China, Japón, inflación, déficit y QT son los argumentos de los traders de renta fija que ven cómo suben los rendimientos de los bonos.

A pesar de los rendimientos más altos de los últimos 15 años, algunos inversores bajistas creen que pueden subir mucho más. En sus mentes, China, Japón, los crecientes déficits fiscales, la inflación y el QT, presentan vientos de cola para rendimientos mucho más altos.

Las arraigadas tendencias de crecimiento económico a largo plazo y la baja inflación asociada, junto con un elevado y creciente apalancamiento, prácticamente garantizan unos tipos de interés más bajos. Este artículo defiende esta tesis y nos ayuda a apreciar mejor las preocupaciones bajistas que pesan sobre los traders de renta fija.

Como dice la cita de Peter Atwater, la "explicación más fácil" suele ser la más popular, pero eso no significa que sea la correcta. Las preocupaciones que comentamos son buenos titulares y pueden afectar temporalmente a los rendimientos de los bonos, pero ¿merecen rendimientos mucho más altos?

Fuente: Real Investment Advice, Twitter

Circulan rumores de que China venderá títulos del Tesoro estadounidense para respaldar su moneda. China es el segundo mayor tenedor extranjero de títulos del Tesoro.

¿Podría China vender algunos de sus títulos del Tesoro? Sí, sus tenencias de bonos estadounidenses fluctúan todo el tiempo. Sin embargo, tal acción podría perjudicar más que beneficiar a China.

Fuente: Real Investment Advice

El yuan se sitúa ahora en mínimos de 2007 (el gráfico muestra cuánto cuesta comprar un dólar en yuanes. Por tanto, la reciente tendencia al alza es una devaluación del yuan).

A diferencia del repunte económico estadounidense posterior a la pandemia, la reciente reapertura de China ha hecho poco por revitalizar el crecimiento. A mediados de agosto, China recortó inesperadamente los tipos de interés para estimular la actividad. Las dificultades de la economía china y las medidas para combatirlas debilitaron aún más el yuan.

Fuente: Real Investment Advice

China se arriesga a una mayor devaluación de su moneda si estimula la actividad económica con tipos más bajos y gasto fiscal. Un yuan débil frente al dólar es bueno para China, ya que fomenta las exportaciones.

Sin embargo, también incentiva las salidas de capital, ejerciendo una presión adicional sobre el yuan. Si, por el contrario, China decide apoyar al yuan, probablemente tendrá que vender títulos del Tesoro. Esto podría resultar perjudicial si aumentan los rendimientos de los bonos estadounidenses, incitando aún más a la salida de capitales.

No es probable que la manipulación monetaria sea prolongada ni que implique demasiadas ventas de títulos del Tesoro estadounidense. Además, es probable que vendan letras a corto plazo para limitar la realización de pérdidas en sus bonos a largo plazo. Además, los valores del Tesoro constituyen una cuarta parte de sus reservas de divisas, lo que significa que tienen otros activos en dólares para vender además de los bonos del Tesoro.

En resumen: aunque China venda bonos, el efecto será temporal, y probablemente venderá letras a corto plazo que tienen poco impacto en los rendimientos a largo plazo. Si en cambio se centran en la economía, un yuan más débil estimulará su economía y aumentará los flujos de capital desde China, lo que podría reforzar los bonos estadounidenses en el margen.

El Banco de Japón (BOJ) ha cambiado recientemente su forma de gestionar los rendimientos, lo que se conoce como control de la curva de rendimientos (YCC). Ahora realizará operaciones de mercado "flexibles". El Banco de Japón tenía un límite fijo para los rendimientos a diez años del 0,5%. En consecuencia, intervenía en los mercados cuando los rendimientos alcanzaban el 0,50% para asegurarse de que no subieran por encima del 0,5%.

La nueva política aumenta el límite al 1,0%, pero les permite gestionar los mercados para que los rendimientos no suban inmediatamente al 1,0%. Dado el elevado endeudamiento de Japón, el aumento de la inflación, la escasa demografía y las tendencias de crecimiento económico insignificantes, se arriesgan a una catástrofe económica si pierden el control de los rendimientos.

Durante los últimos más de 20 años, el Banco de Japón ha utilizado enormes cantidades de liquidez para mantener los tipos de interés extremadamente bajos. Los bajos rendimientos japoneses, y la escasa rentabilidad del mercado bursátil, incentivaron a muchos particulares y fondos de pensiones japoneses a comprar activos estadounidenses. Muchos de estos inversores compraron bonos del Tesoro estadounidense. Además, la debilidad del yen y los bajos tipos de interés permitieron a los fondos de cobertura tomar prestados yenes, convertirlos a dólares y comprar activos estadounidenses en una operación de carry trade. Parte de este capital procedente de Japón acabó en los mercados del Tesoro estadounidense.

Conclusión: El aumento de los rendimientos en Japón puede hacer que algunos inversores japoneses vendan bonos estadounidenses y compren bonos japoneses. Sin embargo, incluso con un 1%, el rendimiento sigue siendo lamentablemente inferior al de los bonos estadounidenses (4-5%). Además, el yen se ha debilitado. Un yen debilitado incentiva a los inversores japoneses a mantener el dinero en dólares. Por último, el carry trade suele ser a corto plazo. Los tipos de interés a corto plazo en Japón siguen cercanos al cero por ciento. A menos que esto cambie, es probable que la mayoría de las operaciones de carry trade persistan.

China y Japón pueden provocar perturbaciones temporales en los mercados de renta fija. Sin embargo, insistimos en que es probable que tales acontecimientos sean de muy corta duración y tengan efectos intrascendentes a largo plazo.

Además, si sus acciones crean problemas de liquidez o los rendimientos de los bonos se disparan, la Fed y el Tesoro pueden tomar medidas para minimizar su efecto en los mercados de bonos.

Mantenemos una opinión muy convencida de que los rendimientos de los bonos caerán a medio plazo. Es muy dudoso que las medidas de política monetaria o cambiaria adoptadas por China o Japón para estabilizar su economía o sus mercados alteren nuestra opinión.

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

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Imagen: Investopedia