Los mercados siguen presentando oportunidades

Mientras el S&P 500 sigue marcando nuevos récords, el mercado considera que la inflación se ha controlado y que los tipos pueden bajar mientras el crecimiento económico y el empleo se mantienen intactos. Aunque las expectativas en torno al ritmo de relajación se han moderado en el último mes, el mercado cree que aunque la mayor economía del mundo no logre el aterrizaje perfecto, la Reserva Federal tiene margen de maniobra para evitar un aterrizaje brusco.

Este es un posible resultado.

Sin embargo, también vemos posibles resultados alternativos con riesgos en torno a un muro de inflación y ramificaciones retardadas de una política restrictiva.

Estamos de acuerdo en que la senda de la inflación es descendente, pero vemos que la inflación subyacente se estancará en torno al 3% a mediados de año debido a un componente de refugio pegajoso -que son básicamente los alquileres- y, potencialmente, a la geopolítica. Merece la pena prestar atención a la vivienda, ya que representa el 40% de la inflación subyacente. Los alquileres siguen subiendo a un ritmo superior al 6%, impulsados por una gran y continua escasez de oferta de viviendas en Estados Unidos. Esto seguirá influyendo en el IPC subyacente, y el aumento de los alquileres fue un factor clave para que la inflación subyacente estadounidense se mantuviera en el 3,9% interanual en enero, lo que sorprendió al mercado. En consonancia con la cautela expresada recientemente por Jerome Powell, la "última milla" puede ser más difícil de alcanzar de lo que el mercado espera, y el 3% puede ser demasiado alto para la Fed.

Sólo en el último mes, el consenso ha pasado de 140 puntos básicos en recortes de tipos en 2024 a cerca de 80 puntos básicos.

Es probable que hayamos visto el punto álgido del ciclo de endurecimiento, pero la Reserva Federal sigue encontrándose en una posición difícil. Si recorta demasiado pronto, podría reavivar la inflación dada la persistente fortaleza de la economía estadounidense. El riesgo sigue siendo que el ritmo de relajación sea decepcionante. En nuestra opinión, los inversores deben estar abiertos a que los tipos sigan subiendo durante más tiempo.

Aunque la economía estadounidense se ha mostrado resistente hasta ahora, sigue existiendo el riesgo de que tampoco sea a prueba de balas. La transmisión de una política monetaria más restrictiva a la economía real se ha alargado. Sabemos que las hipotecas a tipo fijo a 30 años han protegido a los hogares estadounidenses de la subida de los tipos de interés oficiales, apoyando así el consumo. Sin embargo, es posible que las amenazas de endurecimiento monetario no hayan pasado. El mercado laboral sigue aflojando, aunque se está recuperando de unos niveles muy ajustados, el crecimiento de los salarios nominales se está ralentizando y el exceso de ahorro de los hogares procedente del estímulo COVID prácticamente se ha agotado. Si esto persiste, podría repercutir en el consumo.

Nuestras carteras globales mantienen su inclinación relativamente defensiva. Merck y Sanofi (farmacéuticas con un pipeline), Oracle y Microsoft (beneficiarias de la migración a la nube y la IA) y American Electric Power (beneficiaria del ciclo de inversión de transición energética) siguen siendo participaciones fundamentales. Son excelentes ejemplos de empresas en las que los beneficios y los flujos de caja no dependen de los resultados económicos, y están mal valoradas en relación con su resistencia empresarial y su perfil de crecimiento.

Pero no podemos ignorar que el ciclo de producción industrial mundial ha sido débil.

Esta debilidad se ha visto impulsada por la ralentización del sector manufacturero, ya que los consumidores han pasado de consumir bienes a consumir servicios después de la crisis financiera, y la crisis inmobiliaria de China y su mediocre recuperación económica no han ayudado. Todo ello ha acabado con los valores cíclicos mundiales.

Esto no significa que todas las empresas cíclicas mundiales sean interesantes, pero hay algunas con una atractiva dinámica de oferta y demanda a largo plazo que muestran características de la parte baja del ciclo, como la reducción de existencias, bajos niveles de inventario, precios débiles y cotizaciones con múltiplos bajos, ya que los inversores asumen que la debilidad actual del ciclo será más permanente. Aprovechamos esta oportunidad para realizar adiciones selectivas.

Daimler Trucks, la mayor empresa de camiones del mundo, es un buen ejemplo. Daimler opera principalmente en mercados oligopolísticos de Norteamérica y Europa con barreras de entrada relativamente altas, dada la inversión necesaria para ofrecer a escala una amplia red de servicios esencial para la naturaleza empresarial crítica del producto al que dan soporte: los camiones de reparto que permanecen inactivos son centros de costes. Daimler ha realizado una importante inversión física y digital en la red de servicios para ofrecer respuestas rápidas, en tan solo 24 horas.

Daimler Truck tiene una cuota del 40% de los camiones pesados norteamericanos y del 20% del mercado europeo. La demanda de camiones está inextricablemente ligada al ciclo macroeconómico - sencillamente, cuanto más fuerte es la economía, mayor es la demanda de bienes y más camiones se necesitan para mover estos bienes. Los volúmenes a corto plazo se han visto obstaculizados por la menor demanda de bienes (en detrimento de los servicios) y los vientos en contra de China, pero si miramos más allá del corto plazo, la normativa que obliga a reducir las emisiones de los camiones provocará una recuperación casi inevitable.

La valoración actual de 9 veces los beneficios futuros compensa los riesgos cíclicos a corto plazo y proporciona un margen de seguridad adecuado dada la fortaleza de las franquicias de camiones de Daimler, y la empresa tiene un sólido balance que está utilizando para recomprar acciones.

La empresa francesa de materiales de construcción Saint Gobain es otro ejemplo. El sector de la construcción es responsable del 40% de las emisiones mundiales de carbono, y la calefacción y la refrigeración tienen mucho que ver. Saint Gobain se centra en los materiales energéticamente eficientes y la construcción ligera y sostenible: el 75% de su facturación está relacionada con la sostenibilidad, incluidos el aislamiento con lana de vidrio y los materiales ligeros y reciclados. Es la primera empresa del mundo que ofrece vidrio y cartón yeso de alcance 1 y 2 con cero emisiones de carbono. Será una de las beneficiarias de la normativa y los paquetes de estímulo para elevar las normas de eficiencia energética de los edificios en Europa, lo que obligará a triplicar los índices de renovación para cumplir los objetivos de los responsables políticos. La empresa también se beneficiará del auge del sector de la vivienda, a medida que se renueven y sustituyan los edificios obsoletos de los mercados desarrollados, se rectifique el déficit de construcción y continúe la urbanización en los mercados emergentes. Se trata de un negocio cíclico con interesantes vientos de cola estructurales que podemos comprar a 11 veces los beneficios futuros.

Si los datos ponen de manifiesto que la Reserva Federal puede recortar los tipos y el contexto económico sigue siendo sólido, nos inclinaremos por nuestras exposiciones cíclicas, tanto nuestras empresas cíclicas maduras como las que se benefician de las tendencias de inversión a largo plazo en torno a la transición energética y la deslocalización de la cadena de suministro, como la cartera a largo plazo de Siemens.

Siemens es líder mundial en automatización de fábricas, equipos de señalización ferroviaria (la forma de transporte más respetuosa con el medio ambiente y, por tanto, fundamental para reducir las emisiones en el sector del transporte) y vende sistemas de eficiencia energética para edificios, fábricas y redes para gestionar el consumo de energía.

Multinacionales como Siemens, Daimler Truck y Saint Gobain, que cotizan en bolsa y generan una gran proporción de sus beneficios en EE.UU., constituyen una forma atractiva de participar en el escenario de aterrizaje suave.

Contáctanos