El año 2022 debería haber puesto fin a las falsas afirmaciones de que las criptomonedas proporcionan beneficios de diversificación o una cobertura contra la inflación. Sin embargo, de alguna manera, los cripto aficionados siguen pensando que el rendimiento de la primera mitad de 2022 fue la excepción que confirma la regla. Pero hay una razón fundamental por la que los beneficios de la diversificación se rompieron y es probable que se rompan una y otra vez cuando los mercados están en declive.

Se puede pensar que la ecosfera de las criptomonedas está formada por activos arriesgados y seguros, al igual que los mercados de capitales tradicionales pueden dividirse en activos seguros y arriesgados. En los mercados tradicionales, los activos seguros son los activos de renta fija a corto plazo, como las Letras del Tesoro y los Papeles Comerciales emitidos por emisores corporativos de alta calidad. Los activos de riesgo, por su parte, son las acciones (ignoremos por un momento la plétora de otros activos).

Cuando los inversores se asustan, venden la renta variable y se decantan por activos seguros, lo que reduce el tipo de interés de estos activos seguros. Este descenso de los tipos de interés retroalimenta el mercado de renta variable como una señal para otros inversores de que el mercado entra en pánico y busca seguridad, lo que provoca que más inversores cambien de activos de riesgo a activos seguros. Es el concepto de reflexividad de George Soros.

Ahora, veamos el espacio de las criptomonedas, donde hay activos de riesgo como Bitcoin y Ether. Pero también tienes activos seguros como Tether y USD Coin que están vinculados al dólar estadounidense. En la actualidad, la capitalización de mercado de todas las stablecoins es de unos 150.000 millones de dólares, con Tether representando un 44% del mercado y las cuatro mayores stablecoins juntas un 95% del mercado.

Tamaño del mercado de stablecoins

Fuente: Klement on Investing, Coinmarketcap

Cuando los inversores tengan más aversión al riesgo, es posible que no vendan Bitcoin y se decanten por las Letras del Tesoro u otros activos seguros tradicionales, sino por las stablecoins. Si ese es el caso, el mercado de criptomonedas estaría separado del mercado de acciones y otros activos tradicionales y es posible que la correlación entre las criptomonedas y los activos tradicionales sea baja o incluso negativa.

Desgraciadamente, existe un vínculo significativo entre los mercados de criptodivisas y los mercados de activos tradicionales, incluso si todo el dinero invertido en criptodivisas permanece dentro de ese mercado. La razón de este vínculo es la existencia de las stablecoins.

Las stablecoins son "estables" porque las monedas están respaldadas por dólares físicos, Letras del Tesoro, papel comercial y otros activos seguros convencionales. Sí, hay discusiones sobre el respaldo real de Tether y otras stablecoins por activos verdaderamente seguros, pero dejemos eso de lado por ahora y asumamos que todas las stablecoins están totalmente respaldadas por activos seguros en dólares (u otra moneda). 

Lo que ocurre si se emiten más stablecoins es que el emisor necesita comprar estos activos seguros tradicionales. Sang Rae Kim ha calculado que por cada aumento de 300 millones de dólares en la emisión de stablecoins, la demanda de papel comercial aumenta un 10,7%, lo que lleva a un descenso de 20 puntos porcentuales en los rendimientos del papel comercial y de 15 puntos porcentuales en los rendimientos del Tesoro. Esto es mucho. Cuanto mayor sea el mercado de stablecoins, mayor será la nueva emisión de stablecoins y mayor será también el impacto sobre los tipos de interés.

Es más, Sang Rae Kim también encuentra que un aumento de una desviación estándar en la capitalización del mercado de las tres criptodivisas más grandes (Bitcoin, Ethereum y Binance Coin) conduce a un aumento de 20bps en el rendimiento del papel comercial y un aumento de 18bps en los rendimientos del Tesoro.

Lo que ocurre es que si los inversores se vuelven más optimistas sobre las criptomonedas, pasan de las stablecoins a Bitcoin y compañía, y si se vuelven más pesimistas sobre las criptomonedas, pasan a las stablecoins. Pero si más inversores se pasan a las stablecoins, la emisión de stablecoins adicionales aumenta, incrementando la demanda de papel comercial y de letras del Tesoro y haciendo bajar los tipos de interés. Este descenso de los tipos de interés se interpreta como una señal de que los inversores están más preocupados y provoca que otros inversores (la mayoría de los cuales no tendrán ninguna criptodivisa) vendan activos de riesgo como las acciones.

La transmisión del mundo de las criptomonedas a los activos tradicionales como la renta variable no es un reflejo de la demanda de márgenes de los cripto inversores, como se ha especulado a lo largo de mayo y junio de este año por parte de los principales bancos de inversión. No, es la demanda de stablecoins la que da a los mercados una falsa señal de pánico y desencadena una importante venta de acciones.

Y como el vínculo entre los mercados de criptomonedas y los mercados de capitales tradicionales influye directamente en algunos de los tipos de interés más vigilados, no tengo ninguna esperanza de que las criptomonedas lleguen a estar descorrelacionadas con la renta variable. Puede que no estén correlacionadas en un mercado alcista, pero en un mercado bajista, cuando se necesitan los beneficios de la diversificación, no están diversificando el riesgo sino amplificándolo. Y cuanto más crezca el mercado de stablecoins, más fuerte será el vínculo con los mercados de capitales tradicionales y menores serán los beneficios de la diversificación. Los cripto aficionados pueden pensar que la alta correlación entre los precios de las criptomonedas y los mercados de valores en la primera mitad de 2022 es un error. Yo creo que es una característica.

Bitcoin y renta variable estadounidense en el primer semestre de 2022

Fuente: Klement on Investing, Bloomberg

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

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Imagen: GOBankingRates