Los inversores ven la televisión y leen la prensa para saber hacia dónde van los mercados. Pueden ofrecer comentarios perspicaces de inversores muy cualificados. Sin embargo, si uno va a ellos para saber hacia dónde se dirigen los mercados, es mejor que busque la dirección en el mercado de bonos.

Hoy en día, los rendimientos reales, o el rendimiento de los bonos menos las expectativas de inflación, ayudan a explicar el movimiento de muchos activos. Si queremos formarnos unas expectativas razonables para las acciones, las materias primas, el índice del dólar y los precios del oro, lo mejor es que nos hagamos una idea de hacia dónde van los rendimientos reales.

En este artículo, compartimos las pruebas que apoyan la fuerte relación reciente entre los rendimientos reales y los activos de riesgo. A continuación, reflexionamos sobre el rumbo de los rendimientos reales para ahorrarle la confusión de intentar seguir las opiniones alcistas y bajistas que se presentan en la prensa y la televisión. 

El rendimiento real es el rendimiento que un inversor espera recibir después de la inflación. Piense en ello como la cantidad de poder adquisitivo que un tenedor de bonos espera ganar o perder. La cifra de la inflación dentro del cálculo se basa en las expectativas de inflación que son un subproducto de la diferencia entre los rendimientos de los bonos protegidos contra la inflación (TIPS) y los rendimientos nominales.

En un mercado libre, los prestamistas deberían ser compensados por prestar dinero. La compensación en forma de tipo de interés debería englobar el riesgo de impago, el coste de oportunidad de no disponer del dinero y la inflación esperada.

Este artículo se centra principalmente en la inflación, pero el riesgo y el coste de oportunidad también son importantes.

El siguiente gráfico muestra los rendimientos reales del bono del Tesoro estadounidense a cinco años desde 2005. El rendimiento real actual es del 1,62%, el nivel más alto desde 2009. Desde el 1 de enero de 2022, el rendimiento real ha subido un 3,2% (de -1,58% a +1,62%). La composición del cambio es importante. Desde principios de año, las expectativas de inflación han caído un 0,55%, mientras que el rendimiento nominal de los bonos es un 2,65% mayor.

Fuente: Real Investment Advice

El nivel de los tipos de interés reales es un sólido indicador del peso de la política de la Reserva Federal. Si la Reserva Federal actúa con ligereza y no distorsiona los mercados, los tipos reales deberían ser ligeramente positivos. Cuanto más manipule la Fed los mercados desde sus tipos naturales, más negativos serán los tipos reales. -La creciente huella dorada de la Fed

Los rendimientos reales proporcionan un indicador duradero que ayuda a cuantificar el grado de dovishness (acomodación) o hawkishness (agresividad) de la Fed. Hoy en día, la Fed es increíblemente agresiva, a juzgar por los rendimientos reales.

Antes de compartir nuestras expectativas sobre la situación de los rendimientos reales en el futuro, merece la pena mostrar la fuerte relación reciente entre los rendimientos reales y los activos de riesgo.

Las acciones de la Reserva Federal para frenar la inflación, incluida la subida de los tipos de interés y el QT, reducen la liquidez en los mercados financieros y en la economía. En consecuencia, no son beneficiosas para los precios de las acciones. Al considerar las asignaciones a las acciones, lo que importa es el grado de aplicación de la política monetaria.  

El gráfico siguiente muestra que el reciente aumento de los rendimientos reales es como el brusco salto de octubre de 2008. En ese momento, el sistema financiero falló y la Fed introdujo el QE. En cuestión de meses, las expectativas de inflación pasaron del +2,70% al -2,40% y de nuevo al cero por ciento. Los rendimientos nominales cayeron bruscamente durante ese periodo.

El aumento actual de los rendimientos reales se debe principalmente al aumento de los rendimientos nominales y no tanto a las expectativas de inflación. En consecuencia, el aumento de los rendimientos reales será mucho más perjudicial para la economía que la última vez que los rendimientos reales se situaron en niveles similares.

Fuente: Real Investment Advice

El siguiente gráfico muestra la fuerte correlación inversa entre los rendimientos reales y las cotizaciones bursátiles este año. El eje Y del gráfico correspondiente a los rendimientos reales está en orden inverso para resaltar mejor la relación. La Fed está retirando liquidez de forma agresiva, y no es de extrañar que las acciones se dirijan a la baja.

Fuente: Real Investment Advice

El dólar estadounidense ha subido este año frente a todas las divisas. Recientemente, la relación entre la fortaleza del dólar y la debilidad de los bonos ha sido pronunciada.

El gráfico siguiente muestra la fuerte correlación entre el dólar y los rendimientos reales este año. La Fed está aplicando la política monetaria más agresiva de los países desarrollados. Esta política debería mantener al dólar en una buena posición, salvo que los bancos centrales intervengan en los mercados de divisas.

Fuente: Real Investment Advice

Los precios de las materias primas y el dólar tienden a tener una correlación negativa, ya que la mayor parte del comercio mundial de materias primas se realiza en dólares estadounidenses. Cuando el dólar es fuerte, los precios de las materias primas tienden a debilitarse y viceversa.

Dada la fuerte relación entre el dólar y los rendimientos reales, se espera la relación inversa de las materias primas con los rendimientos reales. Al igual que en el gráfico del S&P 500, el eje Y del gráfico correspondiente a los rendimientos reales está en orden inverso.

Fuente: Real Investment Advice

Los rendimientos reales son un barómetro de la política monetaria de la Fed. En particular, el artículo habla de la fuerte correlación inversa entre el oro y los rendimientos reales, especialmente cuando los rendimientos reales son negativos.

La razón es que los precios del oro se rigen en gran medida por la política monetaria. El oro tiende a cotizar bien cuando la Reserva Federal se muestra pesimista y empuja los rendimientos reales por debajo de cero. Los rendimientos reales nunca deberían estar por debajo de cero, ya que los prestamistas están siendo castigados por prestar. Por lo tanto, los rendimientos reales negativos apuntan a una política monetaria demasiado fácil. Dado que muchos consideran que el oro es un sustituto del dinero, cualquier cosa que disminuya el valor del dinero es buena para el oro. Por el contrario, el oro cotiza mal cuando la Reserva Federal se muestra agresiva y administra mejor el dinero.

El oro empezó bien el año, subiendo alrededor de un 10% a medida que la inflación aumentaba y la Fed se mostraba relativamente complaciente. Los rendimientos reales aumentaron a medida que la Reserva Federal se volvía más agresiva, y la correlación inversa entre el oro y los rendimientos reales se hizo más fuerte.

Fuente: Real Investment Advice

A la vista de las pruebas, debe pensar que predecir correctamente los rendimientos reales es el santo grial de la inversión. Aunque hoy lo parezca, las relaciones cambian. Dicho esto, consideremos hacia dónde pueden ir los rendimientos reales.

Como hemos mostrado antes, el cambio en los rendimientos reales se debe a unas expectativas de inflación más bajas y a unos rendimientos nominales mucho más altos. En períodos más largos, los rendimientos nominales son una función del crecimiento económico y de las expectativas de inflación. Dado que los tipos altos son y serán un lastre para el crecimiento económico y frenarán la inflación, creemos que los rendimientos nominales y reales se dirigirán a la baja en los próximos meses.

El rendimiento real actual de un bono del Tesoro estadounidense a cinco años es del 1,62%. En los últimos 20 años, el rendimiento real de los bonos a cinco años ha sido, por término medio, del 0,47%. Por lo tanto, los rendimientos a cinco años pueden estar cotizando a más de un 1% de precio.

El siguiente gráfico de dispersión de Fidelity muestra los niveles semanales del rendimiento de los UST a diez años y las expectativas de inflación 5×5. La expectativa de inflación 5×5 es la tasa de inflación implícita a cinco años prevista para dentro de cinco años. La actual tasa de inflación 5×5 es del 2,28%, similar a la actual tasa de inflación implícita a cinco años, que es del 2,18%. Como muestra el gráfico, el rendimiento actual a diez años del 3,68% está un 1,33% por encima de la tasa de la línea de tendencia del 2,35%.

Fuente: Real Investment Advice, Fidelity

Llevamos el análisis de Fidelity un paso más allá y comparamos la tasa a diez años con la media de la tasa de inflación implícita a cinco años y la tasa de inflación 5×5. Este método capta los diez años completos de expectativas de inflación. Desde 2010, el billete del Tesoro estaba un 0,21% por encima de la tasa de inflación esperada de media. Actualmente, está un 1,40% por encima de ella. Los rendimientos de los bonos están más de un 1% por encima de las expectativas de inflación.

La dirección futura de los rendimientos reales puede ser el mejor consejo de inversión hoy en día.

 La economía estadounidense no funcionará con tipos hipotecarios del 7%. La Fed puede seguir subiendo los tipos, pero la economía se tambalea. Con ello, la inflación disminuirá. Los rendimientos nominales deberían caer precipitadamente para ponerse al día con la inflación y los fundamentos del crecimiento. Los rendimientos reales deberían seguir. De ser así, las perspectivas para las acciones, los bonos, el oro y las materias primas podrían ser más brillantes de lo que han sido. Por el contrario, la reciente fortaleza del dólar podría estar cerca de alcanzar su punto máximo.

Las relaciones tradicionales están fallando a los inversores en bonos. Aunque son fuertes y preocupantes, creemos que las relaciones anormales son temporales. Cuando la oferta y la demanda de bonos se normalicen, los inversores en bonos probablemente se darán cuenta de que la economía, la inflación y otros factores justifican rendimientos mucho más bajos.

Artículos relacionados: 

Por qué el mercado pertenece a la Fed

Un lugar seguro donde esconderse

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/turn-off-cnbc-and-watch-real-yields

Imagen: The Economic Times