Razones por las que seguimos siendo alcistas en el oro

Aunque el oro se valora por diversas razones, la incertidumbre y las repercusiones económicas vinculadas a la pandemia del COVID-19 hicieron que la inversión impulsara el precio del metal amarillo hasta máximos históricos en 2020. Las acciones relacionadas con el sector también registraron un sólido interés por parte de los inversores, pero como el optimismo en torno a la recuperación económica ha aumentado, el oro ha perdido algo de brillo en lo que va de 2021.

El gestor de carteras de Franklin Equity Group, Steve Land, analiza por qué la demanda de oro podría repuntar tras un débil comienzo de año, y dónde ve posibles oportunidades para los inversores en renta variable.

El oro sufrió su mayor caída trimestral desde 2016 en el primer trimestre de 2021, con un descenso del 10,0% (hasta los 1.707 dólares por onza), con los precios cayendo por debajo de los 1.700 dólares durante dos días distintos en marzo. El aumento del valor ponderado por el comercio del dólar estadounidense, la rotación hacia activos de mayor riesgo y la presión de venta después de que los rendimientos del bono del Tesoro estadounidense alcanzaran a su punto más alto en casi 11 meses, pesaron sobre el oro a principios de año.

El aumento de los rendimientos de los bonos redujo en general el atractivo del metal, y las tenencias de fondos cotizados en bolsa (ETF) de oro físico, un pilar clave de apoyo para la subida del lingote a máximos históricos en 2020, ampliaron los descensos a medida que los flujos de salida continuaron hasta abril. Esencialmente, la demanda de los ETF del año pasado se convirtió en una nueva fuente de oferta en 2021, ya que se liquidaron lingotes de oro de los ETF.

En abril, los precios del oro subieron a medida que los mercados comenzaron a normalizarse y las fuentes tradicionales de demanda, como la joyería, empezaron a recuperarse.

Curiosamente, la creciente preocupación por la inflación no se ha correspondido hasta ahora con una subida de los precios del oro, aunque, para ser justos, las cifras actuales de inflación siguen siendo moderadas gracias a los bajos tipos de interés y a la eficiencia relacionada con la tecnología. A pesar de la notable mejora registrada en Estados Unidos, China y otros países, la economía mundial sigue sometida a una tensión extrema tras un año de cierres inducidos por la pandemia, y es poco probable que el camino hacia la plena recuperación mundial sea fluido en todas las partes del mundo. Creemos que la inflación ocupará un lugar destacado en muchos países, ya que los gobiernos tratan de utilizarla para reducir la carga de la deuda que han tenido que asumir en la crisis. Esto puede impulsar la demanda regional de oro como alternativa probada a la tenencia de papel moneda en entornos inflacionistas.

Aparte de los efectos tradicionales de la moneda, los analistas del mercado del oro especulan con que el Bitcoin y otras criptodivisas podrían estar sustituyendo al oro en la mente de algunos inversores como cobertura contra la inflación. Sin embargo, vemos diferencias significativas en la forma en que muchos gobiernos ven y tratan las criptodivisas en comparación con el oro, y ciertamente vemos las regulaciones gubernamentales como un factor de riesgo importante que no existe en el mismo grado para el oro, dada su larga historia y la fuerte participación de los bancos centrales en el mercado del oro.

En nuestra opinión, un 2020 turbulento deja una incertidumbre persistente en los mercados del oro, pero también presenta varias áreas para que la demanda crezca. La demanda india de oro en 2020 se situó en su nivel más bajo en la serie de datos del Consejo Mundial del Oro, lo que deja un margen importante para el aumento de la demanda en el futuro, a medida que la economía se normalice. Las compras de los bancos centrales a nivel mundial se redujeron en 2020, ya que el dinero en efectivo se utilizó para estabilizar las economías y proporcionar un estímulo económico, pero el oro puede volver a encontrar el favor de los bancos centrales si los tipos de interés siguen siendo históricamente bajos y los mercados mundiales de divisas se agitan.

Alemania fue un mercado destacado en 2020, ya que el entorno de tipos de interés negativos del país pareció aumentar el atractivo del oro como depósito de valor. Alemania superó a la India y se convirtió en el segundo mercado minorista más importante del mundo, por detrás de China. El informe de demanda del Consejo Mundial del Oro del primer trimestre mostró una recuperación del 52% interanual en la demanda mundial de joyería, el inicio trimestral más fuerte de un año desde 2013, e indicativo de la recuperación económica en muchas partes del mundo. La inversión en lingotes y monedas también subió un 36% con respecto al año anterior, impulsada por el retroceso del oro desde los máximos de 2020 y la preocupación por el aumento de las presiones inflacionistas. Si el interés de los inversores en ETFs de oro se estabiliza y algunos de los mercados más tradicionales siguen recuperándose y creciendo, creemos que esto podría ser un apoyo para el oro.

Los precios del oro se situaron en una media de 1.798 dólares por onza en el primer trimestre de 2021, ligeramente por debajo de la media del cuarto trimestre de 1.876 dólares, pero todavía en un nivel que debería apoyar un fuerte flujo de caja libre para los productores de oro, y significativamente por encima de la media del primer trimestre de 2020 de 1.582 dólares. Las minas de oro han reanudado sus operaciones tras los paros provocados por la pandemia, lo que, en nuestra opinión, las deja mejor posicionadas para beneficiarse de los precios del oro, que siguen siendo elevados.

Aunque las precauciones de seguridad de la industria minera del oro (incluidas las restricciones a los viajes) han provocado un ligero aumento de los costes de producción, los precios del oro subieron mucho más rápido que los costes durante el año pasado, lo que deja margen para una fuerte expansión de los márgenes.

Otros metales preciosos, como el platino, el paladio y el rodio, tienen perfiles de oferta y demanda muy diferentes, pero todos ellos están registrando movimientos de precios al alza en lo que va de año. Los precios del paladio alcanzaron nuevos máximos históricos en abril, mientras que el rodio, utilizado en los convertidores catalíticos de los automóviles para eliminar el óxido de nitrógeno, terminó abril muy cerca de su máximo histórico establecido en marzo, con un aumento de los precios de casi cuatro veces desde abril de 2020 hasta poco menos de 30.000 dólares la onza. Además, el nivel de precios del rodio a finales de abril, considerado el metal precioso más raro y valioso del mundo, fue casi 40 veces superior al de hace apenas cinco años, debido a la mayor demanda de la industria automovilística para cumplir las normas de emisiones más estrictas.

El oro ha tenido una correlación muy baja con otras clases de activos a lo largo del tiempo, pero las acciones de la industria del oro se han mantenido bastante correlacionadas con la evolución del precio de los lingotes de oro. Muchos productores de oro tienen dificultades para generar flujo de caja libre en un entorno de 1.250 dólares por onza de oro, ya que los costes totales de muchos de ellos se acercan a ese nivel, según nuestro análisis. Los costes de extracción suelen ser relativamente fijos, por lo que el actual aumento de los precios del oro puede repercutir directamente en los resultados.

Dados varios años de escasa inversión por parte de la industria del oro, esperamos un repunte de la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) en 2021, aunque el ritmo sigue viéndose afectado a corto plazo por las restricciones a los viajes y otros perjuicios empresariales inducidos por la pandemia. Ya hemos visto varias fusiones y adquisiciones en los primeros cuatro meses de 2021 y esperamos que esto continúe.

Aunque el retroceso del oro desde los máximos de 2020 es digno de mención, creemos que las oportunidades en la renta variable centrada en el oro y los metales preciosos son aún más atractivas, especialmente si los precios del oro pueden mantener los niveles actuales o subir aún más. Muchas empresas auríferas han visto cómo sus flujos de caja previstos aumentaban más rápidamente que sus precios de las acciones durante el pasado año, lo que ha provocado una contracción de los múltiplos de valoración de las acciones a pesar de la mejora de los fundamentales.

Dada la modesta bajada del oro en lo que va de 2021, muchos productores han tenido un rendimiento inferior al del mercado de renta variable en general; sin embargo, creemos que los precios del oro se mantienen en niveles muy favorables para la mayoría de las empresas mineras. Además, es probable que el aumento de los créditos por subproductos de cobre (el mineral de cobre se encuentra a menudo junto a los depósitos de oro y otros metales) apoye aún más a varios productores de metales preciosos en 2021. El cobre, cuyo precio se ha duplicado con creces desde sus mínimos de marzo de 2020, registró una undécima subida mensual sin precedentes en febrero, antes de sufrir un ligero retroceso en marzo, para volver a subir en abril, acercándose a los máximos históricos de 2011. La tendencia alcista se ha visto respaldada por las expectativas de los inversores de que el sólido repunte de la demanda en China tenía más recorrido y de que el enfoque "verde" del país, que está evolucionando hacia la reducción de las emisiones de CO2 y la electrificación, solo se reforzará a partir de ahora.

La mayoría de las empresas mineras se han centrado en la mejora de la estructura de costes de sus operaciones, la amortización de la deuda y la racionalización de los activos, lo que, en nuestra opinión, debería traducirse en una mejora de los fundamentales del negocio y del potencial de rendimiento de las acciones, ya que los equipos de gestión se centran cada vez más en la generación de flujo de caja libre que pueda devolverse a los accionistas a través de dividendos (o reinvertirse en proyectos de alta rentabilidad).

Además, creemos que las acciones auríferas de pequeña y mediana capitalización pueden presentar algunas de las mejores oportunidades, dadas sus valoraciones generalmente más bajas y nuestra creencia en la necesidad de una mayor consolidación de las fusiones y adquisiciones, ya que las empresas mineras tratan de reponer sus recursos tras varios años de limitada actividad de exploración y desarrollo.

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