La idea de que los árboles no crecen hasta el cielo suele ir dirigida a los rendimientos superiores.

Ninguna estrategia puede superar los resultados siempre y para siempre. Si tal estrategia existiera, se invertiría tanto dinero en ella que dejaría de funcionar. Al fin y al cabo, el tamaño es enemigo de la rentabilidad.

¿Se aplica esto al mercado de valores en general?

El mercado de valores en sí sólo puede superar a los inversores que compran y venden en el momento equivocado. El mercado no es más que las acciones y decisiones colectivas de todos los que invierten en bolsa.

Si todos nos levantáramos un día y decidiéramos que no vamos a intentar mejorar más, que no habrá más innovación y que nos conformamos con estar donde estamos, entonces, claro, la bolsa probablemente dejaría de subir. Si la economía deja de crecer y las personas o las empresas dejan de producir beneficios, la bolsa dejará de ser una máquina de capitalización.

No creo que eso vaya a ocurrir necesariamente, porque avanzar está en nuestro ADN. Es lo que nos distingue como especie.

En el último siglo hemos sufrido guerras mundiales, pandemias, recesiones, pánicos financieros y muchas otras cosas malas. Sin embargo, el mercado bursátil ha subido algo así como un 10% anual en ese tiempo.

Sin embargo, creo que tiene sentido moderar las expectativas de rentabilidad futura de la bolsa. No estoy seguro de que ese 10% vaya a suceder en el futuro por varias razones.

Este es uno de mis gráficos favoritos, cortesía del Credit Suisse Yearbook:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Credit Suisse

El mercado bursátil estadounidense ha pasado de representar el 15% de los mercados mundiales de renta variable al 60% desde principios del siglo XX. Básicamente, nos estamos comiendo al resto del mundo al estilo Pac-Man.

No parece probable que esto pueda continuar durante otro siglo.

El hecho de que las valoraciones medias hayan aumentado también debería significar menores rendimientos en el futuro. Se puede ver que los promedios han estado subiendo desde hace algún tiempo:

Fuente: A Wealth of Common Sense, Robert Shiller

Esto tiene sentido si tenemos en cuenta lo arriesgado que era invertir en bolsa a principios del siglo XX.

Durante la Primera Guerra Mundial, el mercado de valores cerró durante 6 meses porque la liquidez prácticamente se agotó cuando todo el mundo se fue a la guerra.

La Reserva Federal no se creó como prestamista de última instancia hasta un año antes del comienzo de la Gran Guerra. Cuando llegó la Gran Depresión, seguían sin tener ni idea de lo que hacían y empeoraron las cosas.

Es parte de la razón por la que el mercado de valores cayó algo así como un 85% en esa caída.

¿Podría repetirse?

No estoy seguro de que el Gobierno o la Reserva Federal lo permitan. Si eliminamos ese tipo de riesgo de la ecuación, cabría esperar que las primas de riesgo se comprimieran.

En aquel entonces, las valoraciones tenían que ser más bajas para atraer a los inversores a invertir en acciones.

Obviamente, esto no significa que se haya eliminado el riesgo de un desplome del mercado. Es imposible deshacerse de la volatilidad en el mercado bursátil; basta con echar un vistazo a los últimos 3 años. Es sólo que el escenario del Armagedón está probablemente fuera de la mesa a menos que tengamos un Armagedón real.

Pero incluso si tengo razón en que los rendimientos futuros serán más bajos, eso no significa necesariamente que los inversores vayan a estar peor que en el pasado.

Lo único que importa al inversor final es la rentabilidad neta de comisiones, impuestos y costes de transacción. Todos estos elementos son mucho más bajos ahora que en el pasado. 

Operar con acciones solía costar entre un 1% y un 3% del precio de compra en comisiones. Entonces llegó el primero de mayo de 1975, fecha en la que por fin se permitió a los agentes de bolsa fijar sus propios precios para las operaciones.1 Nació el corretaje de descuento y ahora esos costes han desaparecido por completo, pues ya no cuesta nada negociar acciones con la mayoría de los agentes de bolsa.

Antes se negociaba con fracciones y no con decimales. Ahora utilizan ordenadores en lugar de fumadores empedernidos con batas raras en una bolsa que se pasaban el día gritándose unos a otros. Los diferenciales entre la oferta y la demanda también se han desplomado.

Los fondos indexados no existieron hasta los años setenta. Para comprar un fondo de inversión había que pagar una comisión por adelantado llamada "carga". Incluso el primer fondo indexado de Vanguard contenía una comisión del 8% sobre el precio de compra.

Los planes de pensiones en EE.UU. no se crearon hasta 1978. Las cuentas de ahorro IRA sólo existen desde 1997. El primer ETF también se creó en la década de 1990.

Nunca ha sido tan fácil invertir en bolsa a bajo coste utilizando cuentas de jubilación con impuestos diferidos.

Así que, aunque los inversores puedan obtener menores rendimientos brutos en el futuro, los rendimientos netos podrían ser los mismos o incluso mayores que en el pasado, ya que se han erradicado muchas fricciones.

El mayor impuesto para los inversores hoy en día viene en forma de un rendimiento inferior.

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Ben Carlson, CFA es Director de Gestión de Activos Institucionales de Ritholtz Wealth Management. Autor de los libros A Wealth of Common Sense: Why Simplicity Trumps Complexity in Any Investment Plan y Organizational Alpha: How to Add Value in Institutional Asset Management, en 2017, fue nombrado en la lista de asesores financieros de Investment News 40 Under 40. En A Wealth of Common Sense trata de explicar las complejidades de los diversos aspectos de las finanzas de manera que todo el mundo pueda entenderlos.

Fuente / Autor: A Wealth of Common Sense / Ben Carlson

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Imagen: Schroders