El problema de los consejos de Graham y Buffett en la actualidad

Benjamin Graham, nacido en Inglaterra en 1894, emigró a Nueva York cuando tenía un año. Su familia creció en la pobreza, pero Graham se graduó como salutatorian de su clase en la Universidad de Columbia y se fue a Wall Street para crear su propia sociedad de inversión.

Su primer libro, Security Analysis, se publicó en 1934 con David Dodd. Se convirtió en una de las biblias de la industria de la inversión. Su segundo libro, The Intelligent Investor (El inversor inteligente), publicado en 1949, goza de la misma consideración.

Graham escribe que los accionistas deben considerarse propietarios de una parte de la empresa. Sostiene que no deberían preocuparse demasiado por las fluctuaciones erráticas de los precios de las acciones, ya que el mercado se comporta como una "máquina de votar" a corto plazo. A largo plazo, Graham sugiere que actúa como una "máquina de pesar", y el verdadero valor de una acción se reflejará en su precio.

Graham también distingue entre inversores pasivos y activos. Se refiere al inversor defensivo, que invierte con cautela, como "pasivo". En el otro extremo del espectro, menciona que los inversores activos pueden tener conocimientos más especializados y buscar compras excepcionales.

Además, Graham dice que los inversores deben tomarse su tiempo para analizar el estado financiero de las empresas. Una inversión adecuada es cuando el precio de las acciones de una empresa cotiza con un descuento respecto a su valor intrínseco, creando un "margen de seguridad".

En El inversor inteligente, escribe:

"Una operación de inversión es aquella que, tras un análisis exhaustivo, promete la seguridad del capital y un rendimiento adecuado. Las operaciones que no cumplen estos requisitos son especulativas."

Graham también critica a las empresas de su época por la ofuscación y la irregularidad de sus informes financieros, elementos que dificultan a los inversores determinar el verdadero estado de las finanzas de una empresa.

Como señala un artículo de The Economist titulado "Figuring it out":

"Graham demostró que era posible encontrar empresas infravaloradas por el mercado, a menudo porque los inversores estaban demasiado centrados en las malas noticias a corto plazo. Este enfoque de 'valor', basado en el análisis cuidadoso de los flujos de caja y el balance de una empresa, sigue siendo popular hoy en día."

Resumiendo la filosofía de Graham, se podría decir que creía que los inversores en acciones debían imaginarse casi como inversores privados que compran la empresa subyacente.

Otra idea de Graham es analizar el negocio y asegurarse de que se está comprando una empresa sólida. Esto crea un "margen de error" en el que el capital del inversor puede estar seguro incluso si algo va mal.

En sí mismo, no es un mal consejo, especialmente desde el punto de vista de la preservación del capital.

El reto para el inversor "moderno" consiste en aplicar esta filosofía de inversión al mercado de valores.

En teoría, las acciones son participaciones en empresas y deberían ser las beneficiarias de los flujos de caja de esas empresas. Sin embargo, la realidad es que las acciones no son más que trozos de papel. O, en el mundo actual, trozos de propiedad digital.

Lo he dicho muchas veces: compramos acciones, no empresas.

Aunque la propiedad de una acción confiere efectivamente esos derechos legales y económicos, la realidad es que las empresas rara vez, o nunca, pagan esos flujos de caja.

El gigante del comercio electrónico Amazon es un gran ejemplo. La empresa salió a bolsa en 1997 con una capitalización bursátil de unos 430 millones de dólares. Hoy, vale más de 1,7 billones de dólares.

En esos 24 años, Amazon ha pagado cero dólares en dividendos o devolución de capital a los accionistas. La empresa recompró acciones por valor de casi 1.000 millones de dólares en 2012, pero aparte de eso, Amazon no ha devuelto ningún capital a sus accionistas.

Una vez más, los accionistas de Amazon tienen el derecho legal a cualquier flujo de efectivo que la empresa produzca, pero no han visto, y quizás nunca lo harán, nada de eso en sus bolsillos.

Las acciones sólo valen lo que las empresas valen en una de estas dos situaciones. La primera es si son compradas por otra empresa, y entonces valen el dinero en efectivo o las acciones que se reciben en esa compra. La segunda es si quiebran.

Los consejos de Graham son ciertamente útiles en ese contexto. Puede ayudarle a encontrar empresas que podrían ser compradas o evitar la quiebra. Las empresas sólidas encajan en ambas categorías. Pero en la inversión diaria, no es necesariamente útil.

Lo que sí es útil es entender lo que otros inversores consideran importante de un determinado valor.

Para algunos valores, podría ser el flujo de caja. Pero también podrían ser otras métricas, como el crecimiento de los usuarios o de los ingresos, los nuevos productos innovadores o un indicador diferente.

El mercado bursátil en su conjunto está de acuerdo en que el crecimiento de los ingresos y las ganancias son los factores más importantes a la hora de comprar acciones. Sin embargo, eso no se debe a que veamos esos flujos de caja, sino a que nos hemos puesto de acuerdo en esas medidas.

El reto que presenta Graham es que, al centrarse únicamente en los aspectos empresariales, infunde casi un desprecio por el hecho de que los inversores están comprando acciones. Esto ha frustrado a muchos inversores a lo largo de los años, ya que se han centrado en comprar buenas empresas a buenos precios y han evitado las grandes empresas a cualquier precio.

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