeñas capitalizaciones, ayudará a mitigar:

• Es probable que una reaceleración de la inflación -ahora aún más probable tras el pivote de la Fed- lleve a los inversores a reducir su exposición a la duración en bonos y acciones, en una repetición del comportamiento de posicionamiento en 2020/2021

• Las condiciones de liquidez van a ser menos favorables para las acciones, dejando a los sectores más sobrevalorados, como el tecnológico, en riesgo de mayores caídas.

• La tecnología no solo está sobrecomprada y en riesgo de corrección, sino que está sobrecomprada, con un posicionamiento muy largo, además de ser un trade de consenso en respuesta a los recortes de la Fed.

• Por el contrario, sectores como la energía y los servicios públicos, están relativamente baratos, infravalorados y fuera de consenso.

Es el retorno de la inflación lo que presenta el riesgo más infravalorado para las carteras de duración elevada. En el estallido inicial de crecimiento de los precios hasta 2020 y 2021, los sectores de mayor duración, como el tecnológico y el de consumo discrecional, fueron rechazados en favor de la energía, los servicios públicos y los productos básicos, sectores con menor duración y, por tanto, con flujos de caja futuros menos voluminosos en riesgo de ser devastados por la inflación.

Pero esto empezó a invertirse a finales de 2022, con el sector tecnológico galvanizado por la publicación del ChatGPT 3.5, y la exposición a la energía considerada ya innecesaria debido a la firme tendencia deflacionista.

Un nuevo repunte de la inflación podría restablecer la tendencia de 2020/21.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

No nos equivoquemos: los riesgos de inflación se han multiplicado y aumentado en los últimos meses. No sólo una serie de indicadores adelantados de beneficios, salarios y cadenas de suministro apuntan firmemente en la dirección de un resurgimiento del crecimiento de los precios este año, sino que el inesperado giro de la Reserva Federal y, por tanto, la mayor probabilidad de recortes de tipos a corto plazo, ha añadido queroseno al fuego de la inflación que volverá a encenderse en 2024.

El tipo efectivo de la Reserva Federal, es decir, el tipo de interés oficial ajustado a los recortes de tipos previstos este año, así como a la relajación de las condiciones financieras derivada de la subida de las cotizaciones bursátiles, el estrechamiento de los diferenciales de crédito, la menor volatilidad, etc., ya ha descendido considerablemente. Los riesgos inflacionistas han aumentado incluso antes de que la Fed haya relajado su política monetaria.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Además, las condiciones de liquidez son cada vez menos favorables en el margen para los activos de riesgo, lo que deja más expuestos a los que más han repuntado, como la tecnología y los servicios de comunicación. A medida que persista el endurecimiento cuantitativo y se reduzca la facilidad de recompra inversa (RRP) de la Fed, el sistema se acercará al "horizonte de sucesos" para las reservas, donde podrían manifestarse bruscamente problemas de financiación.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

El impulso de las reservas -es decir, la variación de su cambio- ya se está desvaneciendo, lo que apunta a un descenso de los rendimientos tecnológicos.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond

Además, los presagios de Hindenberg, una señal de venta basada en el porcentaje de nuevos máximos y mínimos del índice, son cada vez más frecuentes en el Nasdaq, con el mayor número anual registrado en diciembre desde la burbuja tecnológica de 2000.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Los riesgos del sector tecnológico se están viendo exacerbados por el entusiasta patrocinio de los inversores en las últimas semanas. La posición de los especuladores en los futuros del Nasdaq ha pasado de ser plana en noviembre a una posición larga neta del 7% del interés abierto, la mayor en al menos cinco años, y más larga que la de cualquier otro futuro de divisas, renta variable o materias primas en sus cinco años de historia.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg, Macrobond

Apostar por la tecnología de alta duración este año ante los recortes de tipos de la Reserva Federal se ha convertido en consenso, y se espera que este sector obtenga los mejores resultados, según la Encuesta Global de Gestores de Fondos (GFMS) de BofA. La exposición a sectores de baja duración como la energía o los servicios públicos no apareció como respuesta, en una señal de lo fuera de consenso que se han vuelto los sectores de baja duración.

La energía y los servicios públicos son los sectores con peores resultados en el último año (véase el gráfico anterior), y tanto ellos como otros grupos industriales de baja duración siguen estando infravalorados por los inversores, de nuevo según el GFMS de BofA. También están relativamente baratos, con ratios PER y P/B inferiores a los del S&P. Los sectores de mayor duración, como el tecnológico y el industrial, están muy valorados en comparación con el índice y son -como era de esperar dada la despreocupación por la inflación- los sectores más sobrevalorados, salvo el farmacéutico.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Los grandes incendios forestales son notoriamente difíciles de apagar una vez que empiezan. Pero en un año de gran incertidumbre potencial, ciertas carteras tienen más posibilidades de resistir el calor.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

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