Al poseer oro, los inversores no se están cubriendo necesariamente contra un impago del gobierno, sino que, irónicamente, apuestan a que la Reserva Federal hará un uso cada vez más indebido de la política monetaria para ayudar al gobierno a evitar el impago. Puede que esa no sea exactamente la tesis a la que se apuntaron los inversores en oro, pero existen numerosas pruebas que vinculan los precios del oro a los comportamientos de la Fed, como vamos a compartir.

Desde 2008, la deuda pública estadounidense ha aumentado el doble que el PIB, como muestra el primer gráfico. La deuda individual y corporativa ha seguido el mismo camino. El segundo gráfico muestra más de 70 billones de dólares de deuda total en la economía estadounidense, por encima del PIB anual. Esto no incluye el valor actual de las obligaciones futuras, como la seguridad social, que según algunos expertos presupuestarios puede duplicar fácilmente la carga de la deuda del Tesoro.    

Fuente: Real Investment Advice

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La deuda tiene sus reglas que la mayoría de los emisores deben cumplir. Para un particular o una empresa, o pagas intereses y, en última instancia, el principal, o no pagas. El gobierno se rige por otras reglas. Aparentemente, puede pedir prestado todo lo que quiera. Emite deuda para gastos corrientes, pero también para pagar los intereses de la deuda existente y para pagar la deuda que vence. Este esquema funciona si hay compradores dispuestos a comprar dicha deuda. Para ello es necesaria la ayuda de la Reserva Federal.

La Reserva Federal no imprime dinero para financiar al gobierno, como muchos creen. Sin embargo, gestiona los tipos de interés y compra deuda del Tesoro en circulación (QE). La política monetaria, que incluye la fijación de los tipos de interés y el QE, limita la oferta de bonos en el mercado abierto y los rendimientos a los que se negocian. Como tal, la Fed influye directamente en cuánto paga el Tesoro en concepto de intereses por su deuda.

Sin la ayuda de la Reserva Federal, los tipos de interés subirían a medida que aumentara el volumen de deuda frente a la capacidad del país para pagarla.

El rendimiento de los bonos depende de la oferta y la demanda. La demanda se rige en gran medida por la inflación. El apetito de los inversores en bonos crece a medida que el rendimiento aumenta más que la tasa de inflación esperada durante el plazo del bono. Por el contrario, en un mercado libre, los inversores en bonos no deberían estar dispuestos a comprar bonos con rendimientos inferiores a la tasa de inflación esperada. Por lo tanto, podemos fijarnos en los rendimientos reales para calibrar cuánta ayuda proporciona la Reserva Federal al Tesoro.

El siguiente gráfico muestra los rendimientos reales o ajustados a la inflación de los bonos del gobierno estadounidense (UST) a 10 años y las expectativas de rendimiento e inflación utilizadas para calcularlos. Los rendimientos reales se situaban generalmente en torno al +2,00% antes de la crisis financiera. Este diferencial se ajusta bien a los datos que se remontan a 1970. Durante esos cincuenta años, los rendimientos reales alcanzaron una media del 2,30%. Desde 2010, los rendimientos reales han promediado un 0,23%.

En otras palabras, es probable que la Fed haya ayudado al Tesoro a reducir sus gastos por intereses en aproximadamente un 1,75% durante la última década.

Fuente: Real Investment Advice

Una vez establecido que la Fed desempeña un papel en la reducción de los gastos por intereses del Tesoro, pasamos al oro. Los inversores en oro parecen darse cuenta de que la Fed utiliza políticas monetarias agresivas para distorsionar los rendimientos. Aunque hasta ahora lo han conseguido, también están devaluando el valor del dólar. ¿Cómo sabemos esto?

El siguiente gráfico muestra la fuerte correlación entre el oro y los rendimientos reales en los últimos veinte años.

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico de dispersión siguiente muestra los mismos datos en un formato diferente. Como se ve, la correlación es alta. Recientemente, como ponen de relieve los puntos naranjas, la pendiente de la relación se ha vuelto más vertical. Esencialmente, los precios del oro no están subiendo o bajando tanto frente a los rendimientos reales como lo hicieron en los veinte años anteriores. Esto se debe a que la relación entre el oro y los rendimientos reales es mucho menos sólida cuando los rendimientos reales son positivos, como lo han sido durante el último año.

Fuente: Real Investment Advice

Existen varios periodos en los que la Fed dejó que las fuerzas del libre mercado dictaran los niveles de rendimiento y otros en los que la Fed presionó indebidamente los rendimientos por debajo de lo que deberían.  

• El primer gráfico, el periodo Pre QE, abarca 1982-2007. Durante este periodo, los rendimientos reales promediaron un +3,73%. La R cuadrado de 0,0093 no muestra correlación alguna.

Fuente: Real Investment Advice

• El segundo gráfico abarca el QE relacionado con la crisis financiera, 2008-2017. Durante este periodo, los rendimientos reales promediaron un +0,77%. La R cuadrado de 0,3174 muestra una correlación moderada.

Fuente: Real Investment Advice

• El último gráfico, la Era QE2, abarca el periodo posterior a que la Fed comenzara a reducir su balance y lo aumentara bruscamente a finales de 2019. Durante este período, los rendimientos reales promediaron un +0,00%, con bastantes casos de rendimientos reales negativos. La R cuadrado de 0,7865 muestra una correlación significativa.

Fuente: Real Investment Advice

En resumidas cuentas, los precios del oro están muy correlacionados con los rendimientos reales cuando éstos están cerca o por debajo de cero. La correlación es negativa, lo que significa que cuando los rendimientos reales caen, los precios del oro suben. Dicho de otro modo, los precios del oro suben cuando la Fed aplica una política monetaria demasiado estimulante dadas las circunstancias. Salvo en el último año, este ha sido el caso durante la mayor parte de los 15 años anteriores.

Los inversores en oro apuestan a que la Fed seguirá siendo negligente con su política monetaria. Sin la ayuda de la Fed, el mercado libre impondría disciplina de tipos de interés al Tesoro y al Congreso. Unos tipos más altos obligarían a los dirigentes estadounidenses a elaborar presupuestos acordes con la base impositiva.

Actualmente, los rendimientos reales están en los niveles más altos en más de una década. Como consecuencia, el oro ha cotizado a la baja. De cara al futuro, debemos preguntarnos cuánto tiempo podrá soportar la economía unos rendimientos reales elevados. Suponemos que el crecimiento económico acabará por tambalearse, los mercados financieros se desplomarán, el Tesoro empezará a poner reparos a los elevados gastos de intereses y la Reserva Federal acudirá al rescate. En tal situación, reducirá los tipos de forma agresiva para devolver los rendimientos reales a cero o por debajo. Este escenario es un buen augurio para el oro.

Sin embargo, si la Fed mantiene su postura de halcón, los rendimientos reales seguirán siendo positivos y los precios del oro podrían seguir languideciendo. Esperamos que este artículo proporcione a los inversores en oro los conocimientos necesarios para tomar decisiones acertadas sobre el entorno que favorece una evolución positiva del precio del oro.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/gold-investors-are-betting-on-the-fed

Imagen: Business Standard