Savita Subramanian, responsable quant de Bank of America (BofA), comienza su última nota de estrategia, titulada "Cinco razones para frenar su entusiasmo", con una pregunta: ¿por qué, a pesar de la reciente mejora del PIB de EE.UU. por parte de los economistas de BofA y por qué, a pesar de las orientaciones positivas de las empresas, que llevaron al banco a elevar también su estimación del beneficio por acción para 2021, el banco no cambió su objetivo de precio del S&P para el año en 3800, casi 400 puntos por debajo de donde cotiza el índice hoy?

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Con esta visión general en mente, Subramanian procede a enumerar 5 razones por las que, como se titula la nota, los inversores deberían frenar su entusiasmo, pero primero hace algunas observaciones generales, señalando que si bien la correlación entre los rendimientos y el crecimiento de los beneficios trimestrales/anuales es baja, de sólo el 12%/22%, también importan otros factores. Subramanian señala que, aunque en el último mes sólo uno de sus cinco modelos objetivo se ha vuelto más alcista con respecto a las acciones (que también se basa en los beneficios), las previsiones de beneficios por acción del banco para 2021-22, de 185 y 205 dólares, implican 2900-3200 en el S&P 500, basándose en el PER medio a futuro de 15,5 veces, frente a las 20-22 veces que implica actualmente el nivel de precios de hoy, que está en el ~90 % superior. Además, las empresas que superaron los beneficios en el cuarto trimestre tuvieron un rendimiento inferior en los días posteriores, a un nivel que no se había visto desde justo antes del estallido de la burbuja de las puntocom, "lo que sugiere que el mercado estaba valorando unos beneficios extraordinarios" y, con las entradas récord en acciones en el primer trimestre, este optimismo no ha hecho más que acelerarse. Traducción: las acciones cotizan la perfección y lo más probable es que la realidad las decepcione.

Esto nos lleva a las cinco razones por las que, según Savita, "beneficios desorbitados =/= mercado desorbitado", y la medida prudente en este caso es retirar algunas fichas de la mesa, una conclusión con la que incluso Goldman Sachs estaría de acuerdo, ya que el banco reiteró durante el fin de semana que no es probable que cambie su propio objetivo de final de año para el S&P de 4.100.

1. Indicador del sell side a menos de 1 punto porcentual de la euforia: la medida contraria de BofA de la tendencia alcista de Wall Street está a menos de 1 punto porcentual de una señal de "venta".

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

El último ciclo en el que estuvo tan cerca de la "venta" (mayo de 2007), el S&P cayó un 7% durante los 12 meses siguientes. Como se muestra en el siguiente gráfico, el indicador históricamente ha tendido a ser un buen predictor de los rendimientos posteriores.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Sin embargo, Subramanian aclara que no está anunciando un mercado bajista en toda regla, ya que sólo el 58% de las "señales de mercado bajista" del banco se han activado, frente al 80% o más de los mercados bajistas anteriores.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Y en un giro divertido, el estratega de BofA dice que en otra medida del optimismo de Wall Street: "estamos empatados en el último lugar entre las previsiones de los estrategas para el S&P 500".

2. La valoración del S&P 500 indica una rentabilidad ínfima (2% anual) durante la próxima década: como señala BofA, la valoración es casi todo lo que importa a largo plazo (~80% de poder explicativo, como se muestra en el gráfico siguiente).

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Con el aumento de las valoraciones en abril, BofA calcula que este marco arroja una rentabilidad de los precios a 10 años de sólo el 2% anual (frente al 5% de noviembre y el 10% de hace 10 años).

3. Rendimientos superiores (más de 2 desviaciones estándar) preceden a las pérdidas en el 75% de los casos: el S&P 500 obtuvo un rendimiento de 12 meses del 54% hasta marzo, lo que supone el mejor período de 12 meses desde 1936, el tercero más alto registrado, y 2,3 desviaciones estándar por encima de la media.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Esto, no hace falta decirlo, es anormal: como señala Subramanianm movimientos de más de dos desviaciones estándar sólo han sucedido otras cuatro veces desde 1928, con pérdidas que se produjeron en los 12 meses siguientes en tres de los cuatro casos (promedio de retroceso en los 12 meses siguientes del -4%).

4. El modelo de valor razonable arroja un S&P 500 de 3.635: se basa en la previsión de beneficios ajustados al ciclo de BofA para 2022, de 173 dólares, y en su previsión de prima de riesgo de la renta variable (ERP) de 425 puntos básicos para finales de año (frente a los 398 puntos básicos actuales), ya que en la segunda mitad del año se percibe la preocupación por el pico de beneficios y el pico de estímulo.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

5. La prima de riesgo de la renta variable cayó por debajo de 400 puntos básicos, una señal negativa contraria: esta es solo la tercera vez desde la crisis financiera global que la ERP cayó por debajo de 400bps, según BofA. Los dos casos anteriores fueron en enero de 2018 (399bps) y en septiembre de 2018 (394bps), tras los cuales el S&P 500 registró caídas del -10% y del -20% de pico a pico, respectivamente.

Fuente: ZeroHedge, Bank of America

Entonces, ¿qué es lo que hay que comprar, si es que hay algo que comprar? Según Subramanian, hay que elegir "lo pequeño sobre lo grande, lo cíclico sobre lo defensivo, el capex sobre el consumo, las acciones sobre los bonos". Dada la perspectiva positiva de Subramanian sobre el crecimiento económico y de los beneficios, además de la posibilidad de una gran recuperación del capex, prefiere "áreas vinculadas al PIB y al capex".

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden

https://www.zerohedge.com/markets/all-good-news-are-priced-bofa-lists-5-reasons-why-will-drop-3800

Imagen: Wisdom Tree