El gambito de los necios

El mercado de valores se encuentra actualmente en una burbuja; esto no es un secreto para la mayoría de los participantes en el mercado. La mayoría de los inversores lo ignoran y se encaprichan con el paseo. Están jugando al Gambito del Necio, esperando que un necio mayor les compre sus acciones sobrevaloradas. Y por qué no, los necios más grandes han aparecido en tropel durante años. Los bajos tipos de interés han inflado los precios de todos los activos, obligando a todos a asumir riesgos cada vez mayores.

Luego está la codicia pura y dura. Esta burbuja de mercado está llena de esta actitud de "enriquecerse rápidamente" y del miedo a perdérselo; todas las burbujas lo son. Esta vez, el mercado se ha visto aún más deformado por las redes sociales, que parecen ser un enorme amplificador y posiblemente prolongador de ese comportamiento, aportando lo que parece un suministro interminable de compradores incrementales (necios más grandes).

Empresas como GameStop hacen que la valoración de Tesla parezca racional. Pero al menos Tesla es una empresa del futuro. GameStop es un minorista de videojuegos en apuros en el que el futuro, las descargas digitales, hace que su modelo de negocio quede obsoleto una descarga tras otra. En el momento de escribir este artículo está valorada en 12.000 millones de dólares.

Inicialmente, el ascenso de GameStop puede haber comenzado como un nihilismo financiero por parte de "los que no tienen" tratando de hacer estallar a los que tienen ("codiciosos hedge funds") que estaban cortos de las acciones. Los vendedores en corto abandonaron las acciones de GameStop hace meses.

Hoy en día, las acciones de GameStop están completamente divorciadas del negocio subyacente que se supone que representan. Si la empresa no vuelve a presentar un informe financiero, los accionistas no lo notarán ni les importará. Es sólo un meme, un instrumento de juego especulativo utilizado por un tonto en busca de un tonto aún mayor. Aunque parezca que la oferta es infinita, en algún momento se van a acabar los tontos. Sólo que no se sabe cuándo.

Hoy en día el mercado está lleno de gente que quiere hacerse rica rápidamente. No se puede utilizar la lógica y la razón con una persona que quiere hacerse rica rápidamente. El atractivo de ganar una lotería bursátil de la noche a la mañana es demasiado fuerte.

Este comportamiento especulativo no se detiene a pie de calle.

Como gestor de dinero profesional, si no juega la táctica del necio, está asumiendo un riesgo profesional. Dios no quiera, que se atreva a mantener el dinero en efectivo o no compre acciones que cree que están sobrevaloradas, pero que están subiendo hoy e incluso pueden subir mañana, pero también podrían derrumbarse cuando la música pare.

No jugar a este juego no es una decisión determinante para nosotros. Es una decisión fácil porque los clientes nos han confiado los ahorros de toda su vida, todo el dinero que van a ganar. Una vez que les miras a los ojos y comprendes la gravedad de lo que estás haciendo, jugar al juego de los necios deja de ser una elección. Al mirar su cartera, verá claramente que no jugamos a las tonterías. Por eso tenemos la suerte de contar con los clientes que tenemos y somos muy diligentes a la hora de no aceptar clientes cuyo enfoque es antitético a nuestros principios de inversión.

Las personas racionales que no están ebrias de codicia y que están bien con hacerse ricos lentamente, pueden querer evitar este mercado por completo. Pueden jugar el Gambito del Market Timing. Su argumento (en apariencia) es muy lógico. Dice así: "Voy a mantenerme al margen por ahora y entraré cuando el mercado baje".

Este punto de vista nos resulta muy gracioso. Sin embargo, hay dos problemas con esta estrategia. En primer lugar, la irracionalidad del mercado puede durar mucho tiempo. Y en segundo lugar, aunque suena bien en teoría, en la práctica es muy difícil de ejecutar.

He aquí un ejemplo: digamos que usted se puso al 100% en efectivo esperando que el mercado corrigiera.

Ha esperado mucho tiempo y luego el mercado baja un 10%. Usted se siente ligeramente reivindicado, pero el mercado realmente acaba de establecerse donde estaba hace unos meses.

Tiene que tomar una decisión: ¿entrar o esperar? Por supuesto, es prudente y el mercado está bajando, así que decide esperar.

El mercado baja otro 10%. Se siente un poco más reivindicado. Ahora se siente recompensado por su paciencia y por los últimos años de rentabilidad que ha perdido.

Pero su instinto le dice que si el mercado bajó un 20% puede bajar más. Espera.

Tenía razón. El mercado baja otro 10%. Las noticias económicas son feas. La caída del mercado puede llevar a la economía a una recesión. O la economía ya está en recesión.

Ahora está preocupado. Decide esperar.

El mercado cae otro 10%. Este dinero le parece tan valioso que no quiere desprenderse de él. Siente que lo tienes claro. Se dice que invertirá cuando las noticias mejoren.

Las noticias no mejoran. Pero ocurre algo extraño. El mercado tiene algunos días fuertes. Los comentaristas los llaman "rebote del gato muerto", esperando nuevas caídas. Estos pocos días fuertes son seguidos por unos cuantos más. De repente, el mercado ha recuperado el último 20% de la caída. Uno se siente mal por no haber invertido hace dos semanas (en el ahora "obvio") suelo.

Puedo seguir, pero no lo haré. Ya lo ha entendido.

Una vez que está completamente fuera, es increíblemente difícil psicológicamente tomar una decisión binaria para sumergirse de nuevo en el mercado. He conocido a bastantes personas que han permanecido fuera del mercado desde el año 2000 y todavía están esperando su oportunidad para entrar. Imagínese la montaña rusa psicológica por la que han pasado y los beneficios que han dejado sobre la mesa.

Incluso si se acierta una vez con el market timing, convertirlo en un proceso repetible es imposible. Además de acertar con el momento de la economía, hay que acertar con la respuesta del mercado de valores a la economía. Conozco a mucha gente que acertó con el mercado una vez; no conozco a ninguno que lo haya hecho dos veces.

Invertir en el mercado de valores no tiene por qué residir en los extremos binarios del Gambito del Necio y el Gambito del Market Timing. Existe un juego diferente: Una acción a la vez. Ese es el juego que jugamos.

Incluso en este mercado locamente sobrevalorado, no todas las acciones están sobrevaloradas y en busca de un necio mayor. Armados con paciencia, un horizonte temporal a largo plazo y nuestro proceso de inversión en valor probado a lo largo del tiempo, buscamos pacientemente empresas de alta calidad, dirigidas por una gran dirección, que estén significativamente infravaloradas (es decir, que tengan un margen de seguridad). Este proceso no es rápido y frenético y no le hará rico rápidamente. Requiere mucho trabajo mundano y levantar muchas piedras. Leemos los informes financieros de las empresas, hablamos con la dirección, con los competidores, construimos nuestros propios modelos financieros, debatimos estas inversiones entre nosotros y con nuestra red global de inversores.

Sólo necesitamos entre 20 y 30 valores; hay decenas de miles de valores en todo el mundo. Cuando no encontramos suficientes valores que cumplan nuestros estrictos criterios de inversión, nuestros saldos de efectivo suben y luego bajan a medida que encontramos nuevos valores. No hacemos market timing; valoramos las acciones individuales, compramos cuando están baratas y vendemos cuando están caras.

Resumamos. El mercado actual es un billete de 1 dólar que cotiza a un precio cercano a los 2 dólares o más. Muchas acciones del mercado son hoy un billete de 1 dólar que cambia de manos por 4, 6 o 20 dólares. Pero nosotros no somos dueños del mercado; en su lugar, hemos reunido humildemente una cartera de 0,30 a 0,60 dólares. Una acción a la vez.

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