Creemos que nos encontramos en un importante punto de inflexión en los fundamentales macroeconómicos y el liderazgo del mercado, lo que ofrece a los inversores una oportunidad única para reposicionar sus carteras. Para poner en perspectiva la magnitud de esta oportunidad, hemos identificado lo que creemos que son las mejores operaciones de los últimos 50 años: aquellas decisiones de asignación por clase de activos, región y sector que habrían generado el mayor rendimiento superior a largo plazo. Cada una de estas operaciones habría generado un exceso de rentabilidad medio del 7-19% anual durante periodos de 8-22 años:
Acciones internacionales frente a acciones estadounidenses (1967 - 1988): Las grandes capitalizaciones dominantes del Nifty 50 estadounidense dejaron de estar a la altura de las elevadas expectativas del mercado, dando paso al liderazgo de las acciones internacionales, especialmente impulsadas por el ascenso de la eficiencia manufacturera japonesa.
Las acciones estadounidenses por encima del efectivo (1987 - 2000): Tras el desplome bursátil de 1987, las acciones estadounidenses escalaron un muro de inquietud hasta que las acciones de telecomunicaciones y tecnología tomaron las riendas a partir de mediados de los noventa, mientras los tipos de interés del efectivo seguían bajando.
Acciones energéticas por encima del mercado general (2000 - 2008): El estallido de la burbuja tecnológica y la crisis financiera lastraron la rentabilidad de los índices generales, mientras que el fuerte crecimiento de los mercados emergentes hizo que la demanda de energía superara a la oferta.
Acciones estadounidenses sobre efectivo (2009 - 2023): Tras la crisis financiera, las acciones estadounidenses escalaron otro muro de inquietud. El prolongado periodo de bajos tipos de interés no sólo minimizó los rendimientos del efectivo, sino que también impulsó la liquidez y la demanda de inversión en tecnologías de alto crecimiento.
Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg, MSCI, ICE, BoFA
En muchos sentidos, cada uno de estos periodos únicos puede caracterizarse por el auge del excepcionalismo estadounidense. Empezando por la ascensión de los 50 valores estadounidenses del Nifty en los años 50 y 60, siguiendo por la burbuja de la tecnología y las telecomunicaciones de los años 90, hasta los llamados 7 Magníficos que lideran los mercados actuales, un determinado grupo de empresas estadounidenses se vuelve tan dominante que llega a percibirse como los únicos valores que merece la pena poseer. Cada vez que ese ha sido el sentimiento dominante, generalmente ha sido señal de que las próximas grandes oportunidades de inversión se encontraban en otros lugares
Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg, MSCI, S&P
A medida que EE.UU. ha pasado de ser "no vendible" al comienzo de este mercado alcista al "comercio obvio" de hoy, su cuota en el mercado bursátil mundial ha pasado del 40% al 64%, impulsando la concentración del mercado a niveles sin precedentes. EE.UU. es el país más caro de la historia en comparación con el resto del mundo, con una prima que ha pasado del -11% (un descuento) en 2009 al +60% actual. Pero en lugar de tomar medidas para mitigar esta concentración extrema de la cartera, parece que los inversores están redoblando la apuesta. Según la última encuesta de gestores de fondos de Bank of America, los inversores institucionales sobreponderan las acciones estadounidenses, pero aún más preocupante puede ser la concentración en las carteras de los pequeños inversores. Según un reciente artículo del Wall Street Journal que cita a Vanda Research, la cartera de valores de un particular medio tiene el 40% de su valor invertido en sólo tres valores tecnológicos.
Fuente: Richard Bernstein Advisors, MSCI, FactSet
Fuente: Richard Bernstein Advisors, Schroders, LSEG, Datastream
Fuente: Richard Bernstein Advisors, MSCI, Bloomberg
Con el tiempo, las altas valoraciones y las expectativas de crecimiento inalcanzables provocan decepciones y devaluaciones significativas. El periodo subsiguiente de deterioro de los fundamentales y debilidad de los rendimientos hace que el péndulo oscile hacia extremos opuestos. Como resultado, los periodos de rentabilidad superior significativa tienden a ir seguidos de periodos de rentabilidad inferior significativa, invirtiendo gran parte de las ganancias extraordinarias obtenidas anteriormente, incluso para los temas seculares más importantes. El posicionamiento y la valoración sugieren que los inversores esperan que el dominio de la renta variable estadounidense de los últimos 15 años dure indefinidamente, pero la historia parece sugerir lo contrario.
Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg, BLS
Fuente: Richard Bernstein Advisors, Bloomberg, BLS
El liderazgo del mercado tiende a cambiar en respuesta a cambios estructurales en los fundamentos macroeconómicos. La economía mundial está experimentando actualmente importantes inflexiones en la inflación, los tipos de interés, la globalización, la rentabilidad empresarial, la demografía y los balances de los gobiernos. La coyuntura actual, unida a la bifurcación imperante del sentimiento y a la concentración récord de los mercados, puede ofrecer a los inversores una oportunidad única para reequilibrar sus carteras. Al igual que ocurrió tras la burbuja de Internet, la parte del mercado que se posea podría significar la diferencia entre otra década perdida de rendimientos para activos abarrotados y caros o rendimientos muy atractivos o activos en los que el capital es realmente escaso. Con todas las miradas puestas en los valores de crecimiento de gran capitalización estadounidenses y en los beneficiarios de la desinflación, vemos mayores oportunidades en los valores internacionales, de pequeña capitalización, de valor y en los beneficiarios de la inflación.
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Fuente / Autor: Richard Bernstein Advisors / Dan Suzuki
Imagen: The Motley Fool
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