Muchos inversores con exposición al renminbi chino (RMB), que ha disfrutado de un fuerte repunte en el segundo trimestre, están preocupados porque las incertidumbres políticas podrían perjudicar las perspectivas de la moneda a corto plazo. Sin embargo, en nuestra opinión, los riesgos están equilibrados a favor de una mayor apreciación.
El reciente repunte llevó al RMB a su nivel más fuerte en tres años frente al dólar estadounidense y muchas otras divisas. Pero la euforia no ha durado. Las crecientes conversaciones sobre la reducción del programa de compra de bonos de la Reserva Federal han aumentado la perspectiva de que los tipos de interés estadounidenses suban, lo que podría hacer que el dólar sea más atractivo en relación con el RMB. El Banco Popular de China (PBOC) también ha tomado medidas para moderar la reciente subida del RMB.
A pesar de estos acontecimientos, creemos que el RMB podría estar preparado para seguir subiendo a corto plazo.
Uno de los factores que han contribuido a la fortaleza del RMB ha sido el atractivo de su "carry trade", es decir, pedir prestado en una moneda de menor rendimiento para invertir en el RMB. En este sentido, el RMB se ha beneficiado tanto de su relativa estabilidad como de su atractivo rendimiento.
La moneda se ha movido en línea con el euro y la libra esterlina, por ejemplo, en parte porque comparten el mismo denominador en dólares. Sin embargo, como muestra el siguiente gráfico, el euro y la libra han sido más volátiles que el RMB en la última década, por lo que el RMB ofrece un mejor resultado ajustado al riesgo.
Fuente: Advisor Perspectives, AllianceBernstein, Bloomberg
Cuando se ajusta para tener en cuenta el carry, o el rendimiento que obtienen los inversores al comprar estas monedas, la diferencia entre el RMB y las demás monedas es más pronunciada.
Fuente: Advisor Perspectives, AllianceBernstein, Bloomberg
El RMB ofrece una ventaja de rendimiento de entre el 2,25% y el 2,75% en relación con el euro, la libra y el dólar estadounidense. Esto no sólo ha dado lugar a una mayor rentabilidad relativa debido al carry, sino que proporciona un colchón en caso de que el RMB sufra alguna depreciación modesta a corto plazo.
A algunos inversores les preocupa que, a medida que la recuperación económica de EE.UU. continúe y la Reserva Federal reduzca sus compras de bonos, el carry trade pueda verse presionado. Estas perspectivas reviven los malos recuerdos del taper tantrum de mediados de 2013, en el que los tipos de interés reales de EE.UU. subieron bruscamente y provocaron una fuerte subida del dólar.
Creemos que los inversores con exposición al RMB deberían mantener el rumbo. Es poco probable que el libro de jugadas de 2013 se repita en 2021. El compromiso de la Fed de apoyar la política fiscal y no actuar de forma preventiva contra la inflación potencial ha sido bien telegrafiado. Podemos esperar que los rendimientos reales y nominales de Estados Unidos suban, pero el alcance y el ritmo serán probablemente mucho menos perturbadores que en 2013.
Los recientes movimientos del banco central de China se han percibido como otro riesgo político. Desde el repunte del segundo trimestre, el PBOC ha tomado medidas para contener la subida del RMB, incluyendo una directiva a las instituciones financieras para que aumenten sus tenencias de divisas. Esto limita el margen de los bancos para negociar con divisas e influir en los tipos de cambio.
Pero estas iniciativas tienen como objetivo principal eliminar el calor especulativo de la moneda. Las medidas políticas más amplias de China siguen apoyando una mayor apreciación del RMB, tanto a corto como a largo plazo. Por ejemplo, la apertura de los mercados de capitales de China, si bien es una estrategia a largo plazo, probablemente favorezca al RMB en 2021 y 2022.
Los mercados chinos de renta fija y variable se han beneficiado de las entradas de carteras extranjeras, ya que los inversores reequilibran sus fondos para ajustarse a los índices de referencia que ahora incluyen importantes asignaciones a valores chinos. En el caso del mercado de bonos, estos flujos volverán a aumentar a finales de 2021, cuando los bonos gubernamentales chinos (CGB) entren en el muy seguido índice FTSE World Government Bond.
Aparte de los cambios en el índice, es probable que los CGB atraigan a los inversores extranjeros porque sus rendimientos nominales y reales (ajustados a la inflación) son muy superiores a los de otros grandes mercados de bonos. Los rendimientos reales, o ajustados a la inflación, de los CGB a cinco años son del 2,0%, frente al -1,50% de los bonos del Tesoro estadounidense y el -1,70% del Bund alemán.
Las recientes orientaciones del PBOC indican que los rendimientos reales del CGB seguirán siendo positivos y atractivos hasta 2022, lo que añade una medida de protección contra la inflación a los atributos que contribuyen a que el RMB sea atractivo para los inversores extranjeros.
China no sólo quiere abrir los mercados de renta fija y variable. A finales de mayo, el PBOC y la Administración Estatal de Divisas anunciaron un aumento del límite de endeudamiento para los bancos extranjeros constituidos localmente. Estos cambios deberían respaldar las operaciones de los bancos extranjeros en China y dar lugar a mayores flujos de capital hacia el país.
A finales de 2020, los activos en tierra de los 41 bancos comerciales extranjeros en China representaban el 1,2% de los activos totales del sistema. Hay mucho espacio para el crecimiento.
Una nueva fuente potencial de apoyo a corto plazo para el RMB proviene de los exportadores de China, que han contribuido fuertemente a la recuperación económica del país en 2020 y 2021. La cantidad de moneda extranjera (principalmente dólares estadounidenses) que se encuentra en los depósitos nacionales supera ahora el billón de dólares por primera vez.
Fuente: Advisor Perspectives, AllianceBernstein, Bloomberg
Esto crea la posibilidad de que los exportadores conviertan algunos de estos depósitos en RMB, sobre todo si ven margen para la apreciación del RMB y la oportunidad de ganar un carry extra.
El 1 de julio de 2021 se cumplió el centenario de la fundación del Partido Comunista Chino. Dada la importancia del RMB como símbolo de prestigio nacional y el fuerte deseo de China de reducir su dependencia del dólar estadounidense para el comercio y las transacciones con las contrapartes mundiales, esperamos que la fortaleza y la estabilidad de la moneda sigan siendo un foco de atención de la política del gobierno chino durante este período y más allá.
De hecho, la estabilidad ha sido una de las características clave de la moneda durante muchos años, especialmente durante los períodos de volatilidad del mercado mundial, como la crisis financiera de 2008, la crisis de la deuda europea de 2012 y la pandemia de COVID-19 de 2020.
Con muchos factores que apuntan a la continua resistencia de la divisa y a su potencial de apreciación a corto y largo plazo, creemos que los inversores, ya sea que tengan exposición al RMB o estén pensando en adquirir alguna, deberían considerar una visión positiva y a largo plazo de la oportunidad.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Brad Gibson
Imagen: EOM
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