Los mercados cotizan la perfección: hay que vigilar la política

Las grandes decisiones que influirán en los mercados saldrán del ámbito político, y todo ello ocurrirá en los próximos meses.

Los mercados cotizan la perfeción, aunque pocas veces ha habido tanta imperfección en ellos. Los mercados de valores están batiendo récords a diario. Por cada Jamie Dimon (consejero delegado de JP Morgan) que prediga una enorme recuperación económica post-pandemia, habrá un inversor igualmente conocido que advierta del "mercado más arriesgado desde 1929" con un enorme colapso a la vuelta de la esquina.

La diversidad de opiniones es algo bueno. Eso es lo que hace que haya un mercado: una gama de perspectivas diferentes. Nosotros nos situamos en el medio, con nuestra perspectiva de "las cosas nunca son tan buenas como esperamos, pero rara vez son tan malas como tememos" sobre los resultados probables. Suele haber un camino intermedio.

Dimon hace una buena observación sobre el gasto de los consumidores. Recientemente, hemos visto en acción la compra compulsiva post-pandémica. Estoy en Edimburgo, como cuidador no remunerado de mi madre, y pasé por el centro de jardinería local. Acaban de reabrir después de estar cerrados desde diciembre. Las colas eran enormes. Me paré a mirar. Era extraordinario. Me gustaría ser el dueño del lugar: los clientes entregaban dinero a manos llenas. Si algo estaba en venta, lo compraban. El aparcamiento estaba abarrotado, algo que nunca había visto antes.

Está claro que habrá una oleada de consumo reprimido cuando las economías salgan del otro lado de la pandemia. Nuestro pub local está lleno esta semana después de que la cervecería reabriera el Día D, el 12 de abril. Seguramente habrá problemas: la inflación, los problemas de la cadena de suministro, e incluso los riesgos de un nuevo cierre por otra ola o si las mutaciones del virus se adelantan a la implantación de la vacuna. Pero la cuestión está clara: los consumidores quieren gastar.

Dimon, de JP Morgan, lo califica de "momento Ricitos de Oro", con un auge que durará hasta 2023. Cita el lanzamiento de vacunas y el efecto del gasto en infraestructuras propuesto por el presidente Biden, de 2,3 billones de dólares, como motores del crecimiento. En su carta anual a los accionistas, destaca los riesgos, pero también las oportunidades para abordar los problemas sociales, la sanidad y el empleo, y la construcción de una sociedad más fuerte "puede muy bien significar mayores impuestos para los ricos". Cuenta con el apoyo de muchos consejeros delegados, incluidos los más importantes, como Jeff Bezos.

El hombre más rico del planeta quiere pagar sus impuestos.

La otra cara de la gran recuperación es la peculiar locura especulativa de los mercados. Hay alrededor de mil millones de razones para que no nos guste el mercado actual: los beneficios no justifican las valoraciones; los mercados han estado valorando plenamente la recuperación desde 2009; los inversores están sobreponderando la adopción de nuevas tecnologías; los rendimientos ultrabajos han distorsionado fundamentalmente los valores; los compradores se ven forzados a una peligrosa búsqueda de rendimientos y a una mayor asunción de riesgos; los inversores no están prestando atención a las métricas básicas de las acciones, como los beneficios y los mercados; los bajos rendimientos crearán una enorme crisis de pensiones en el futuro; todo el rally está simplemente alimentado por el dinero de los bancos centrales, etc, etc.

No es un momento fácil para ser un ultra bajista. Nos encontramos en un periodo de expansión monetaria insuperable que alimenta los activos financieros, y estamos entrando en una fase completamente nueva de bombeo fiscal, ya que las naciones buscan estimular el crecimiento con reinversión en infraestructuras, e incluso en política industrial y regional. Apenas hay un gobierno en todo el mundo que hable seriamente de la necesidad de austeridad tras el aumento del gasto pandémico.

Y cualquier buen bajista responderá diciendo 1) hemos estado inflando los activos financieros durante los últimos 10 años, lo cual es absurdo y peligroso, y hoy parece que estamos cerca de que las burbujas estallen; 2) ahora estamos cebando la economía antes de una recuperación del gasto masivo, lo cual sólo puede dar lugar a una inflación aún mayor; y 3) la dependencia del gobierno para asignar recursos al crecimiento industrial, la creación de empleo y la provisión de bienestar rara vez termina bien.

Bla, bla, bla.... Prepárense para un nuevo mundo.

Comparen y contrasten 2021 con 2008. Entonces estábamos saliendo de la primera fase de la crisis financiera mundial y la respuesta política fue la austeridad. Hoy, es gastar, gastar, gastar. Alguien estaba prestando atención: la austeridad era realmente la idea más estúpida de todos los tiempos.

Ahora, se ha pulsado el botón de reinicio global. El problema es que no es el botón que los mercados esperaban: esperaban que los tipos se normalizaran, que los niveles de deuda bajaran como por arte de magia y que los precios de las acciones se comportaran de la forma que ellos entienden convencionalmente.

En su lugar, estamos recibiendo un reinicio dirigido por el gobierno y la política. Y eso es una fuente masiva de riesgo e incertidumbre. En el fondo de la mente de todo inversor serio está el miedo. Existe una posibilidad muy realista de que los gobiernos sepan que sus planes de gasto, el aumento masivo de los niveles de deuda y los actuales niveles de burbuja del mercado, pueden ser "corregidos" con la inflación: el Gran Reajuste definitivo. La inflación ha estado notablemente ausente durante la era del QE, pero todos sabemos que está al acecho ahí fuera.

Mientras tanto, se necesitarán décadas para trabajar a través del bagaje del mercado de la década de 2010, y mucho que hacer para redirigir los últimos 40 años de prioridades de gasto del gobierno de laisse-faire lejos de permitir una economía basada en los accionistas, hacia el apoyo de la sociedad de las partes interesadas socialmente más inclusiva que aparentemente deseamos. No todo el mundo estará contento: se trata de cuestiones políticas, que los mercados aborrecen (especialmente si se parecen a un socialismo por la puerta de atrás, por muy buenas intenciones que tengan).

Que el futuro es político queda inmediatamente claro en Estados Unidos. Los planes de Biden en materia de infraestructuras e impuestos parecen extraordinarios por su visión y claridad para reconstruir las infraestructuras físicas y sociales, y para reajustar la base impositiva de modo que las empresas y los ricos paguen su parte.

Pero hay que estar atentos a lo que ocurre en la cada vez más polarizada arena política. Como dijo recientemente un colega estadounidense: "Biden podría proponer el proyecto de ley de impuestos de Trump, y ni un solo republicano votaría a favor, argumentando que aumenta demasiado la deuda". La Cámara de Representantes de EE.UU. parece decidida a revolcarse en el fango de la paralización, lo que significa que se hablará de todos los grandes e inminentemente sensatos planes para arreglar las carreteras, los puentes e Internet y que probablemente se hará poco.

China se hará más fuerte. Occidente seguirá discutiendo.

Por eso vale la pena vigilar la política: las grandes decisiones que influirán en los mercados saldrán del ámbito político, y todo va a ocurrir en los próximos meses.

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