Por qué el arrepentimiento y la buena inversión no son compatibles

Durante la parte de preguntas y respuestas de una de nuestras conferencias trimestrales, nos preguntaron si nos arrepentimos de vender la compañía de seguros para mascotas, Trupanion en el verano de 2019, ya que las acciones habían pasado a superar el rendimiento del mercado después de que vendimos.

Es una gran pregunta que se aplica a circunstancias más allá de Trupanion, por lo que vale la pena abordarla más extensamente.

Sentimos arrepentimiento porque creemos que una decisión que tomamos (fallo por comisión) o que no tomamos (fallo por omisión) produjo un resultado peor del que debería haber ocurrido.

El arrepentimiento tiene fines evolutivos como herramienta de aprendizaje: "No debería haber tirado piedras al avispero. No volveré a hacerlo". Está arraigado en nuestra psique por una buena razón. Aun así, el arrepentimiento no combina con la buena inversión.

Morgan Housel entrevistó una vez al legendario psicólogo del comportamiento Daniel Kahneman para The Motley Fool, y Kahneman dijo algo sobre el arrepentimiento que se me quedó grabado.

"El arrepentimiento es el asesino. Estás perdiendo, y entonces decides: 'Oh, estaba todo mal. Déjame parar', y entonces es cuando se produce el desastre, creo. Es cambiar de rumbo...

Tienes que vacunarte contra el arrepentimiento. Tienes que estar preparado para que las cosas vayan mal."

Vale la pena repetirlo. En la inversión, tienes que vacunarte contra el arrepentimiento.

Y eso es difícil. Ninguno de nosotros quiere parecer o sentirse tonto por las decisiones que tomamos o dejamos de tomar, y a nadie le gusta perder dinero. Pero a menos que estemos preparados para un resultado adverso y hagamos las paces con él, no tendremos ninguna posibilidad de alcanzar nuestro objetivo de superar al mercado a largo plazo.

Esto no significa que no deban importarnos los resultados: ¡claro que nos importan! Entonces, ¿cómo podemos minimizar el arrepentimiento como inversores?

Todo comienza con un proceso de inversión bien diseñado y una cuidadosa consideración de los factores cualitativos y cuantitativos que informan nuestras decisiones.

Gracias a la fe de nuestro equipo en nuestro proceso, podemos decir con confianza: "En retrospectiva, ¿nos habríamos beneficiado de mantener Trupanion en lugar de venderla? Por supuesto. ¿Lamentamos nuestra decisión? No".

Sabiendo lo que sabíamos entonces, habríamos hecho lo mismo.

Puede parecer una conclusión extraña, que estemos eludiendo la responsabilidad por el mal resultado. Pero como inversores, no tenemos el lujo de la retrospectiva a la hora de tomar decisiones. En lugar de ello, debemos tomar decisiones prospectivas basadas en nuestro análisis actual. Por muy minucioso que sea el proceso, cualquier decisión que tomemos nunca tendrá una probabilidad del 100% de resultar correcta.

La suerte, buena y mala, siempre desempeña un papel en los resultados, que es algo que no podemos controlar.

En el libro de Michael Mauboussin More Than You Know, escribe:

"Los resultados, el balance final, son lo que importa en última instancia. Y los resultados suelen ser más fáciles de evaluar y más objetivos que el proceso de evaluación.

Pero los inversores cometen a menudo el grave error de suponer que los buenos resultados son fruto de un buen proceso y que los malos resultados implican un mal proceso. Por el contrario, los que obtienen mejores resultados a largo plazo en cualquier campo probabilístico... todos hacen hincapié en el proceso por encima del resultado."

En un campo probabilístico como la inversión, hay que centrarse en optimizar el proceso en lugar de dejar que los resultados influyan en las emociones.

Es más, y esto es importante, si estamos haciendo bien nuestro trabajo e identificando grandes empresas en nuestra cartera, las probabilidades de que una acción que vendamos genere posteriormente unos rendimientos impresionantes son superiores a la media. Por ello, debemos ser capaces de ver cómo le va bien a una acción que hemos vendido, sabiendo que ya no se ajusta a nuestros criterios de propiedad por una razón u otra.

Por el contrario, si Trupanion fracasara después de que la vendiéramos, podríamos parecer "inteligentes" ante los observadores externos, pero internamente habríamos cuestionado nuestro proceso para incluirla en primer lugar.

Y eso es lo más importante para nosotros: queremos que nuestro proceso identifique empresas excepcionales que cotizan a valoraciones atractivas. A lo largo del tiempo y de muchas decisiones, nuestro proceso ha dado buenos resultados y creemos que así seguirá siendo.

Al poseer sólo entre 20 y 30 empresas que consideramos de primera categoría en términos de calidad, debemos ser selectivos con lo que incluimos y mantenemos. Si vendemos una empresa de nuestra cartera por motivos distintos de la valoración, lo más probable es que haya caído por debajo de nuestro umbral de convicción. Esto no significa que la empresa vendida se haya convertido de repente en una empresa terrible.

Debido a nuestra confianza en nuestro proceso, no dedicamos mucho tiempo a considerar las empresas que hemos vendido. Si lo hacemos, es porque la decisión reveló alguna carencia en nuestro proceso y la necesidad de mejorarlo.

Hemos escrito, por ejemplo, sobre aprender de nuestro error al vender Costco en 2012. A medida que nuestro proceso mejoró en los años siguientes, apreciamos más plenamente el negocio de Costco y, finalmente, lo volvimos a incorporar a la cartera. La evolución de las acciones de Costco en el ínterin nos molestó mucho menos que la deficiencia que puso de manifiesto en nuestro proceso, pero dio lugar a mejoras, que esperamos conduzcan a mejores resultados a largo plazo.

En cambio, no hemos pensado en salir de Apple hace unos años a pesar de su éxito continuado. En comparación con nuestra decisión sobre Costco en 2012, sentimos que entendíamos a fondo el negocio de Apple. En algún momento, sin embargo, dejó de encajar en nuestro proceso.

Invertir es un negocio de toma de decisiones. Dejar que el arrepentimiento impulsado por los resultados se filtre en su proceso paraliza la máquina, haciéndola inútil o destructiva para la creación de valor. En Ensemble, seguiremos dando prioridad al proceso sobre el resultado y pensamos que es el enfoque más sano que pueden adoptar los inversores. Al final, lo que importa son los resultados. Pero para alcanzarlos, hay que seguir un proceso que funcione. Eso es lo que hemos hecho en los últimos casi 20 años y lo que pretendemos hacer en los próximos 20 años.

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