Un lugar seguro donde esconderse

"Como gestor de dinero, con frecuencia he analizado una decisión de inversión que me parecía que tenía una alta probabilidad de éxito en un horizonte de tres años, pero sobre la que tenía muchas dudas en un horizonte temporal de seis meses."

Robert Kirby, The Coffee Can Portfolio

Escuché a un amigo decir que "no hay lugar seguro donde esconderse". Eso me hizo pensar. ¿Qué es seguro?

Creo que la respuesta a la pregunta depende de tu horizonte de inversión.

Así, el efectivo parece muy bueno si necesitas dos semanas. Quizá necesites comprar un coche nuevo. El efectivo lo consigue. No hay mucho riesgo.

Sin embargo, el efectivo parece peor si miras a un año vista, especialmente con una inflación de alrededor del 8%. Y parece terrible a diez años vista.

Si su horizonte se extiende a diez años o más, entonces poseer un buen negocio es uno de los lugares más seguros para estar. Incluso mejor: poseer una cartera de tales empresas. Menos mal que tenemos mercados de valores públicos, donde podemos comprar fácilmente partes de algunas de las mejores empresas del planeta (el problema es que también podemos venderlas fácilmente, pero más adelante hablaremos de ello...)

Observe el registro histórico de los rendimientos ajustados a la inflación en "el mercado" (para nuestros propósitos, el S&P 500). Charlie Biello compartió recientemente el siguiente gráfico con el comentario: "Por qué necesitas invertir, en un gráfico..."

Gráfico, Gráfico de líneas

Descripción generada automáticamente

Fuente: Woodlock House Family Capital, Compound, YCharts

Un gráfico notable, que capta muchas ideas de una sola vez. Es cierto que los inversores no han tenido un viaje tranquilo. Ha habido largos tramos en los que se ha perdido terreno. Y no hay garantías sobre el futuro. Pero la vida misma no viene con garantías.

Otra posibilidad es que usted mismo construya una cartera de negocios maravillosos y luego, esta es la parte clave, la deje tranquila durante una década y vea lo que sucede. Esta es la idea de la "lata de café". Soy un gran fan. Puede leer sobre la idea, escrita por su creador original, Robert Kirby, en un artículo clásico aquí:

http://csinvesting.org/wp-content/uploads/2016/12/the-coffee-can-portfolio.pdf

El atractivo de la lata de café es que te proteges de tus peores instintos. No puedes vender cuando las cosas van mal. Es como Ulises, cuando hizo que su tripulación le atara el mástil para resistir los cantos de las sirenas. Todavía los oía, pero no podía hacer nada (su tripulación se tapó los oídos con cera de abeja).

He citado a Kirby. Como él insinúa, en cierto modo, es más fácil invertir cuando se tiene un horizonte temporal a largo plazo. No tengo ni idea de lo que harán los precios de las acciones de mis ideas favoritas en los próximos 5 meses. El azar jugaría un papel muy importante en el resultado. Y las probabilidades son decentes de que puedan valer menos. Pero en los próximos 5 años, estoy más seguro de que valdrán mucho más.

Lo que hace que la inversión sea difícil es que las cosas no se desarrollan de manera uniforme o predecible. Hay grandes rachas, hay desagradables caídas y hay largos periodos en los que parece que no se va a ninguna parte. Cada uno de ellos presenta muchas oportunidades para que los inversores cometan costosos errores.

También puede reducir los riesgos de cometer errores limitando mucho el tipo de negocios que posee en primer lugar. Los inversores suelen centrarse en tratar de encontrar ideas que rindan, o quizás en las que crean que no van a perder dinero. Pero voy a sugerir otro ángulo menos apreciado: pensar en la psicología que implica poseer el nombre.

Tenemos que admitir que una parte de la inversión es psicológica, quizá la más importante. Y sabemos que el mercado nos pondrá a prueba en el camino. Por lo tanto, tenemos que buscar empresas con las que nos sintamos cómodos incluso en los malos tiempos.

Mi propia plantilla se parece a esto:

Un alto nivel de propiedad de los directivos (skin in the game)
Un balance sólido (evitamos el apalancamiento financiero)
Un negocio con altos rendimientos de capital de forma consistente
Un negocio que podamos entender
Un precio de compra atractivo.

Hay muchos matices en estos elementos, pero estos son los esenciales. Sé que pasaré por alto algunos negocios que resultarán ser grandes inversiones porque no pasan por mi filtro. Pero no pasa nada. La cuestión es crear una plantilla que se adapte a ti personalmente. Son pilares en los que te apoyas cuando los tiempos se ponen difíciles.

Así, por ejemplo, tengo la confianza de saber que las personas que dirigen mis empresas tienen los incentivos adecuados para tomar buenas decisiones. Porque también son propietarios, como yo. Unos balances sólidos significan que mis empresas no estarán a merced de los volubles prestamistas y podrán seguir aprovechando las oportunidades. Y así sucesivamente. Puede que usted se convenza con criterios diferentes.

También creo que la propia estructura de la empresa puede dar confianza.

Por ejemplo, soy un gran fan de los compradores en serie suecos, o al menos de algunos de ellos. Varios de ellos cumplen todas las condiciones anteriores.

El modelo básico es una organización descentralizada formada por pequeñas empresas, normalmente no relacionadas entre sí. La principal vía de crecimiento es la adquisición, financiada por los flujos de caja de las empresas existentes. Las buenas empresas se basan en la idea de la asignación inteligente del capital. Así que tienden a hablar de cosas como el rendimiento del capital, la reinversión, etc. Todo eso me encanta oírlo.

Las ventajas de este modelo en tiempos como estos son, al menos, dos.

En primer lugar, están naturalmente diversificadas: hay varios tipos diferentes de negocios bajo el capó, y responderán a cualquier ciclo particular de diferentes maneras. Así que, en teoría, poseerlas es menos arriesgado que poseer un negocio que sólo hace una cosa.

En segundo lugar, durante los malos tiempos, el despliegue de capital se vuelve más atractivo a medida que los precios bajan para los objetivos, y esto ha empezado a suceder. Como habrán oído, recientemente adquirí acciones de Teqnion (TEQ en Suecia). La semana pasada, la empresa celebró una "Hora de los Mercados de Capitales", en la que el CEO Johan Steene y el CXO Daniel Zhang (encargado de las adquisiciones), respondieron a las preguntas de los asistentes.

Me gustan mucho el equipo y el modelo. Johan y Daniel son unos asignadores de capital muy reflexivos y tienen las ideas y el temperamento adecuados. También hay mucha piel en el juego aquí. Y creo que Teqnion tiene un largo recorrido. Me alegro de ser accionista (¡está en la lata de café, para mí!).

De todos modos, en la reunión Daniel dijo que encuentran sus propias adquisiciones, en lugar de utilizar los corredores. Una de las razones es que pensaban que los precios de los intermediarios eran demasiado altos. Pero los precios han bajado en el lado de los corredores y por eso Teqnion está hablando de nuevo con ellos.

Tengo varios valores que deberían beneficiarse de esta dinámica, además de Teqnion. De nuevo, es más fácil mantenerlos porque pienso en los elevados rendimientos que pueden generar estas empresas a medida que despliegan el capital.

De nuevo, si la inversión es parte de la psicología, uno quiere crear una cartera en la que no se vea sacudido. A menudo pienso que una razón clave para conocer bien una empresa no es porque espere aprender algún secreto. Se trata más bien de acumular suficientes conocimientos y confianza en lo que hace la empresa para que no cunda el pánico cuando llegue el próximo mercado bajista. Como dice Munger, la primera regla de la capitalización es no interrumpirla innecesariamente.

Quieres encontrar una gran inversión. Sí. Pero también tienes que encontrar una gran inversión que puedas mantener y ver cómo se convierte en una gran inversión.

Unas palabras sobre las adquisiciones: algunas personas pueden ser reacias a mirar a los adquirentes en serie porque creen que las adquisiciones suelen destruir valor. Yo mismo tuve esta opinión durante mucho tiempo. La desaprendí cuando empecé a estudiar las empresas que tuvieron un gran éxito adquiriendo otras empresas, muchas otras empresas durante un largo periodo de tiempo. Constellation Software es el ejemplo A. Pero hay muchas otras.

Más recientemente, he encontrado un libro que debería cambiar para siempre tu opinión sobre las fusiones y adquisiciones: Deals from Hell: M&A Lessons that Rise Above the Ashes, de Robert Bruner.

Sólo hay que leer la Introducción y el primer par de capítulos:

"Los fracasos de fusiones y adquisiciones suponen un pequeño porcentaje del volumen total de la actividad de fusiones y adquisiciones. Las inversiones mediante adquisiciones parecen ser tan rentables como otras formas de inversión empresarial. La gran cantidad de investigaciones sugiere que, por término medio, los compradores pueden obtener una rentabilidad razonable en relación con sus riesgos. Las fusiones y adquisiciones no son una bomba de dinero. Pero tampoco es un juego de perdedores. La sabiduría convencional parece pensar lo contrario, a pesar de que la base empírica de tal opinión es escasa."

"[U]na lectura objetiva de más de 130 estudios apoya la conclusión de que las fusiones y adquisiciones sí son rentables. Estos estudios muestran que los accionistas de las empresas vendedoras obtienen grandes rendimientos de las fusiones y adquisiciones, que los accionistas de los compradores y vendedores combinados obtienen importantes rendimientos positivos, y que los accionistas de los compradores generalmente obtienen alrededor de la tasa de rendimiento de la inversión requerida."

Bruner señala que los grandes fracasos se llevan toda la prensa. Así que tiende a sesgar nuestra visión de lo que está sucediendo.

El historial de los adquirentes en serie de éxito demuestra que las recompensas por dominar las fusiones y adquisiciones pueden ser inmensas.

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