Por qué las líneas de swaps son fundamentales para sus inversiones en el extranjero

La puesta en marcha de las líneas de swap es una de las decisiones financieras más importantes adoptadas por la Reserva Federal en los últimos tiempos. Sin embargo, poca gente ha oído hablar de ellas.

Lo sabemos porque cuando hablamos del programa de líneas de swap, nos encontramos hablando en el desierto. No hemos encontrado una persona entre cien, incluidos ejecutivos de empresas, políticos, inversores profesionales y escritores financieros, que sepa de su existencia, y mucho menos que sea consciente de su importancia.

Esto es lamentable. Sin estar familiarizado con las líneas de swap, no se puede entender lo que está sucediendo en los mercados financieros internacionales hoy en día. Y esa ignorancia puede costar mucho dinero a muchos inversores, especialmente en recursos naturales.

Las líneas de canje de dólares estadounidenses son esencialmente líneas de crédito establecidas por la Reserva Federal a un grupo selecto de bancos centrales de naciones aliadas de Estados Unidos. Los préstamos son pagaderos en plazos de siete o 90 días a tipos de interés predeterminados por la Reserva Federal. El banco central prestatario puede renovar la cantidad pendiente de pago que haya sido retirada.

Esta práctica existe desde la década de 1990, pero realmente despegó con la crisis financiera de 2008-09, alcanzando un máximo a mediados de diciembre de 2008 con una salida de más de 580.000 millones de dólares. A medida que la economía se recuperaba, hubo un periodo largo y relativamente tranquilo hasta el "crash del Covid-19", que supuso un nuevo pico cercano a los 450.000 millones de dólares a finales de mayo de 2020.

La demanda se redujo después, pero en 2021 los swaps semanales seguían variando entre unos 17.000 millones de dólares y 800 millones de dólares hasta mediados de abril. Lo que esto significa es que existe una escasez mundial de dólares estadounidenses que sólo puede aliviarse a través del programa de líneas swap. Así que la próxima vez que alguien afirme que el dólar se convertirá en papel higiénico, recuérdele que al mundo no le faltan yuanes, yenes, rublos o euros.

No, son los dólares los que están demandados.

Y no todo el mundo puede tenerlos. El programa sólo se ofrece a los países que llamamos las "naciones de la línea +SWAP", es decir, los amigos de Estados Unidos.

Es un grupo muy exclusivo que actualmente incluye los bancos centrales de:

Canadá
Reino Unido
UE
Japón
Suiza
Australia
Brasil
Dinamarca
Corea del Sur
México
Nueva Zelandia
Noruega
Singapur
Suecia

Nadie más. Todos los demás del planeta residen en lo que llamamos las "naciones de la línea -SWAP".

Para entrar en el club, los países que quieran líneas de canje deben seguir las estipulaciones que especifique Estados Unidos (lo que significa no alinearse de ninguna manera con las naciones designadas como no amistosas y aceptar respetar cualquier restricción, como las sanciones, que imponga el gobierno de Estados Unidos).

Con el tiempo, esperamos que se añadan poco a poco más naciones al programa de línea de canje. Estarán sujetas a las condiciones del gobierno estadounidense, tanto financiera como geopolíticamente.

No es una exageración decir que los aliados de Estados Unidos son más dependientes financieramente de Estados Unidos que en cualquier otro momento desde la Segunda Guerra Mundial. Y si esto suena a que la Reserva Federal está en camino de convertirse en el banco central del mundo, creo que en cierto sentido quizá lo sea. Pero, como mínimo, se está formando una alianza internacional muy poderosa, anclada por el dólar.

Esto es especialmente cierto para la inversión en el sector minero y energético. Las naciones emergentes requieren una entrada constante de dólares estadounidenses para mantener el funcionamiento de las industrias extractivas. Esto se debe a que, a partir de 2019, el 88% de todas las transacciones de divisas fueron en dólares estadounidenses, y en las naciones emergentes, las obligaciones financieras diarias de estas industrias y los pagos de la deuda dependen del acceso a los dólares estadounidenses. Pero si no tienen acceso a las líneas swap, no tendrán suerte.

Para compensar ese déficit, los gobiernos podrían tener que recurrir a medidas como la imposición de impuestos exorbitantes o la expropiación de activos de propiedad extranjera. De lo contrario, si estas industrias colapsaran, podrían enfrentarse a depresiones paralizantes o a revueltas ciudadanas. O ambas cosas. Las empresas estadounidenses en estos lugares estarían continuamente en el filo de la navaja, sujetas a la devaluación, si no a la pérdida total, de sus activos.

Y nos imaginamos que las naciones que tienen líneas de canje no las pondrán en peligro enredando con entidades operadas por extranjeros. No vemos que nacionalicen sus minas ni que pongan restricciones cambiarias a las empresas estadounidenses que operan allí. Los frutos de esos dólares invertidos en EE.UU. se repatriarán en forma de dividendos a los propietarios de la empresa. Una salida de dólares requiere procurar los dólares para que fluyan. Eso es lo que aseguran las líneas de canje.

Por lo tanto, para un inversor cuidadoso del sector minero, es fundamental hacer una evaluación del riesgo en cada inversión potencial. Una propiedad de categoría mundial en un país de la línea SWAP es un atractivo canto de sirena, pero si está sujeta a confiscación, puede perder rápidamente su valor.

El mercado debería valorar un riesgo así. Pero no es así. En general, lo único que se tiene en cuenta es la calidad del depósito. Los inmuebles en jurisdicciones poco sólidas se valoran igual que los de países que respetan el Estado de Derecho. Esto es una tontería.

No hay escasez de oportunidades en lugares más seguros. Así que hemos movido con confianza la mayor parte de nuestros dólares de inversión, y los de nuestros clientes, fuera de las naciones de la línea -SWAP y hacia las naciones de la línea +SWAP. Estamos dispuestos a sacrificar lo sexy por más seguridad.

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