Los inversores alcistas siguen "luchando contra la Fed", con la esperanza de que un cambio en la política monetaria reavive el mercado alcista que dura ya 12 años. Pero, durante más de una década, el mantra "No luches contra la Fed" fue la "llamada a las armas" de los inversores alcistas.

Con políticas de tipos de interés cero y la campaña monetaria más agresiva de la historia, los inversores elevaron los mercados financieros a cotas pocas veces vistas en la historia de la humanidad. Sin embargo, a pesar de las valoraciones récord, las pandemias, las advertencias y las presiones inflacionistas, los "espíritus animales" fomentados por una innegable "fe en la Reserva Federal". 

Por supuesto, el aumento de los "espíritus animales" es simplemente el reflejo de la creciente ilusión de los inversores que se aferran frenéticamente a puntos de datos que de alguna manera apoyan la noción de que "esta vez es diferente"". 

No es de extrañar que, a medida que una avalancha masiva de intervenciones monetarias desvinculaba la dinámica del mercado de las realidades económicas y fundamentales, los inversores alcistas se afanaran por encontrar racionalizaciones para unos precios de los activos cada vez más altos. David Einhorn lo explicó con anterioridad:

"Los alcistas explican que las métricas de valoración tradicionales ya no se aplican a ciertas acciones. Los largos confían en que todos los demás poseedores de esos valores entiendan la dinámica y tampoco vendan. Como los titulares se resisten a vender, las acciones sólo pueden subir, aparentemente hasta el infinito y más allá. Ya lo hemos visto antes."

Por supuesto, con más de 43 billones de dólares en rescates e intervenciones de la Reserva Federal, no es de extrañar que los inversores alcistas tiren la cautela al viento.

Fuente: Real Investment Advice

Tampoco es sorprendente que las acciones se hayan visto sometidas a presión a medida que la Fed comenzaba a subir agresivamente los tipos de interés y el proceso de reducción de su anterior afluencia de apoyo monetario.

Sin embargo, en lugar de que los inversores alcistas sigan con su mantra de "No luchar contra la Fed", ahora se trata de un enfrentamiento entre los inversores alcistas y la Fed. Tras un año difícil en los mercados, la esperanza para 2023 es que la Fed "pivote" en su campaña de política monetaria y comience a relajarse a mediados de año. Como señaló Tom Lee, de FundStrat;

"Los datos históricos muestran que hay muchas posibilidades de que el mercado de valores estadounidense registre una rentabilidad del 20% o más este año, después de que los tres principales índices cerraran 2022 con sus peores pérdidas anuales desde 2008."

Mientras los inversores alcistas se aferran a las estadísticas históricas sobre la rentabilidad del mercado, el problema es que la Fed sigue teniendo claro que no dará marcha atrás en su actual lucha contra la inflación.

A principios de enero, el mercado recibió la publicación de las actas de la reunión de diciembre del FOMC. Las actas no nos sorprendieron, al menos a nosotros, ya que reiteraban el mismo mensaje que el FOMC transmitió en todo 2022:

"Ningún participante anticipó que sería apropiado comenzar a reducir el objetivo del tipo de los fondos federales en 2023. En general, los participantes observaron que sería necesario mantener una política restrictiva hasta que los nuevos datos confirmaran que la inflación se encontraba en una senda descendente sostenida hacia el 2%, lo que probablemente llevaría algún tiempo. En vista del nivel persistente e inaceptablemente elevado de la inflación, varios participantes comentaron que la experiencia histórica desaconsejaba una relajación prematura de la política monetaria."

Hay un par de puntos importantes en esta declaración.

1. El FOMC no espera que la inflación se sitúe en el 2% antes de modificar su política monetaria. Quieren ver un camino claro y sostenido hacia el 2%.

2. El FOMC teme que la inflación baje y luego vuelva a acelerarse, como se vio en los años 70. 

Fuente: Real Investment Advice

Cabe señalar que el suelo de la inflación en los años 70 era del 4%, frente al 2% actual. Esto se debe a que los niveles de deuda eran mucho más bajos, el crecimiento económico era más robusto y no había déficit federal. Hoy en día, la economía no puede sostener tipos de interés o inflación más altos durante mucho tiempo sin consecuencias económicas más graves.

No obstante, a pesar de que el Comité Federal de Mercado Abierto ha reiterado que "no habrá un giro" en la política monetaria a corto plazo, los inversores alcistas esperan recortes de tipos ya en julio de este año.

Fuente: Real Investment Advice, The Daily Short

En particular, los inversores alcistas intentan aplicar cierta lógica fundamental para un mercado más fuerte en 2023.

• La economía evitará una recesión.

• El empleo se mantendrá fuerte y los salarios ayudarán al consumidor a salir adelante.

• Los márgenes de beneficio de las empresas seguirán siendo elevados, lo que contribuirá a aumentar las valoraciones del mercado.

• La Fed dará marcha atrás en su campaña de endurecimiento a medida que caiga la inflación.

Estos argumentos plantean un problema concreto.

Si la economía y el empleo se mantienen fuertes, y se evita una recesión, no hay razón para que la Fed empiece a recortar los tipos. Sí, la Fed puede dejar de subir los tipos, pero si la economía funciona con normalidad y la inflación cae, no hay motivo para recortarlos.

Y lo que es más importante, los inversores alcistas siguen trabajando en contra de sus propios intereses.

La Fed quiere "endurecer", no "relajar", las condiciones financieras.

Los precios más altos de los activos representan una política monetaria más laxa, no más restrictiva. El aumento de los precios de los activos aumenta la confianza de los consumidores y alivia las condiciones financieras que la Reserva Federal está tratando de endurecer. Aunque las condiciones financieras se han endurecido recientemente entre la subida de los tipos de interés y el aumento de la inflación, siguen siendo bajas. Difícilmente es éste el entorno deseado por la Fed para sofocar la inflación.

Fuente: Real Investment Advice, Twitter

El FOMC necesita unas condiciones financieras sustancialmente más restrictivas para frenar la demanda económica y aumentar el desempleo, reduciendo la inflación hacia los niveles objetivo. El endurecimiento de las condiciones financieras depende de varios factores:

• Un dólar estadounidense más fuerte en relación con otras divisas (ya es una realidad).

• Mayores diferenciales en los mercados de renta fija (actualmente no hay tensiones crediticias).

• Reducción de la liquidez (Quantitative Tightening o QT).

• Precios de las acciones más bajos.

Fuente: Real Investment Advice

Los participantes más alcistas del mercado deben ser conscientes de que la Fed está presionando en última instancia para que bajen los precios de las acciones. La Fed está eliminando liquidez reduciendo su balance dos veces más rápido que en 2018. Para aquellos que no lo recuerden, la última QT terminó con un desplome del mercado del 20% en tres meses. Hoy en día, incluso con una inflación más débil, la QT no va a terminar pronto.

Fuente: Real Investment Advice

No será sorprendente ver a los portavoces de la Reserva Federal intentar hundir los precios de los activos con una retórica agresiva. En cuanto a un "pivote", todavía parece bastante lejano.

Este punto se repitió en las últimas actas del FOMC.

"Los participantes señalaron que, dado que la política monetaria funcionaba de forma importante a través de los mercados financieros, una relajación injustificada de las condiciones financieras, especialmente si estaba impulsada por una percepción errónea por parte del público de la función de reacción del Comité, complicaría el esfuerzo del Comité por restaurar la estabilidad de precios. Varios participantes comentaron que las medianas de las valoraciones de los participantes sobre la senda apropiada del tipo de los fondos federales en el Resumen de Proyecciones Económicas, que se situaban notablemente por encima de las medidas basadas en el mercado de las expectativas de los tipos de interés oficiales, subrayaban el firme compromiso del Comité con el retorno de la inflación a su objetivo del 2%."

Como se ha señalado, el FOMC quiere una "quema controlada" de los precios de los activos a la baja, no al alza. Sospecho que, en algún momento, los participantes en el mercado se darán cuenta de que el FOMC se toma en serio su misión.

Sin embargo, por ahora, queda la esperanza.

De cara a 2023, los participantes en el mercado están empezando a unirse en torno a la idea de que la economía evitará una recesión:

"Creemos que la Fed detendrá la QT en algún momento del otoño antes de empezar a bajar los tipos. Nos resulta difícil ver una recesión significativa en 2023."

Brett Ewing, estratega jefe de mercado, First Franklin.

Puede que eso ocurra. Cualquier cosa es ciertamente una posibilidad.

Sin embargo, eso es esencialmente nadar contra la corriente de lo que el FOMC está tratando de lograr. De nuevo, si el objetivo es sofocar la inflación, entonces la demanda económica debe caer. Incluso el FOMC admite ahora que una recesión es plausible.

Por otra parte, el lento crecimiento del gasto interno privado real previsto para el próximo año, unas perspectivas económicas mundiales moderadas y unas condiciones financieras persistentemente restrictivas se consideraban factores que inclinaban los riesgos a la baja en torno a la proyección de referencia para la actividad económica real, y el personal seguía considerando la posibilidad de una recesión en algún momento durante el próximo año como una alternativa plausible a la proyección de referencia.

Los mercados financieros aún no se han ajustado para adaptarse a una economía sustancialmente más débil, si no en recesión.

Las estimaciones de beneficios siguen siendo muy optimistas y se desvían de su tendencia de crecimiento a largo plazo a pesar de los recientes recortes.

Fuente: Real Investment Advice

Como señaló recientemente mi amigo y colega Albert Edwards, de Societe Generale:

"Me siguen diciendo que ésta es la recesión más esperada de la historia y que ya debe estar descontada. Pero la caída del BPA a 12 meses de sólo un 4% (desde el máximo) no sugiere eso."

Fuente: Real Investment Advice, Societe Generale

Además, la racha de datos económicos débiles también sugiere que el riesgo de recesión ha aumentado notablemente, como señala nuestro amplio índice compuesto de actividad económica. Si esos datos se debilitan aún más, que es el objetivo de la Fed, eso también sugiere menores ganancias.

Fuente: Real Investment Advice

Dadas las valoraciones actuales, como se analiza con más detalle aquí, la previsión para los precios de los activos más adelante en el año no es extremadamente alcista.

Si añadimos el escenario alcista a nuestro gráfico de proyecciones, obtenemos un abanico completo de opciones para 2023, que van desde los 4.500 hasta los 2.700, en función de los distintos resultados.

Fuente: Real Investment Advice

Esta es nuestra preocupación con el escenario alcista. Depende totalmente de un resultado "sin recesión" y de que la Reserva Federal dé marcha atrás en su endurecimiento monetario. El problema con este punto de vista es que, SI la economía tiene efectivamente un aterrizaje suave, no hay razón para que la Reserva Federal dé marcha atrás en la reducción de su balance o baje los tipos de interés.

Y lo que es más importante, el problema de la previsión alcista es que la subida de los precios de los activos relaja las condiciones financieras, lo que reduce la capacidad de la Reserva Federal para reducir la inflación. También es de suponer que esto significaría que el empleo se mantiene fuerte junto con el crecimiento salarial, lo que elevaría las presiones inflacionistas.

Aunque el escenario alcista es posible, ese resultado se enfrenta a muchos retos en 2023, dado que el mercado ya cotiza a valoraciones bastante elevadas. Incluso en un entorno de "aterrizaje suave", los beneficios deberían debilitarse, lo que hace que las valoraciones actuales de 22 veces los beneficios sean más difíciles de mantener.

Mientras los inversores alcistas siguen tratando de "luchar contra la Fed", esto puede resultar un reto más formidable de lo que muchos esperan.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/bullish-investors-continue-to-fight-the-fed/

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