Una reciente reversión bajista de los flujos de fondos, vio a principios de esta semana a los hedge funds vender acciones en 7 de los últimos 8 días, después de las entradas de fondos récord que vieron más entradas de acciones en los últimos 5 meses que en los 12 años anteriores.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America, EPFR Global
Entradas que dieron lugar a un apalancamiento bruto y neto récord de los hedge funds.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America, EPFR Global
Que se ha invertido, y según los últimos datos de Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) compilados por Bank of America (BofA), en la última semana hubo una euforia renovada de los inversores con entradas de 14.600 millones de dólares en acciones (10.600 millones en ETFs, 4.000 millones en fondos de inversión), 13.700 millones de dólares en bonos, 8.700 millones de dólares en efectivo, y 0,1 mil millones en oro. En resumen: se compraron todos los activos de riesgo, incluso el oro (no está claro cuál fue el origen de los nuevos fondos, pero es muy posible que se tratara de ingresos procedentes de ventas de criptomonedas).
El último estallido semanal de compras de acciones llevó a los clientes privados de BofA a un total de 3,2 billones de dólares en activos bajo gestión, de los cuales un récord de 64,3% estaba en acciones, 18,1% en deuda y 11,3% en efectivo. Cabe destacar que los clientes con grandes patrimonios del banco están comprando valores financieros, energía y bonos High Yield, mientras que vendieron acciones de salud y oro.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Sin embargo, a pesar del riesgo renovado en el sentimiento, el "Indicador Bull & Bear" de BofA volvió a caer a 7,1 desde 7,2, y muy por debajo de su máximo reciente inspirado en la Reddit-manía de 7,7 en febrero.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Dejando a un lado los últimos flujos semanales, el estratega de BofA, Hartnett, lleva a los lectores a través de su caso alcista, bajista y base, que son los siguientes:
Caso alcista:
Taper Tantrum en el primer trimestre: el crédito y las acciones resistieron a un aumento de 100 puntos básicos en los rendimientos de los bonos en el primer trimestre y se vieron sometidos por la especulación.
Los CIOs frente a los CEOs: 2,5 millones de dólares en bonos desde 2008 frente a sólo 1,1 millones de dólares en acciones; los CEOs, y no los CIOs, han hecho subir las acciones en la última década mediante recompras de 6,3 millones de dólares; en los próximos años los CIOs podrían impulsar la rotación de bonos a acciones.
Velocidad de vacunación ≠ velocidad de reapertura: la velocidad de vacunación no ha conducido a la reapertura en la misma velocidad, y esto significa políticas de estímulo durante más tiempo.
Amplitud y valor: 1557/3042 acciones mundiales siguen estando >20% por debajo de los máximos históricos.
Los mercados lideran la macroeconomía: Estímulo de 30 millones de dólares = salto de 50 millones de dólares en la capitalización bursátil mundial, PMIs >60, BPA >30%, PIB >6%; la Fed lo sabe, burbuja en el estímulo = burbuja en los mercados.
Caso bajista:
"Eventos, querido, eventos": eventos crediticios (GME, Greensill, Archegos) aumentando en frecuencia; convicción especulativa peligrosamente alta, XBT, SPACs, IPOs, NFTs, COIN,FOMO, si sólo hubiera señales…
Los mercados guían a la macroeconomía: Inflación en Wall St = inflación en Main St: negativo para los BPAs, ya que el aumento de los precios de los insumos se combina con un menor poder adquisitivo de los consumidores (vigilar la vivienda como indicador principal).
De las 3P (Positioning, Policy, Profits) a las 3R (Rates, Regulation, Redistribution): El posicionamiento, la política y los beneficios han impulsado los rendimientos masivos de los últimos 12 meses; la subida de los tipos, la regulación y la redistribución (la agresiva "guerra contra la desigualdad" de los impuestos sobre los beneficios de las empresas, las ganancias de capital y la riqueza) impulsarán rendimientos modestos/negativos de los activos en los próximos 12 meses.
Valoración: los diferenciales de crédito se sitúan en el límite inferior de los rangos a largo plazo; el PER de Estados Unidos es de >29 veces, frente a la media de 15 veces de los últimos 100 años; el PER futuro es de 22 veces, frente a la media de 15,5 veces .
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
El Gran Taper: El Banco de Canadá comienza el Gran Tapering: se prevé que el ritmo de compras de los 4 grandes bancos centrales (Fed, BCE, BoJ, BOE) se reduzca de 8,5 billones de dólares en 2020 a 3,4 billones en 2021 y a 0,4 en 2022.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Por último, aquí está el caso base de BofA:
Techos y suelos: el "techo" del 2% para el PIB y el IPC de la última década es ahora un nuevo "suelo": mayor crecimiento nominal = mayores rendimientos = materias primas>crédito, RoW>Estados Unidos, pequeños>grandes, valor>crecimiento.
Activos con inflación propia: mínimos seculares en la inflación y los tipos = activos reales > activos financieros; obsérvese la rentabilidad anualizada del arte = 9% (arte contemporáneo 14%) en los últimos 35 años.
Fuente: ZeroHedge, Bank of America
Sectores defensivos propios: El "pain trade" del 2º trimestre = los bonos superan a las acciones, ya que ha sido el peor primer trimestre de la historia para el bono del Tesoro a 30 años y la tercera mejor ganancia interanual del S&P en marzo; utilizar el "pain trade" para posicionarse ante la inflación, el tapering, los impuestos, vender bonos, tecnología, vender momentum frente a la calidad; el BofA Investment Clock dice que en los próximos 6 meses:
Comprar defensivos estadounidenses (servicios públicos y productos básicos) como cobertura del mercado en el segundo trimestre y como cobertura macro en el segundo;
Comprar los últimos rezagados del mundo: bancos/materias primas de Reino Unido/UE, consumo en Japón, bancos/industriales en China/Emergentes, ya que la vacuna permite la reapertura del mundo en el segundo trimestre.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Investors Chronicle
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