Los mercados viven con el sonido del eco de las burbujas

El reciente repunte de las acciones tecnológicas ha hecho creer a los más optimistas que la recesión de finales del año pasado ha terminado y que el boom de la década pasada ha vuelto. Pero lo más probable es lo contrario. Esta subida tiene todas las características de una burbuja de eco: un breve repunte del tipo que ha marcado el largo declive de todas las grandes burbujas del siglo pasado.

En la última década, impulsadas por unos tipos de interés en mínimos históricos, las valoraciones alcanzaron máximos históricos en activos que iban desde las acciones a los bonos y la propiedad inmobiliaria. Se calificó de "burbuja de todo". Pero la manía se concentró en determinados sectores tecnológicos, desde las criptomonedas hasta los mayores valores de Internet estadounidenses y chinos, y alcanzó su punto álgido en 2021.

Entonces, la inflación volvió de repente tras una larga ausencia, y los tipos de interés subieron con fuerza. La burbuja estalló a finales del año pasado, y acabamos de asistir al primer eco.

Impulsados por los indicios de que las subidas de los tipos de interés podrían estar llegando a su fin, los activos tecnológicos empezaron a repuntar en los últimos tres meses. La criptomoneda, incluido el Bitcoin, ha subido más del 60%; la tecnología china, más del 50%; la tecnología sin ánimo de lucro, que incluye nombres como Spotify y Lyft, más del 40%; la energía limpia, que incluye Tesla, más del 20%. Y los famosos "colmillos" de las grandes tecnológicas estadounidenses (Facebook, Amazon, Netflix y Google) suben más del 30%.

Son las clásicas burbujas de eco. Los inversores se niegan a renunciar a ideas que hace poco les hicieron ganar mucho dinero, por lo que vuelven a invertir en ellas. Los ecos se desvanecen poco a poco, hasta que las decepciones en serie acaban con la fe.

Este patrón se ha repetido en las 10 mayores burbujas desde la manía bursátil estadounidense de los años 20, pasando por las grandes empresas de EE.UU. en los 60, las materias primas en los 70, las acciones japonesas en los 80, la tecnología estadounidense en los 90 y las acciones chinas en la última década. Por lo general, los precios de las burbujas se duplicaron con creces en los últimos 12 meses antes del pico, acompañados de otros signos de manía, como el comercio frenético y las valoraciones disparatadas.

En todos estos casos, la caída se desencadenó por el endurecimiento de la política monetaria, el mismo golpe que sufre hoy el mercado. Una vez que los precios cayeron al menos un 35%, ya habían pasado el punto de no retorno. Por lo general, la burbuja tocó fondo tres años después y un 70% por debajo del máximo.

Sin embargo, en su descenso, la larga caída de las 10 burbujas históricas se vio interrumpida por hasta cuatro burbujas de eco, es decir, subidas de al menos un 20%. De media, el mayor eco que siguió a cada burbuja supuso una subida de precios del 30% y duró apenas tres meses antes de ceder todas las ganancias.

Las burbujas actuales, desde las criptomonedas hasta las FANGS, siguen este patrón histórico. Antes de sus máximos de 2021, todas vieron cómo los precios se duplicaban con creces, a menudo mucho más, en los últimos 12 meses. Desde el pico, todas han caído más de un 35%. Sin embargo, los verdaderos creyentes no han abandonado la fe.

Los fondos tecnológicos más populares siguen atrayendo flujos de entrada. Se vuelve a hablar de las próximas "plataformas de innovación". La semana pasada, la tecnología se tambaleó, lo que sugiere que los ecos actuales pueden estar desvaneciéndose, pero eso no significa que no haya más por venir.

Las burbujas de ecos son conocidas por reavivar falsas esperanzas, a menudo repetidamente. La quiebra de las puntocom entre 2000 y 2002 estuvo salpicada por tres burbujas de eco; la mayor supuso un aumento de casi el 50% en el Nasdaq.

Cada rebote reavivó el entusiasmo en Silicon Valley, pero rentabilizar una nueva idea tecnológica lleva años, si no décadas. Las grandes ganancias sobre una base reducida son ilusorias. Tras caer un 70%, el Nasdaq necesitaba subir un 250% para volver a su máximo, y ese proceso llevaría otros 15 años.

De las 10 burbujas históricas, cuatro aún no han recuperado su máximo, desde las acciones japonesas, que alcanzaron su máximo en 1989, hasta las acciones chinas en 2015. De las seis que recuperaron sus máximos, la recuperación duró una media de 15 años. Tras la quiebra de las puntocom, incluso un valor tecnológico tan estable como Microsoft tardó 14 años en volver a su máximo.

Cuando la gente está tan insegura sobre el futuro como ahora, tiende a aferrarse a lo que estaba haciendo, esperando lo mejor. Pero los mercados avanzan. La gran apuesta de los años sesenta fue el "Nifty 50", que dio paso a las materias primas en los setenta, a Japón en los ochenta, a la tecnología estadounidense en los noventa y así sucesivamente.

Los ruidos esperanzadores sobre la vuelta de la tecnología en varios rincones son el sonido familiar del eco de las burbujas. La historia sugiere que es más probable ganar dinero en sectores y valores que no se vieron atrapados en la burbuja de la última década.

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